火星人(300894)合同负债高增，Q3销售可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 合同负债高增，Q3 销售可期 ■事件：火星人公布 2022 年中报。公司 2022H1 实现收入 10.2 亿元，YoY+11.0%；实现业绩 1.4 亿元，YoY-0.6%。折算 Q2 单季度，公司实现收入 5.7 亿元，YoY-0.1%；实现业绩 0.8 亿元，YoY-17.6%。因疫情、成本影响，公司 Q2 收入、业绩下滑，我们认为，随着国内疫情影响消退，Q3 经营或有改善。 ■Q2 销售受疫情影响：在疫情影响的情况下，火星人 Q2 生产、物流受到较大影响，收入下滑。根据产业在线，火星人 Q2 内销出货量市占率为 15.3%，同比+1.8pct。目前，疫情影响逐渐消退，我们预期公司 Q3 经营将有所改善。从合同负债来看，渠道打款提货积极，未来销售可期。根据公告，6 月底，火星人合同负债为 YoY+72.9%。 ■Q2 盈利能力下滑：火星人 Q2 单季度毛利率为与销售费用率差值同比-1.7pct，主要原因为：1）Q2 原材料价格高于上年同期。展望未来几个季度，我们预期，随着公司调整产品结构，盈利能力有望改善。2）公司积极开拓京东小店、天猫优品等下沉渠道门店，主要销售性价比款式，对毛利率也有一定影响。 ■Q2 经营性现金流下滑：根据公告，2022Q2 火星人经营性现金流量净额为0.9 亿元，YoY-49.7%。公司现金流同比下滑，主要由于公司对线下部分经销商授信、电商回款滞后，Q2 销售商品与提供劳务所获得的现金同比下降 1.3亿元。我们预计，随着 Q3 线上销售回款，经营性现金流未来将有改善。 ■公司拟实施中期分红：火星人拟每股派发现金股利 0.3 元（含税），合计派发 1.2 亿元，占比 2022H1 业绩 87.8%。公司拟实施中期分红，有利于维护股东权益。 ■投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司 2022~2023 年的 EPS 分别为 1.04/1.22 元，12 个月目标价为 34.16元，对应 2023 年 28 倍 PE，给予买入-A 评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 16.1 23.2 26.3 30.2 34.1 净利润 2.8 3.8 4.2 4.9 5.5 每股收益(元) 0.68 0.93 1.04 1.22 1.37 每股净资产(元) 3.32 3.65 4.38 5.17 5.99 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 42.8 31.4 28.0 23.8 21.2 市净率(倍) 8.8 8.0 6.6 5.6 4.9 净利润率 17.0% 16.2% 16.1% 16.4% 16.3% 净资产收益率 20.5% 25.4% 23.8% 23.6% 22.9% 股息收益率 2.1% 4.0% 1.1% 1.5% 1.9% ROIC 94.3% 133.2% -144.5% -303.6% -266.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 08 月 28 日 火星人（300894.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 34.16 元 股价（2022-08-26） 29.10 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,785.50 流通市值（百万元） 3,273.75 总股本（百万股） 405.00 流通股本（百万股） 112.50 12 个月价格区间 28.31/55.60 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.93 -6.49 -32.81 绝对收益 -14.99 0.69 -46.48 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 火星人：返税增加，Q1 业绩超预期/张立聪 2022-04-25 火星人：销量快速增长，产品市占率提升/张立聪 2022-04-14 火星人：收入快速增长，行业地位提升/张立聪 2021-10-26 火星人：产品结构优化，Q2 毛利率提升/张立聪 2021-08-08 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2021-082021-122022-04火星人 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2 公司快报/火星人 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入 YoY - - 36 24 180 48 37 18 29 0 归母净利 YoY - - 21 23 595 61 27 -14 36 -18 扣非归母净利 YoY - - - - - - 19 -10 38 -27 销售毛利率 - - 52 53 47 51 44 43 44 45 销售费用率 - - 21 24 26 26 17 21 23 22 毛利率-销售费用率 - - 31 29 22 25 27 22 21 24 销售净利率 - - 21 20 13 17 20 14 13 14 ROE - - 15 11 3 7 10 7 4 5 扣非后 ROE - - 15 11 3 7 9 7 3 5 ROA - - 8 7 2 5 6 4 2 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 - - 103 119 92 124 110 124 105 100 经营活动现金净流量/收入 - - 23 35 -15 32 24 44 -26 16 经营活动现金净流量/经营净收益 - - 95 156 -118 171 115 308 -241 118 经营现金流净额占比 - - 64 32 22 -167 -149 100 125 86 投资现金流净额占比 - - 19 -6 42 59 230 1 172 70 筹资现金流净额占比 - - 16 74 36 208 19 -1 -197 -55 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021