绿城中国(03900.HK)经营稳健，聚焦深耕

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月26日买 入绿城中国（03900.HK）经营稳健，聚焦深耕核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001联系人：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价17.46/8.61 港元近 3 个月日均成交额96.32 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《绿城中国（03900.HK）-融合央企基因，行业品质标杆》 ——2022-04-19核心归母净利润增长 36.7%。2022 上半年公司实现营业收入 647.3 亿元，同比增长 79.1%；核心归母净利润 37.3 亿元，同比增长 36.7%。若考虑汇兑损益及资产减值计提等因素，公司实现归母净利润 18.0 亿元，同比下降 25.5%。销售去化良好，排名提升。2022 上半年公司实现销售金额 1128 亿元，根据克而瑞榜单排名第五，其中自投销售 849 亿元，代建销售 279 亿元；实现销售面积 539 平方米。公司一二线城市销售额占比 85%，结构稳定，其中杭州、西安的首开去化率分别达到 92%、76%，重点城市去化良好，整体销售回款率为 110%，保持高位。在同行普遍降价促销的大环境下，公司自投项目上半年销售均价为 25050 元/平方米，保持行业领先水平。聚焦深耕，土储结构合理。2022 上半年公司在 8 座城市新增项目 20 个，重点聚焦高能级核心城市，一二线新增货值占比 90%，总建筑面积约 313 万平方米，权益拿地成本约 304 亿元，预计新增权益货值 554 亿元。公司坚持审慎合作，上半年新拓项目权益比例提升至 76%，合作伙伴以国央企为主，主动防范风险。同时，公司坚持流动性第一原则，避免获取商办占比过大的项目，上半年新增货值中预计 60%将在本年度实现销售转化。截至 2022 上半年末，公司拥有总建面 5649 万平方米，对应总货值 9252 亿元，其中权益可售建面 2097 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达 76%，长三角区域占比达 54%。财务表现稳定。2022 上半年公司净负债率 71.5%，剔除预收账款后的资产负债率 71.8%，现金短债比 2.3。公司短债金额占比持续下降，1 年内到期借款占总借贷比例为 19.5%，较 2021 年末下降 5.6pct。公司平均融资成本持续下降，2022 上半年为 4.5%，保持行业低位。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：公司融合央企基因，是行业品质标杆，稳健财务状况和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展。预计公司 22-24 年归属母公司净利润分别为 52.6、61.0、73.5 亿元，分别同比增长 17.7%、15.9%、20.5%，EPS分别为 2.10、2.43、2.93 元，对应当前股价的 PE 分别为 6.4、5.5、4.6X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)65783100240125801152723180976(+/-%)6.8%52.4%25.5%21.4%18.5%净利润(百万元)37964469526260977349(+/-%)53.1%17.7%17.7%15.9%20.5%每股收益（元）1.511.782.102.432.93EBITMargin23.2%17.7%15.3%14.3%14.3%净资产收益率（ROE）12.7%13.4%14.4%15.1%16.3%市盈率（PE）8.97.56.45.54.6EV/EBITDA23.725.323.724.523.9市净率（PB）1.040.970.880.790.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心归母净利润增长 36.7%。2022 上半年公司实现营业收入 647.3 亿元，同比增长 79.1%；核心归母净利润 37.3 亿元，同比增长 36.7%。若考虑汇兑损益及资产减值计提等因素，公司实现归母净利润 18.0 亿元，同比下降 25.5%。图1：公司营业收入图2：公司归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理销售去化良好，排名提升。2022 上半年公司实现销售金额 1128 亿元，根据克而瑞榜单排名第五，其中自投销售 849 亿元，代建销售 279 亿元；实现销售面积 539平方米。公司一二线城市销售额占比 85%，结构稳定，其中杭州、西安的首开去化率分别达到 92%、76%，重点城市去化良好，整体销售回款率为 110%，保持高位。在同行普遍降价促销的大环境下，公司自投项目上半年销售均价为 25050 元/平方米，保持行业领先水平。图3：公司销售金额图4：公司销售面积资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理聚焦深耕，土储结构合理。2022 上半年公司在 8 座城市新增项目 20 个，重点聚焦高能级核心城市，一二线新增货值占比 90%，总建筑面积约 313 万平方米，权益拿地成本约 304 亿元，预计新增权益货值 554 亿元。公司坚持审慎合作，上半年新拓项目权益比例提升至 76%，合作伙伴以国央企为主，主动防范风险。同时，公司坚持流动性第一原则，避免获取商办占比过大的项目，上半年新增货值中预计 60%将在本年度实现销售转化。截至 2022 上半年末，公司拥有总建面 5649 万平方米，对应总货值 9252 亿元，其中权益可售建面 2097 万平方米，可保证未来两至三年公司的销售规模。在公司的总土储中，一二线城市占比达 76%，长三角区域占比达 54%。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务表现稳定。2022 上半年公司净负债率 71.5%，剔除预收账款后的资产负债率71.8%，现金短债比 2.3。公司短债金额占比持续下降，1 年内到期借款占总借贷比例为 19.5%，较 2021 年末下降 5.6pct。公司平均融资成本持续下降，2022 上半年为 4.5%，保持行业低位。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：公司融合央企基因，是行业品质标杆，稳健财务状况和合理的土储布局将更好的助力公司未来的发展。预计公司 22-24 年归属母公司净利润分别为52.6、61.0、73.5 亿元，分别同比增长 17.7%、15.9%、20.5%，EPS