多因素扰动上半年业绩，期待管线价值逐步释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.16 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400.68 流通股本(百万股) 280.15 市价(元) 17.16 市值(百万元) 6,875.67 流通市值(百万元) 4,807.37 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《成都先导（688222）: 主业持续恢复，多技术平台持续完善，管线价值有望持续提升-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.05.04 2 《成都先导（688222）: 主业持续恢复，剔除同期里程碑收益影响后业绩表现亮眼-买入-（中泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ）》2022.02.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 243.60 311.06 399.73 518.63 675.88 增长率 yoy% -7.80% 27.69% 28.51% 29.75% 30.32% 净利润（百万元） 64.02 63.38 80.87 103.42 133.97 增长率 yoy% -46.77% -1.00% 27.59% 27.88% 29.55% 每股收益（元） 0.16 0.16 0.20 0.26 0.33 每股现金流量 0.00 0.11 -0.17 0.22 0.31 净资产收益率 0.05 0.05 0.06 0.07 0.08 P/E 107.39 108.48 85.02 66.48 51.32 PEG -2.30 -108.62 3.08 2.38 1.74 P/B 5.38 5.23 4.98 4.64 4.25 备注：截止 2022 年 08 月 28 日 投资要点  事件：2022 年 08 月 26 日，公司发布 2022 年中报，上半年公司实现营业收入 1.39亿元，同比下降 10.00%；实现归母净利润-706 万元，同比下降 134.17%；实现扣非归母净利润-1226 万元，同比下降 204.56%。  受疫情扰动、订单交付节奏、研发投入加大等影响，2022H1 业绩略有波动。分季度看，2022Q2 营收 6625 万元（-22.03%），2022Q2 归母净利润 3.0 万元（-99.80%），2022Q2 扣非净利润-187 万元（-121.07%）。我们预计主要系：①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，上半年交付较少；②国内疫情反复，出入境管控严格，延长了库定制服务续签的商定时间，导致业务订单及交付出现波动；③公司国内商业项目多为一站式新药定制服务，目前对应毛利相对较低；④蛋白降解等技术平台持续开拓，研发投入持续加大，2022H1 研发费用率持续提升所致。2022H1 年公司整体毛利率约 37.15%（-15.05pp），我们预计主要系毛利率低的新药定制开发服务及 Vernalis 收入占比不断扩大所致。2022H1 期间费用率约 57.81%（+7.59pp），主要系研发投入持续加大，30.69%（+8.94pp）不断提升所致。  多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：2022H1 收入 1.39亿元（-10.0%）。2022H1 DEL 库小分子种类突破 1.2 万亿，增加合成分子骨架的种类至超 6000 种。截止 2022H1，公司已筛选 51 类不同靶点，项目整体成功率超 80%，高于高通量筛选（HTS）的平均水平。2022H1 共计完成 8 个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托 DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2022H1，HG146、HG030、HG381 均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。  盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司收入 4.00、5.19 和 6.76 亿元，同比增长 28.51%、29.75%、30.32%，考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大，可能导致费用率略有波动，我们预计 2022-2024 年归母净利润0.81、1.03 和 1.34 亿元，同比增长 27.59%、27.88%、29.54%。公司是全球领先的药物发现 CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 多因素扰动上半年业绩，期待管线价值逐步释放 成都先导（688222.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 28 日 [Table_Industry] -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020/4/292020/10/292021/4/292021/10/292022/4/29成都先导沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 多因素扰动上半年业绩，研发投入持续快速增长 ................................................ - 3 - 多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升 ................................................... - 5 - 药筛领先地位持续巩固，多技术平台持续完善 ............................................ - 5 - 新药发现业务亮点频频，长期业绩弹性有望逐步兑现 ................................. - 6 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... -