2022年半年报点评：产品结构持续优化，产业链垂直整合正在进行时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.18 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 836 流通股本(百万股) 704 市价(元) 38.18 市值(百万元) 31,935 流通市值(百万元) 26,862 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,417 4,080 7,527 9,598 12,234 增长率 yoy% 42% 69% 84% 28% 27% 净利润（百万元） 244 453 1,002 1,310 1,704 增长率 yoy% 56% 85% 121% 31% 30% 每股收益（元） 0.29 0.54 1.20 1.57 2.04 每股现金流量 0.19 0.12 -0.93 -0.02 0.05 净资产收益率 16% 15% 14% 16% 17% P/E 130.6 70.5 31.9 24.4 18.7 P/B 20.4 10.8 4.5 3.9 3.3 备注：股价选取 2022 年 8 月 25 日收盘价 投资要点  事件：金力永磁发布 2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入 33.04 亿元，同比增长 82.65%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.64 亿元，同比增长 110.51%。2022 单 Q2 实现营收 17.95 亿元，同比增长 76.77%，环比增长 18.98%；归母净利润为 3 亿元，同比增长 152.22%，环比增长 83.12%；实现扣非净利润 3.09 亿元，同比增长 171.45%。公司业绩符合预期。  量价齐升助力公司业绩高增。公司 22H1 高性能稀土永磁材料产成品产量为 6232吨（同比增长 14.20%），销量 5933 吨（同比小幅增加 8.92%），成品价格为 48.51万元/吨（去年同期 32.42 万元/吨），同比增加 49.62%，由此带来盈利的大幅度提升。具体从单吨毛坯净利润水平看，由 21H1 的 3.13 万元/吨→4.87 万元/吨（剔除掉汇兑收益及减值因素影响），同比增加 55.35%。  产品结构持续优化。公司大力开拓新能源汽车领域，产品结构持续优化，从各领域占比来看，在新能源汽车及汽车零部件领域，公司 2022H1 实现收入 10.58 亿元（同比+233.76%），占比由去年同期 17.52%→32.02%，同比+14.50pcts，实现可装配新能源乘用车约 99.2 万辆；在节能变频空调领域，公司实现收入 9.84 亿元（同比+26.69%），占比为 29.78%，同比下降 13.17pcts；风力发电领域收入达 5.53 亿元（同比+13%），占比为 16.74%，同比下降 10.29pcts；值得关注的是， 3C 领域产品开始规模化量产，实现收入 0.99 亿元（同比+88.66%），并且公司持续深化在 3C 领域的战略布局，已成为新的业绩增长点；机器人及工业伺服电机领域营收为 0.98 亿元（同比+67.85%），公司还积极布局节能电梯、轨道交通等领域。伴随着新能源汽车和 3C 领域产品的逐渐起量，公司产品结构有望持续优化。  加紧布局上游回收领域+下游 3C 领域，进一步提升公司综合实力。公司于今年 7月分别收购银海新材 51%股权、收购信阳圆创 46%股权和收购苏州圆格 51%的股权。此次收购的三家公司主营业务覆盖了稀土永磁产业链的上下游，其中银海新材为公司的上游布局，主要涉及稀土永磁材料产品回收；信阳圆创和苏州圆格为公司向下游 3C 组件的布局。1）上游回收，银海新材专注于稀土材料回收，主要业务是将稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料作为原料，提取其中的稀土元素。当前，公司多种单一稀土化合物产品的产能为 5000 吨/年。2）下游 3C 组件，信阳圆创和苏州圆格是重要的 3C 磁性材料及组件供应商并且具备多年行业经验。此次收购将实现对产业链的垂直整合，上游资源保证，下游拓展高附加值的 3C 业务，构建稀土永磁回收综合利用、高性能稀土永磁材料、磁组件制造完整的绿色产业链，进一步提升公司综合实力。  Q2 毛利率环比小幅提升，费用管控能力加强。从盈利端看，22H1 公司毛利率为21%（同比-4pcts），单 Q2 毛利率为 21.50%，环比增长 2.13pcts，公司盈利能力较为稳定。从费用端看，2022H1 公司期间费用率为 4.11%，同比下降 7.09pcts，主要原因系港币募集资金受港币汇率上升导致汇兑收益大幅增加；其中研发费用率为 4.26%，同比下降 0.06pcts；销售费用率为 0.62%，同比下降 0.07pcts；管理费用率为 2.64%，同比下降 1.85pcts；财务费率为 3.41%，同比下降 5.10pcts。  产能有序释放，产业链垂直整合正在进行时。22H1 公司高性能稀土永磁材料产成品产量为 6232 吨，其中使用晶界渗透技术生产量为 4160 吨（同比增长 49.80%），占同期公司产品总产量的 66.74%，占比较上年同期上涨了 15 个百分点。产能方 2022 年半年报点评：产品结构持续优化，产业链垂直整合正在进行时 金力永磁（300748）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 26 日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08金力永磁 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 面，包头一期 8000 吨/年的产线已于今年 6 月达产，公司现有产能 23000 吨（赣州 15000 吨+包头 8000 吨），规划 2025 年产能可达 40000 吨，21-25 年产能的CAGR 高达 27.79%。  盈利预测及投资建议：公司产品结构持续优化，产量加速释放，是高性能永磁材料的龙头企业。考虑公司产能释放加速，假设 2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 20000/25000/32000 吨，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为10.02、13.10 和 17.04 亿，当前 319 亿市值，对应 PE 分别为 31.9/24.4/18.7X，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时