九毛九(09922.HK)疫情拖累短期业绩，多品牌矩阵未来可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 公告点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发批零社服&海外】九毛九（09922.HK） 疫情拖累短期业绩，多品牌矩阵未来可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 受疫情影响，上半年收入业绩承压。九毛九披露中期业绩公告，上半年实现收入 18.99 亿元，同比下滑 6.1%；实现归母净利润 0.58 亿元/同比-69.0%；调整后净利润 0.69 亿元/同比-66.8%。门店层面利润率为14.6%，其中太二和九毛九分别为 16.5%和 11.7%。 ⚫ 分品牌：太二开店放缓，加强门店精细化运营水平和供应链建设。截止 2022 年 6 月，公司旗下有 384 家太二餐厅，上半年新开店 35 家，实现收入 14.86 亿元/同比-7.3%。上半年太二翻坐率下滑至 2.9。同店销售额较 21 年同期下降 23.2%。2022 年以来疫情反复，太二放缓开店速度，公司调整开店指引至 120 家。九毛九西北菜收入同比下滑18.2%，同店销售较 21 年同期下降 9.6%。新品牌：怂火锅模型基本跑通，22 年开店指引调整至 15 家。怂火锅上半年翻座率由上年同期的 2.2 提升至 2.4，品牌势能持续提升。21 年推出的新品牌赖美丽青花椒烤鱼目前有 2 家门店，承袭太二的轻松、年轻品牌风格，有望与太二在团队、品牌打造、供应链上实现协同。 ⚫ 盈利预测与投资建议。综合考虑疫情、宏观经济和品牌发展阶段等因素，预计九毛九西北菜 2022-2024 年门店净增-3/50/20 家，单店收入同 比 -3.5%/+8.0%/+5.0% ； 预 计 太 二 2022-2024 年 门 店 净 增110/150/150 家，单店收入同比-14.8%/+15.0%/+3.3%。预计 22-24 年调整后净利润分别为 2.36 亿元、6.72 亿元和 11.56 亿元，给予 23 年调整后净利润 38X P/E，合理价值为每股 20 HKD，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。开店速度不及预期；疫情反复影响需求；租金、人力上涨。 （本文汇率均采用当前即期汇率 1 港元=0.8742 人民币） 盈利预测（人民币）： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,715 4,180 4,764 7,606 10,861 增长率（%） 43.4% 54.0% 14.0% 59.7% 42.8% EBITDA（百万元） 580 1,104 1,087 2,000 3,021 归母净利润（百万元） 124 340 212 642 1,120 增长率（%） 78.1% 174.0% -37.7% 203.1% 74.5% EPS（元/股） 0.09 0.23 0.15 0.44 0.77 市盈率（x） 232 51 100 33 19 ROE（%） 4.1% 11.0% 7.3% 20.1% 28.9% EV/EBITDA（x） 45.5 27.7 18.2 21.6 11.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.28 港元 合理价值 20 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 李旭东 SAC 执证号：S0260522060002 021-38003652 gzlixudong@gf.com.cn 请注意，李旭东并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： -54%-41%-29%-17%-4%8%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22九毛九恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 九毛九|公告点评 目录索引 一、受疫情影响，上半年收入业绩承压，门店扩张放缓 .................................................... 4 二、太二拓店受疫情影响放缓，疫情期间勤修内功 ............................................................ 5 三、新品牌：怂有望成为第三曲线，赖美丽仍在打磨 ........................................................ 7 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 9 五、风险提示 .................................................................................................................... 10 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 九毛九|公告点评 图表索引 图 1：九毛九 22 年上半年实现营收及增速 ............................................................. 4 图 2：九毛九 22 年上半年归母净利润及调整后净利润 ........................................... 4 图 3：九毛九收入结构 ............................................................................................ 5 图 4：九毛九主要成本项占收入比重 ...................................................................... 5 图 5：九毛九整体门店层面利润率和调整后净利率 ................................................ 5 图 6：九毛九餐厅和太二餐厅门店层面经营利润率 ..................................