科沃斯(603486)2022年半年报点评：营收增速有所放缓，销售费用拖累业绩

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨科沃斯（603486.SH） [Table_Title] 科沃斯 2022 年半年报点评： 营收增速有所放缓，销售费用拖累业绩 报告要点 [Table_Summary] 科沃斯 Q2 收入+16%、增速有所放缓，预计国内仍延续较好增长，其中线下渠道表现喜人，而海外业务受海外通胀以及 PRIME DAY 错期影响，预计有所承压。业绩方面，毛利率同比基本稳定、环比显著改善，但销售费用对当期业绩拖累明显，受宏观景气波动和市场竞争加剧影响，营销投入产出效率有所下降。尽管清洁电器行业短期受外部因素冲击，但公司正在积极应对，包括国内线下渠道建设、产品降价以及海外多市场布局等，凭借灵活策略，公司有望继续兑现高速增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 周振 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490520110005 仅供内部参考，请勿外传请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 科沃斯（603486.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 科沃斯 2022 年半年报点评： 营收增速有所放缓，销售费用拖累业绩 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 科沃斯发布 2022 半年报：2022H1 实现营收 68.22 亿元，同比+27.31%，实现归母净利润 8.77亿元，同比+3.15%，实现扣非净利润 8.42 亿元，同比+3.26%；2022Q2 实现营收 36.21 亿元，同比+15.54%，实现归母净利润 4.53 亿元，同比-12.34%，扣非净利润 4.61 亿元，同比-7.50%。 事件评论  国内线下提供增量，海外景气有所承压：Q2 公司收入+16%、增速有所放缓，科沃斯品牌方面，H1 收入+34%，量价分别-6%、+42%，内外销分别+41%、+17%，其中国内线下、线上分别+93%、+31%；Q2 收入+21%，预计国内实现较好增长，外销有一定承压，主要与海外通胀以及今年 PRIME DAY 从 6 月调整至 7 月有关。添可品牌方面，H1 收入+45%，量价分别+33%、+9%，内外销分别+60%、+16%，其中国内线下、线上分别+123%、+42%；Q2 收入+24%，预计国内延续快增而海外同样压力较大；H1 服务机器人&清洁类电器代工收入分别-36%、-50%；总之 Q2 国内线下渠道表现喜人，但海外面临一定压力。  毛利率同比持平，销售费用压力加大：Q2 公司毛利率为 52.28%，同环比分别-0.49、+2.75pct，得益于产品结构升级，毛利率环比改善明显，同比小幅承压预计主要与原材料价格上涨及线下渠道占比提升有关。费用率方面，Q2 销售费用率+5.03pct、升幅较大，主要系受宏观景气波动和市场竞争加剧影响，营销投入产出效率下降，管理、研发费用率分别+0.00、+1.69pct，研发力度有所加大，财务费用率-3.12pct，主要系汇兑收益增加；另外 H1 计提股份支付费用 1.72 亿，对应 Q2 计提 8062 万，影响 Q2 业绩增速 13%左右；叠加公允价值变动损失增加，Q2 业绩-12%；总体来看营销投入对当期业绩干扰较大。  经销商打款积极，灵活调整力争破局：Q2 公司实现经营性现金流净额 3.06 亿元，同比+48.31%，期末合同负债同比+82.82%，下游经销商的打款积极性依旧较高。今年国内外宏观景气波动对清洁电器行业需求形成拖累，但公司正在积极应对，比如渠道建设方面正在强化线下渠道的曝光，H1 末科沃斯和添可在国内分别已经布局了 1300、600 家左右销售网点；另外 8 月科沃斯针对部分机型采取降价策略，以扩大用户圈层、刺激需求释放；海外业务上，在欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场寻求突破。总之，在产品研发之余，公司策略调整灵活积极，有望继续兑现高速增长。  维持公司“买入”评级：Q2 公司收入+16%、增速有所回落，预计国内仍延续较好增长，其中线下渠道表现喜人，而海外业务受海外通胀以及 PRIME DAY 错期影响，预计有所承压。业绩方面，毛利率同比基本稳定、环比显著改善，但销售费用对当期业绩拖累明显，受宏观景气波动和市场竞争加剧影响，营销投入产出效率有所下降。尽管清洁电器行业短期受外部因素冲击，但公司正在积极应对，包括国内线下渠道建设、产品降价、海外多市场布局等，凭借灵活策略，公司有望继续兑现高速增长。预计 2022、2023 年归属净利润为 23.89 及 28.91 亿元，对应当前股价 PE 分别 20.12 及 16.63 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、国内外需求持续低预期； 2、行业竞争格局明显恶化。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 83.80 总股本(万股) 57,372 流通A股/B股(万股) 56,378/0 资产负债率 49.88% 每股净资产(元) 9.63 市盈率(当前) 23.60 市净率(当前) 8.50 近12月最高/最低价(元) 198.00/83.02 注：股价为 2022 年 8 月 26 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《科沃斯 2021A&2022Q1 财报点评：双品牌+国内外齐发力，经营表现持续亮眼》2022-04-24 •《科沃斯 2021 年业绩预告点评：产品结构稳步升级，业绩延续亮眼增长》2022-01-23 •《收入延续高增，业绩表现超预期》2021-10-31 -52%-32%-11%9%2021-82021-122022-42022-8科沃斯沪深300指数2022-08-28仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 图 1：2022 年二季度公司收入增长 15.54%至 36.21 亿元 图 2：2022 年二季度公司归属净利润下滑 12.34%至 4.53 亿元 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：公司 2022H1 分业务拆分（万元） 项目 营业收入 营业收入占比 营收同比 科沃斯品牌服务机器人 349,651.78 51.25% 33.88% 服务机器人 ODM 3,038.28 0.44% -36.27% 服务机器人业务合计 352,690.06 51.69% 32.62% 添可品牌智能生活电器 295,266.39 43.28% 44.98% 清洁类电器 OEM/ODM 27,059.23 3.97% -50.33% 智能生活电器业务合计 322,325.62 47