福能股份(600483)中报点评：海风强劲，煤电企稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福能股份 (600483 CH) 海风强劲，煤电企稳 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.35 2022 年 8 月 27 日│中国内地 发电 1H22 归母净利同比增 22%，海上风电贡献增加 福能股份发布业绩：1H22 实现营收 53.8 亿元，同比-7%，归母净利 11.6亿元，同比+22%，净利为我们全年预测原值的 45%；2Q22 实现营收 28.5亿元，同比-3%，归母净利 5.1 亿元，同比+28%，长乐 C 海上风电投产加速利润增长。风电效率好于预期，上调风电收入；气电小时数下滑，下调气电收入；预计 22-24 年归母净利为 25.3/28.5/30.9 亿元（前值：25.7/28.2/30.5亿元），EPS 为 1.29/1.46/1.58 元。给予 22 年 15x 目标 PE，其中火电与其他 12xPE（利润占比 28%），与火电可比均值一致；新能源 16xPE（利润占比 72%），相对新能源发电可比均值折价，因福建海风招标的不确定性；目标价 19.35 元（前值 20.96 元，基于 22 年 16xPE），维持买入评级。 海上风电业绩释放，新能源净利润同比大增 截至 22 年 6 月末公司控股投运装机 5.99GW，规模和结构较年初无变化；参考在建项目进度，料 22 年公司装机规模也将保持稳定。海上风电业绩释放，1H22 公司控股新能源子公司（福能新能源、福能海峡）营收同比+99%，净利润同比+108%至 9.2 亿元，净利率同比+3pp 至 58%。21 年底完工的长乐 C 海上风电项目逐步达产，有望在 Q4 大风期贡献更多收益。福建“十四五”海上风电第二轮竞配在即，我们预计有望扭转市场对规模和电价的负面预期。我们看好公司项目储备持续扩大，有望支撑长期发展。 电价与热价上涨，热电联产与煤电盈利修复 1H22 公司热电联产与煤电子公司营收同比+18%，净利润同比+47%至 2.75亿元，净利率同比+2pp 至 10%，主要受益于上网电价与供热价格的上涨。下半年经济有望复苏，带动电力需求增长，加之煤价控制在合理区间，我们预计公司热电联产与煤电业绩有望保持在较好水平。1H22 气电公司营收同比-75%，净利润同比-128%至亏损 0.95 亿元，主要是发电量同比降 68%、叠加替代电量兑现滞后。8 月 5 日公司已收到 2022 年度替代电量指标，有望为气电公司增厚毛利 4.9 亿元，从而实现扭亏为盈。 估值锚从传统火电向新能源发电切换 火电/新能源发电 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12x/18x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破 50%，公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。给予 22 年目标 PE 15x，基于分部估值法：1）火电与其他业务 12x，利润占比 28%；2）新能源 16x，利润占比 72%，福建海风招标存在一定不确定性，给予适当折价。对应 22 年目标价 19.35 元/股。 风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期；气电政策不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 19.35 收盘价 (人民币 截至 8 月 26 日) 12.58 市值 (人民币百万) 24,588 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 218.24 52 周价格范围 (人民币) 10.21-19.32 BVPS (人民币) 9.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,557 12,077 12,889 13,034 13,449 +/-% (3.90) 26.37 6.72 1.13 3.18 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,495 1,268 2,530 2,850 3,090 +/-% 20.21 (15.18) 99.49 12.65 8.39 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.65 1.29 1.46 1.58 ROE (%) 8.57 7.07 12.35 12.95 13.12 PE (倍) 16.44 19.39 9.72 8.63 7.96 PB (倍) 1.59 1.39 1.27 1.20 1.14 EV EBITDA (倍) 11.05 12.62 8.32 7.48 6.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)06121013151820Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)福能股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福能股份 (600483 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整与可比公司 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 风电有效装机容量 万千瓦 168.65 184.23 210.90 168.65 184.23 210.90 - - - 风电利用小时 小时 3,584 3,628 3,675 3,464 3,549 3,606 3.47 2.22 1.91 财务费用率 % 5.08 4.99 4.60 4.46 4.59 4.27 0.61 0.40 0.33 投资收益 百万元 851 877 878 719 728 729 18.34 20.41 20.42 总收入 百万元 12,889 13,034 13,449 13,261 13,207 13,542 (2.80) (1.31) (0.69) 煤电 4,464 4,170 4