2022年中报点评：新兴产业表现亮眼，功率半导体、电驱和逆变器收入及订单大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 28 日 公司研究 新兴产业表现亮眼，功率半导体、电驱和逆变器收入及订单大幅增长 ——时代电气（688187.SH）2022 年中报点评 A 股：买入（维持） 当前价：61.27 元 H 股：买入（维持） 当前价：36.70 港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.16 总市值(亿元)： 867.73 一年最低/最高(元)： 36.41/91.42 近 3 月换手率： 36.45% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.60 8.49 21.22 绝对 4.81 11.23 7.94 资料来源：Wind 相关研报 业绩预告符合预期，IGBT 芯片及汽车电驱推动新兴业务高速发展——时代电气（688187.SH）2022 年半年度业绩预告点评（2022-07-23） 轨交业务有望触底反弹，IGBT 产能爬坡迎接高速增长——时代电气（688187.SH）2021年年报点评（2022-03-30） 轨交电气装备龙头，IGBT 芯片等新产业成长空间广阔——时代电气（688187.SH）、中车时代电气（3898.HK）投资价值分析报告（2021-09-07） 2022 年上半年业绩实现较好增长 时代电气 2022 年上半年实现营业收入 65.3 亿元，同比增长 23.2%；归母净利润 8.7 亿元，同比增长 25.3%。每股收益 0.61 元。综合毛利率为 34.2%，同比下降3.5 个百分点，主要由于产品收入结构变化；净利率为 13.5%，同比上升 0.2 个百分点。 轨交装备业务收入稳健增长，后续订单有望持续回暖 2022 年上半年公司轨道交通装备产品实现营业收入 46.0 亿元，同比增长 4.6%。其中，轨道交通电气装备/轨道工厂机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为36.3/5.4/1.9/2.5 亿元，同比变化分别为-5.0%/+95.4%/+42.8%/+46.6%。受疫情影响，全国铁路固定资产投资低位运行，国铁集团动车组新造采购缩减。公司积极应对行业变化，主型产品市占率保持高位，跨平台检修逐点突破，亚洲、欧洲、美洲等海外市场开拓有所斩获；城市轨道交通市场保持良好发展态势，牵引系统新获订单继续领跑行业，轨道工程机械装备积极开拓城轨市场并取得新突破，城轨信号系统多个项目并行开展，工程化能力不断提升。“十四五”期间轨交投资有望维持稳健，我们预计下半年动车组采购景气度有望出现回升，加上货运景气带来的机车采购增量，公司轨交装备后续订单有望持续回暖。 新兴装备业务乘势而上，功率半导体、电驱及逆变器均实现高速增长 2022 年上半年公司新兴装备产品实现营业收入 18.3 亿元，同比大幅增长135.3%；新兴装备产品营业收入占总营业收入比例为 28.0%，同比提升 13.3 个百分点；新兴装备毛利率为 22.7%，同比提升 3.5 个百分点。其中，功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备/传感器件收入分别为 7.7/4.4/3.3/1.7/1.3亿元，同比增长 106.6%/197.1%/119.3%/113.0%/343.9%。公司紧抓国家双碳战略政策机遇，新兴装备产品业务趁势而上，经营业绩不断突破。 功率半导体交付能力继续提升，未来成长空间巨大 上半年公司功率半导体器件实现收入 7.7 亿元，同比增长 106.6%。根据中报，公司二期 IGBT 芯片产线正逐步接近设计产能，中低压模块交付能力得到大幅提升。高压器件中，电网用器件各项目持续交付，轨交用器件外部供应取得历史性订单突破，小批量交付路局、机务段、牵引厂商；中低压器件推进迅速，新能源车用器件交付较 2021 年同期大幅增长超过 5 倍，市占率迅速增长至超过 10%，风电用模块向一线设备厂商持续交付，市占率持续攀升，光伏用模块获得批量订单；双极器件地位稳定，其中大电源多晶硅占据绝对市场优势。2022 年 4 月，公司公告拟投资4.1 亿元在现有 SiC 芯片线基础上实施碳化硅芯片生产线技术能力提升建设项目，目前 SiC 技术能力提升建设项目不断推进，新能源车用 SiC 模块在持续验证过程中。 新能源乘用车电驱交付量大幅增长，市场地位不断提升 上半年公司新能源汽车电驱系统实现收入 4.4 亿元，同比增长 197.1%。根据中报，公司在新能源汽车电驱动系统领域已成为国内知名的独立第三方供应商，新车型订单交付顺利，产能稳步提升，单月产出屡创新高，行业市场排名单月进入前五名。公司持续加大技术创新力度，加快基于碳化硅/油冷扁线高压电驱产品平台研发，与各大车企多个项目对接，并获多个客户重点项目定点。 -36%-13%9%31%53%09/2112/2103/2206/22时代电气沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 时代电气（688187.SH/3898.HK） 传感器产能大幅提升，工业变流逆变器订单取得新突破 上半年公司传感器/工业变流收入同比大幅增长 343.9%/119.3%，订单实现大幅增长。为匹配快速增长的需求，根据中报，上半年公司新建 14 条传感器生产线，新增超过 1000 万只/年的生产能力。工业变流业务订单取得新突破，公司入围“五大六小两建”等多家电力企业合格供应商，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。其中，根据国际能源网，2022 年 6 月20 日-8 月 20 日，公司光伏逆变器中标数量排名行业第一，合计中标容量超过5000MW。 研发投入维持增长，创新能力持续提升 2022 年上半年公司研发投入 7.3 亿元，同比增长 10.3%。研发投入总额占营业收入比例达 11.2%。轨道交通、电网、新能源汽车、新能源与工业领域关键产品开发有序推进，IGBT 芯片技术达到国际先进水平，有效支撑市场需求。上半年公司核心技术及主要产品新增授权专利 161 件，公司目前授权且有效专利数量 3375 件，其中发明专利占比超 50%。 维持“买入”评级 新兴产业表现亮眼，功率半导体、电驱和逆变器收入及订单大幅增长，我们上调公司 22-23 年净利润预测 2.9%/1.0%至 23.5/27.3 亿元，维持 24 年净利润预测 31.7 亿元不变，对应 22-24 年 EPS 分别为 1.66/1.93/2.24 元。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；功率半导体、新能源车电驱、逆变器等新产业产能持续扩张，成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司 A 股和港股“买入”评级。 风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万