嘉亨家化(300955)中报点评：低点已过，新工厂产能有望逐步释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉亨家化 (300955 CH) 低点已过，新工厂产能有望逐步释放 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 28.20 2022 年 8 月 27 日│中国内地 化妆品 22H1 上海疫情拖累化妆品业务 公司 22H1 营收 4.60 亿元/yoy-10.57%，归母净利 2653 万元/yoy-28.67%。22Q2 营收 2.07 亿元/yoy-21.25%，归母净利 980 万元/yoy-40.25%，化妆品业务因上海工厂受疫情影响业绩承压，塑料包装业务因积极开拓市场/优化产品结构，表现具相对韧性。湖州嘉亨 6 月起化妆品业务已经逐步投产，我们预计 H2 有望逐渐贡献订单增量。考虑上海疫情影响，调低 22 年/维持23-24 年 盈 利 预 测 ， 预 计 22-24 年 EPS0.94/1.50/1.85 元 （ 前 值1.15/1.50/1.85 元），公司与科思股份（22 年 Wind 一致盈利预测 PE39 倍）均处化妆品产业链上游/有新产能释放，更具可比性，但考虑短期疫情对公司业绩阶段性拖累，给予 22 年 30XPE，目标价 28.20 元（前值 29.90 元），维持增持评级。 化妆品业务因上海工厂受疫情影响业绩承压，塑料包装业务具相对韧性 22H1 化妆品业务营收 2.09 亿元/yoy-20%，毛利率 19.35%/yoy-2.26pct，主要因固定资产折旧及其他固定支出等增加；业务主体上海嘉亨营收 2.01亿元/yoy-23.40%，亏损 470 万元/yoy-189.97%，全资子公司上海嘉亨因疫情防控原因，物流运输及人员流动受到较大限制，产能及订单交付、业务开拓受到较大影响。22H1 年塑料包装业务营收 2.02 亿元/yoy7.89%，毛利率27.67%/yoy2.82pct，业务主体浙江嘉亨营收 1.21 亿元/yoy7.85%，净利润1699 万元/yoy51.76%,公司积极开拓市场，收入增加及产品结构优化，毛利率上升。22H1 年家庭护理产品营收 3767 万元/yoy-29%。 22H1 管理费用率上升较明显 22H1毛 利 率22.81%/yoy0.27pct, 管 理 / 销 售 / 研 发 / 财 务 费 用 率13.17%/0.69%/2.17%/0.28%，其中管理费用率 yoy2.95pct，增幅最大，主要因职工薪酬/折旧摊销费等增加。22H1 经营活动产生的现金流 2589 万元/yoy-48.05%，主要因上海嘉亨收入下降及客户回款减少，且支付应结算款项增加。 湖州嘉亨 6 月逐步投产，规模效应有望逐渐释放 湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022 年 6 月开始逐步投入使用，有助进一步提升公司的智能化生产和数字化管理水平。同时，湖州嘉亨二期“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已在 2022 H1 办理完成施工许可证等相关手续，并于 2022 年 6 月开始动工建设，该项目占地约 138 亩，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。 风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 28.20 收盘价 (人民币 截至 8 月 26 日) 22.80 市值 (人民币百万) 2,298 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 20.38 52 周价格范围 (人民币) 19.94-37.72 BVPS (人民币) 9.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 968.61 1,161 1,458 2,014 2,542 +/-% 23.29 19.89 25.54 38.16 26.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 93.41 97.17 94.82 151.45 186.10 +/-% 47.51 4.02 (2.42) 59.72 22.88 EPS (人民币，最新摊薄) 0.93 0.96 0.94 1.50 1.85 ROE (%) 17.66 10.15 9.01 12.72 13.68 PE (倍) 24.60 23.65 24.24 15.18 12.35 PB (倍) 4.35 2.40 2.18 1.93 1.69 EV EBITDA (倍) 14.98 12.31 14.12 9.52 7.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)5101924293338Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)嘉亨家化相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嘉亨家化 (300955 CH) 图表1： 22Q2 营收同比增速较 22Q1 下滑 图表2： 22Q2 归母净利同比增速大幅下滑 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2020 2021A 2022E 2023E 2020 2021A 2022E 2023E 300856 CH 科思股份 59.80 101.25 1.45 1.18 1.54 1.93 28.78 53.67 38.92 31.01 002191 CH 劲嘉股份 9.29 136.65 0.56 0.70 0.86 1.06 16.79 21.82 10.81 8.77 300132 CH 青松股份 5.84 30.17 0.89 -1.76 0.35 0.48 7.49 -6.40 16.85 12.05 002701 CH 奥瑞金 4.67 120.17 0.27 0.37 0.39 0.44 18.52 18.93 12.08 10.64 平均值 97.06 0.79 0.12 0.79 0.98 17.89 22.01 19.67 15.62 注：数据截至 22 年 08 月 26 日，皆为 Wind 一致盈利预测 资料来源：Wind，华泰