2022H1盈利大幅增长，单票毛利显著提升

证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 8 月 26 日 个股投资评级 公司研究 推荐|维持 圆通速递（600233.SH）： 2022H1 盈利大幅增长，单票毛利显著提升 公司基本情况  事件 圆通速递披露 2022 年半年报，上半年公司实现营业收入 250.66亿元，同比增长 28.58%；公司归母净利润 17.74 亿元，同比增长174.72%；扣非归母净利润为 17.09 亿元，同比增长 187.51%。二季度公司归母净利润约为 9.03 亿元，同比增长 228.36%。公司上半年业绩大幅增长，符合预期。  核心观点： 单票毛利显著提升，H1 业绩大幅增长。由于行业环境改善以及公司定价能力的提升，H1 公司快递单票收入显著改善。上半年公司快递单票收入为 2.60 元，同比增加 19.31%；快递单票毛利 0.27 元，同比大幅提升 168.02%。收益于此，公司上半年业绩大幅增长，实现营业收入 250.66 亿元，同比增长 28.58%，其中快递营业收入为 214.34 亿元，同比增长 29.78%;归母净利润 17.74 亿元，同比增长 174.72%。 快递行业环境改善，公司持续推动数字化转型，业绩有望持续释放。自去年监管政策的出台以来，快递行业价格战明显趋缓，今年虽受到疫情复发的扰动，但行业“价增量升”的复苏格局依然未变。根据国家邮政局披露的数据，7 月份全国快递服务企业业务量完成 96.5亿件，同比增长 8.0%；业务收入完成 898.2 亿元，同比增长 8.6%，增速符合预期，加之 7 月浙江、广东产粮区价格触底企稳，行业呈现出淡季不淡的局面。公司方面，圆通持续推动数字化转型战略：一是司持续拓宽数字化应用范围，即数字化从业务运营向职能管理拓展，全面提升职能管理效率。二是积极推进全网一体数字化、标准化进程，全面提高运营效率、聚焦成本精准管控。半年报显示，公司单票成本控制效果明显。在成品油价格同比大幅提升和新冠肺炎疫情频发的影响下，上半年公司单票运输成本 0.52 元，单票中心操作成本 0.32 元，较去年同期基本持平。此外，公司注重打造差异化的产品体系，精准匹配市场需求。在新冠疫情及油价上涨等外部不利因素的冲击下，公司快递业务经营收入稳步增长。下半年行业旺季到来，公司业绩有望持续释放。  盈利预测与投资建议 我们认为下半年快递行业格局持续改善，行业有望出现淡季不淡、52 周内高 21.87 52 周内低 9.28 总市值(百万元) 70612.82 流通市值(百万元) 70612.82 总股本(百万股) 3436.15 A 股(百万股) 3436.15 —已流通(百万股) 3436.15 —限售股(百万股) 0 股价趋势图 资料来源：iFind，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC 登记编号： S1340122070041 Email： duanliqiang@cnpsec.com -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%圆通速递沪深300 旺季更旺的特征。得益于数字化转型，圆通近年管理显著改善，成本控制效果较为明显，网络综合竞争力和盈利能力稳步提升，业绩有望得 到 持 续 释 放 。 我 们 预 计2022~2024年 归 母 净 利 润 为38.14/47.03/58.58 亿元，同比+81%/23%/25%，公司 2022~2024 年 EPS为 1.11/1.37/1.71 元，8 月 26 日收盘价对应 P/E 为 5.3/4.3/3.5 倍，维持“推荐”评级。  风险提示 市场竞争超预期、电商件需求不及预期、油价等成本持续上涨。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 34,907 45,155 56,929 68,047 79,399 增长率（%） 12% 29% 26% 20% 17% 归母净利润（百万元） 1,767 2,103 3,814 4,703 5,858 增长率（%） 6% 19% 81% 23% 25% EPS（元） 0.57 0.67 1.11 1.37 1.71 P/E 8.3 9.6 5.3 4.3 3.5 毛利率（%） 9.0% 8.2% 10.8% 11.1% 11.7% 净利率（%） 5.1% 4.7% 6.7% 6.9% 7.4% ROE 10.3% 9.3% 14.4% 15.1% 15.8% 资料来源：公司公告，同花顺 iFinD，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 26 日收盘价 图表 1：圆通速递营业收入及同比情况（单位：百万元） 图表 2 扣非归母净利润及同比（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 图表 3：公司分行业营收及增速情况（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 图表 4：公司营收占比情况（单位：%） 图表 5：公司费用情况（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 16818 19982 27465 31151 34907 45155 25066 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000100001500020000250003000035000400004500050000营业收入同比增速（右轴）1299 1371 1838 1536 1540 2066 1709 -50%0%50%100%150%200%05001000150020002500扣非后归母净利润同比增速（右轴）18772 23338 27412 29293 38152 21434 669 3531 2862 3623 4406 2260 5.82132.56418.53119.9314.3721 -100%0%100%200%300%400%500%01000020000300004000050000201720182019202020212022H1快递行业货代行业航空业务其他行业快递行业YOY(%，右轴)货代行业YOY(%，右轴)航空业务YOY(%，右轴)94%85%88%84%84%86%3%13%9%10%10%9%0%0%0%3%3%3%0%0%1%0%0%0%75%80%85%90%95%100%201720182019202020212022H1快递行业货代行业航空业务其他行业76 53 45 88 100 141 107 461 616 1017 1052 997 1051 561 0%1%2%3%4%020040060080010001200销售费用(百万元)管理费用(百万元)研发费用(百