龙湖集团(00960.HK)稳健如初，不惧周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月26日买 入龙湖集团（00960.HK）稳健如初，不惧周期核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001联系人：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价47.75/19.98 港元近 3 个月日均成交额335.54 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙湖集团（00960.HK）-有所不为方能无惧周期》 ——2022-03-28《龙湖集团-00960.HK-重大事件快评：拟分拆龙湖智创生活，持续巩固行业领先地位》 ——2022-01-10《龙湖集团-00960.HK-长期主义，不疾而速》 ——2021-08-27《龙湖集团-00960.HK-财报点评：战略坚定，行稳致远》 ——2021-03-29《龙湖集团-00960.HK-深度报告：守正出奇，笃行务实》 ——2021-03-08归母核心净利增长 6.1%。2022 上半年公司实现营业收入 948.0 亿元，同比增长 56.4%；实现归母核心净利润 65.5 亿元，同比增长 6.1%。分不同业务看，公司物业开发业务实现收入 838 亿元，同比增长 61.6%；经营性业务收入 110 亿元，同比增长 26%。土储充足稳定，把握销售机遇。2022 上半年公司实现销售面积 518.5 万平方米；实现销售金额 858.1 亿元，同比增长 7.2%，其中长三角、西部、环渤海、华南及华中片区销售额分别占比 34.6%、19.9%、23.1%、14.4%、8.0%，高能级城市销售占比达 97%。上半年公司在北京、杭州、重庆、成都、合肥等核心城市获取 17 个优质项目，总建面 226 万平方米，权益地价 131 亿元，地价保持合理，利润率将逐步修复。截至 2022 上半年末，公司拥有土储合计6767 万平方米，权益面积4690 万平方米，土地储备平均成本为每平方米 5206元。按区域划分，公司土储中环渤海、西部、长三角、华中及华南地区分别占比 31.8%、25.8%、18.7%、13.7%、10.0%。财务优秀，融资成本再创新低。截至 2022 上半年末，公司净负债率为 55%，剔除预收账款后的资产负债率为 68%，现金短债比为 4.1 倍，三道红线指标稳居“绿档”。上半年公司平均融资成本为 4.0%，平均贷款年限为 6.3 年，借贷成本再创新低。在负债结构上，公司一年到期的短债占比占 10%。多元协同业务稳步增长。2022 上半年公司经营性业务收入 110 亿元，同比增长 26%，三年复合增长率 36%，保持稳步增长。其中商业投资收入 46.5 亿元，同比增长 26%，五年复合增长率 34%；租赁住房收入 11.8 亿元，同比增长 11%，五年复合增长率 152%；空间服务收入 63 亿元，同比增长 33%，三年复合增长率 59%。截至 2022 上半年末，公司已开业商场 65 座，整体出租率保持高位；已开业租赁住房 11 万余间，品牌影响力和房源规模稳居行业龙头地位；物业在管面积达 2.8 亿平方米，综合毛利率约 29%。风险提示：行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。投资建议：公司作为优质标杆民企，凭借着稳健的经营，将在行业后危机时代率先抓住发展机会，实现长期有质量的增长。预计公司 2022、2023 年归母核心净利分别为 267.9 亿元、296.6 亿元，对应核心 EPS 分别为 4.27 元、4.72 元，对应 PE 分别为 4.9、4.4X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)184,547223,375261,349290,098324,909(+/-%)22.2%21.0%17.0%11.0%12.0%净利润(百万元)20,00223,85426,79229,66233,521(+/-%)9.1%19.3%12.3%10.7%13.0%每股收益（元）3.183.804.274.725.34EBITMargin29.1%25.1%23.0%22.6%22.4%净资产收益率（ROE）19.8%20.4%20.0%19.5%19.4%市盈率（PE）6.65.54.94.43.9EV/EBITDA13.114.014.714.214.1市净率（PB）1.221.050.920.810.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母核心净利增长 6.1%。2022 上半年公司实现营业收入 948.0 亿元，同比增长56.4%；实现归母核心净利润 65.5 亿元，同比增长 6.1%。分不同业务看，公司物业开发业务实现收入 838 亿元，同比增长 61.6%；经营性业务收入 110 亿元，同比增长 26%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母核心净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理土储充足稳定，把握销售机遇。2022 上半年公司实现销售面积 518.5 万平方米；实现销售金额 858.1 亿元，同比增长 7.2%，其中长三角、西部、环渤海、华南及华中片区销售额分别占比 34.6%、19.9%、23.1%、14.4%、8.0%，高能级城市销售占比达 97%。上半年公司在北京、杭州、重庆、成都、合肥等核心城市获取 17 个优质项目，总建面 226 万平方米，权益地价 131 亿元，地价保持合理，利润率将逐步修复。截至 2022 上半年末，公司拥有土储合计 6767 万平方米，权益面积 4690万平方米，土地储备平均成本为每平方米 5206 元。按区域划分，公司土储中环渤海、西部、长三角、华中及华南地区分别占比 31.8%、25.8%、18.7%、13.7%、10.0%。图3：公司销售额及同比增速图4：公司销售面积及同比增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理财务优秀，融资成本再创新低。截至 2022 上半年末，公司净负债率为 55%，剔除预收账款后的资产负债率为 68%，现金短债比为 4.1 倍，三道红线指标稳居“绿档”。上半年公司平均融资成本为 4.0%，平均贷款年限为 6.3 年，借贷成本再创新低。在负债结构上，公司一年到期的短债占比占 10%。多元协同业务稳步增长。2022上半年公司经营性业务收入110亿元，同比增长26%，仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三年复合增长率 36%，保持稳步增长。其中商业投资收入 46.5 亿元，同比增长 26%，