敏实集团(00425.HK)22H1点评：收入稳步增长，持续深耕创新领域

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 公告点评|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】敏实集团（00425.HK） 22H1 点评：收入稳步增长，持续深耕创新领域 [Table_Summary] 核心观点：  公司 22H1 营收同比增长 8.9%，归母净利润同比下降 27.0%。据公告，22H1 公司分别实现营收、归母净利润 72.5/6.6 亿元，同比+8.9%/ -27.0%，其中国内及海外营收分别为 38.9/33.6 亿元，同比+2.8%/ +16.9%。营收增长主要由于电池盒业务不断量产及海外客户配套车型销量恢复；业绩下滑主要由于 21H1 处置子公司产生一次性收益，剔除该影响后同比-4.5%，主要由于原材料成本上升及销售、研发费用增加。  公司成本管控有明显成效，22H1 毛利率、净利率环比上升 2.1pct/ 0.9pct。公司 22 年上半年毛利率、净利率、期间费用率分别为 29.1%/ 9.1%/22.8%，分别环比+2.1pct/+0.9pct/-0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.6pct/-1.3pct/-0.1pct/ +0.2pct。  持续深耕创新领域，22H1 电池盒营收同比增长 435.0%。2022 年上半年公司四大产品线金属及饰条、塑件、铝件及电池盒营收分别同比+8.2%/+7.0%/-0.2%/+435.0% ； 毛 利 率 分 别 同 比 -3.5pct/-4.7pct/ -2.4pct/+12.2pct。据公告，上半年公司在扩大传统产品优势基础上拓展创新产品，成为梅赛德斯奔驰电池盒最大的合作伙伴，还获得了北美第二大造车新势力 Lucid 的电池盒订单。集团未来工厂项目的部分车间已经实现批量化生产。上半年国内铝电池盒生产线陆续完成建设并进入量产阶段，并与雷诺签署协议，拟在法国成立合资公司。  盈利预测与投资建议：公司是全球领先的外饰件及结构件供应商，外饰类业务稳步增长，中长期电池盒业务有望贡献显著增量。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.49/1.85/2.24 元/股。结合行业平均、可比公司估值及看好公司未来发展前景，我们维持原来的合理价值 48.56 港元/股，对应 22 年 PE 为 27.2 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业景气度下降；芯片短缺超预期；竞争超预期等。  注：如不做特别说明，货币单位均为人民币。 盈利预测： [Table_Finance] 单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,527 13,980 17,289 20,819 24,794 增长率（%） -5.5 11.6 23.7 20.4 19.1 EBITDA（百万元） 2,462 2,135 2,991 3,478 4,130 归母净利润（百万元） 1,396 1,497 1,726 2,148 2,599 增长率（%） -17.4 7.2 15.4 24.4 21.0 EPS（元/股） 1.47 1.20 1.49 1.85 2.24 市盈率（P/E） 28.24 22.15 13.31 10.69 8.84 ROE（%） 9.3 9.3 9.7 10.8 11.6 EV/EBITDA 16.21 16.30 8.13 8.31 6.85 数据来源：公司港股财报，广发证券发展研究中心 注：港元/人民币汇率=1.20 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 23.80 港元 合理价值 48.56 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发汽车&海外】敏实集团（00425.HK）:21H1 点评：业绩稳步增长，创新产品有序推进 2021-09-02 [Table_Contacts] -48%-35%-22%-9%4%16%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22敏实集团恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 敏实集团|公告点评 一、公司 22H1 营收同比增长 8.9%，归母净利润同比下降 27.0% 根据中期业绩公告，22年上半年公司实现营收72.5亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润6.6亿元，同比下降27.0%。其中，公司22H1国内及海外营收分别为38.9亿元/33.6亿元，分别同比+2.8%/+16.9%。公司营收增加主要由于电池盒业务不断量产以及海外客户配套车型销量恢复。归母净利润下降主要由于21年同期处置子公司产生一次性收益导致基数较高；剔除该影响后，22H1归母净利润同比-4.5%，主要由于原材料成本上升及销售、研发费用增加。 注：如不做特别说明，货币单位均为人民币。 图 1：公司半年度营收（百万元）及同比增速 图 2：公司半年度归母净利润（百万元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 3：公司半年度国内及海外营收（百万元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000600070008000营业收入/左轴营收同比/右轴-100%-50%0%50%100%150%020040060080010001200归母净利润/左轴归母净利润同比/右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000350040004500500015H116H117H118H119H120H121H122H1国内营收海外营收国内营收同比海外营收同比仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 敏实集团|公告点评 二、公司成本管控有明显成