火星人(300894)2022年半年报点评：Q2营收增速放缓，盈利能力短期承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨火星人（300894.SZ） [Table_Title] 火星人 2022 年半年报点评： Q2 营收增速放缓，盈利能力短期承压 报告要点 [Table_Summary] 由于集成灶行业景气度环比有所回落，叠加部分 618 订单未在当期确认收入，火星人 Q2 收入环比降速明显，同比基本平稳。业绩端压力较大，主要系毛利率拖累，一方面原材料涨价扰动仍存，另一方面低毛利率的新兴渠道占比有所提升。尽管房地产销售后续走势尚不清晰，但集成灶行业渗透率提升红利仍较明显，另外在竞争加剧背景下公司市场份额仍在提升，足见竞争力，且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体，内外红利助力下，后续公司规模延续快速扩张可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 周振 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490520110005 5242仅供内部参考，请勿外传请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 火星人（300894.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 火星人 2022 年半年报点评： Q2 营收增速放缓，盈利能力短期承压 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 火星人发布 2022 半年报及分红预案：2022H1 实现营收 10.23 亿元，同比+10.99%，实现归母净利润 1.38 亿元，同比-0.60%，实现扣非净利润 1.20 亿元，同比-8.13%；2022Q2 实现营收 5.73 亿元，同比-0.10%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比-17.58%，实现扣非净利润 0.68亿元，同比-26.65%；另外拟向全体股东派发分红金额约 1.22 亿元（含税），分红率为 87.75%。 事件评论  受制行业景气回落，Q2 营收增速放缓：参考奥维云网推总数据，2022Q2 集成灶行业全渠道零售量、零售额分别-3.76%、+4.32%，受地产销售低迷、全国疫情反复拖累，集成灶行业景气度环比有所回落，叠加部分 618 订单未在 Q2 确认收入，公司 Q2 收入-0.10%，环比明显降速。分渠道来看，考虑到公司在传统电商渠道已经形成自己的“马太效应”，并通过电商新零售模式进一步巩固其曝光度，预计电商渠道表现稳健，奥维监测口径下Q2 火星人集成灶线上零售额+10%左右；另外 KA、家装、工程等新兴渠道预计增长出色，占比提升至大个位数；而在线下客流受到影响背景下，预计 Q2 线下经销渠道有所承压。  毛利率仍有压力，拖累当期业绩表现：Q2 公司毛利率为 45.49%，同环比分别-5.84、+1.30pct，若剔除会计准则调整、物流费从销售费用转至成本项的影响，预计毛利率仍有压力，一方面成本端涨价对毛利率的扰动依旧存在，另一方面则受低毛利率的新兴渠道占比提升拖累。费用率方面，Q2 销售费用率-4.18pct，剔除会计准则调整影响，预计当期销售费用投入力度有所下降，主要系疫情对营销投入节奏有所干扰，管理、研发、财务费用率分别+0.56、+1.79、+0.34pct，研发力度提升较明显；其他收益和投资收益增加，主要系政府补贴和理财投资收益的贡献。综合影响下，Q2 归属净利率-2.90pct，业绩-17.58%。  经销商打款积极，后续成长性依旧可期：Q2 公司实现经营性净现金流 9184 万元，同比-49.70%，主要系购买材料及职工薪酬增加所致；期末合同负债同比+72.90%，下游经销商的打款积极性依旧较高。后续来看，尽管地产销售走势尚不清晰，但集成灶行业渗透率提升红利仍较明显，另外在竞争加剧背景下公司市场份额仍在提升，足见竞争力，一方面凭借着公司线上线下的通力协同以及电商马太效应，公司牢牢占据线上 TOP1，另外公司持续拓展、优化线下经销商队伍，精装修/家装/KA/电商下沉渠道也在持续布局，且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体，内外红利助力下，后续公司规模延续快速扩张可期。  维持公司“买入”评级：由于集成灶行业景气度环比有所回落，叠加部分 618 订单未在当期确认收入，Q2 公司收入环比降速明显，同比基本平稳。业绩端压力较大，主要系毛利率拖累，一方面原材料涨价扰动仍存，另一方面低毛利率的新兴渠道占比有所提升。尽管房地产销售后续走势尚不清晰，但集成灶行业渗透率提升红利仍较明显，另外在竞争加剧背景下公司市场份额仍在提升，足见竞争力，且产品端也有望紧跟行业趋势、发力蒸烤一体，内外红利助力下，后续公司规模延续快速扩张可期。预计 2022、2023 年归属净利润为 4.33 及 5.20 亿元，对应当前股价 PE 分别 27.22 及 22.69 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、房地产销售下滑幅度超预期； 2、集成灶渗透率提升速度大幅放缓。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 29.10 总股本(万股) 40,500 流通A股/B股(万股) 11,250/0 资产负债率 42.58% 每股净资产(元) 3.69 市盈率(当前) 31.44 市净率(当前) 7.89 近12月最高/最低价(元) 56.45/27.79 注：股价为 2022 年 8 月 26 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《火星人 2022 年一季报点评：营收增长环比加速，业绩表现超出预期》2022-04-25 •《火星人 2021 年年报点评：全年营收延续高增，原材料涨价拖累业绩》2022-04-15 •《火星人 2021 年业绩预告点评：成本扰动短期业绩，后续回归高增可期》2022-01-25 -48%-30%-12%6%2021-82021-122022-42022-8火星人沪深300指数2022-08-29仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 图 1：2022 年二季度公司收入下滑 0.10%至 5.73 亿元 图 2：2022 年二季度公司归属净利润下滑 17.58%至 0.78 亿元 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：2022Q2 及 2022H1 公司利润表各项目变动 2022Q2 2021Q2 同比变动 2022H1 2021H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 54.51% 48.67% 5.84pct 55.08% 50.16% 4.92pct 毛利率 45.49% 51.33% -5.84pct 44.92% 49.84% -4.92pct 营业税金及附加 0.66% 0.75