海伦司(9869.HK)疫情影响扩张经营，下沉策略对抗波动

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 疫情影响扩张经营，下沉策略对抗波动 方正证券研究所证券研究报告 海伦司(09869) 公司研究 休闲服务行业 公司财报点评 2022.08.28/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师： 王锐 登记编号： S1220522080001 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -64%-50%-36%-22%-8%2021/92021/122022/32022/6海伦司沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 事件： 公司上半年实现营业收入 8.74 亿元，同比+0.64%；净利润-3.04 亿元，去年同期为-0.25 亿元；经调整净利润-1.0 亿元，去年同期为 0.81 亿元。 疫情影响业绩承压，门店调整导致一次性损失。上半年公司全国净新增 64 家，总门店数从 2021 年 12 月 31 日的 782 家增加至 846 家。由于上半年疫情不断反复，海伦司酒馆门店的营业时长下降，单店日均销售额减少，2021 年上半年，公司同店销售额为 2.13 亿元，同比-32.6%，同店日均销售额 129 万元，同比-26.8%。分产品来看，自有酒饮实现收入 4.80 亿元，同比降低-6.34%，占比降低 4.1pct 至 54.9%；第三方品牌酒饮收入同比增长 11.91%，占比+2.1pct 至 20.44%。影响公司业绩的因素还包括股份支付的 1.03 亿元，以及因不再续租、商圈客流下降、前期选址问题等原因带来的 100 余家门店优化及调整计提的一次性损失 1.02 亿元。 下沉市场是主战场，期待创新店型模型验证。分城市线级分布来看，上半年一线城市净新增 6 家，占比保持稳定为 10.5%，二线城市净减少 6 家，占比从 2021 年底的 55.4%降至 50.5%，三线城市净新增 64 家，占比从去年底的 34.1%提升至 39.1%。门店日销方面，疫情对日均销售额造成较大冲击，一线、二线、三线城市日均销售额分别为 7.3/6.6/7.9 千元，分别同比下降26.3%、45.9%、35.8%。今年 5 月，新店型“海伦司·越”在湖北县级市利川市开业，采用与当地开发商合作的模式，节省租金与运营成本，由海伦司负责全面管理，门店面积有所扩大，产品方面引入烧烤菜品，SKU 进一步丰富，客单价有望提升。我们认为伴随新店型模型持续打磨，扩张空间与盈利能力有望提升。 降本增效仍有空间，盈利能力有望提升。报告期内，由于谷物价格上涨、主流啤酒厂提价，自有酒饮与第三方酒饮毛利率均有下降，自有酒饮贡献毛利润 3.77 亿元，同比-10.18%，毛利率较去年同期-3.1pct 至 78.7%；第三方品牌酒饮贡献毛利润 0.87亿元，同比+0.81%，毛利率较去年同期-5.3pct 至 48.5%。成本端来看，公司上半年开展的营销赠送活动力度较大，所用原材料及消耗品成本增加随业务增长而增加，报告期内，原材料成本率从去年同期的 31.29%提升至 1H22 的 34.01%；上半年人力成本同比增加 22.16%至 3.8 亿元，在营收中的占比从去年同期的 35.83%提升至 43.49%；随门店扩张，房租成本在营收中的占比从去年同期的 9.42%提升至 1H22 的 18.01%。随着疫后低租仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 海伦司(09869)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 金、优势点位铺面空出，员工管理精细化逐步加深，租金与员工成本有望下降，降本增效尚有空间，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级：疫情扰动下公司短期内关店带来的一次性影响导致业绩承压，中长期看好下沉市场广阔空间，公司供应链优势有望持续在盈利能力上显现。预计公司 2022-2024 年可 实 现 营 业 收 入26.54/42.86/61.78亿 元 ， 同 比 分 别+45%/+62%/+44%；归母净利润 0.28/0.75/1.43 亿元，同比分别+112%/+172%/+90%，给予 “推荐”评级。 风险提示：食品卫生安全问题、疫情反复、原材料成本大幅上涨、拓展新店不及预期等。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1836 2654 4286 6178 (+/-)(%) 124 45 62 44 归母净利润 -230 28 75 143 (+/-)(%) -428 112 172 90 EPS(元) -0.18 0.02 0.06 0.11 ROE(%) -8.00 0.95 2.52 4.58 P/E -104.00 609.11 224.02 117.70 P/B 8.31 5.80 5.66 5.40 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 海伦司(09869)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 1：公司业务拆分 2021 2022E 2023E 2024E 门店数（家） 一线城市 82 97 122 152 净新增 26 15 25 30 二线城市 433 483 603 763 净新增 233 50 120 160 三线及以下城市 266 396 526 656 净新增 172 130 130 130 中国香港 1 1 1 1 总计 782 977 1252 1572 净新增 431 195 275 320 直营酒馆年收入（百万元） 一线城市 227.56 220.34 395.41 629.21 YoY(%) 162 -3 79 59 二线城市 1030.37234 1375.40 2,107.88 3,057.15 YoY(%) 108 33 53 45 三线城市 577.6860215 1057.80 1,782.43 2,491.16 YoY(%) 147 83 69 40 总营收 1,835.62 2,653.53 4,285.72 6,177.52 YoY(%) 124.42 44.56 61.51 44.14 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 2：可比上市公司盈利预测及估值表 代码 证券简称 市值 收盘价 EPS（摊薄） 市盈率 （亿元） （元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 9987.HK 百胜中国-S 1,631 401.40 2.28 1.10 1.89 2.33 21.