圆通速递(600233)2022年中报点评：Q2归属净利9亿，同比200%+，看好公司盈利能力可持续提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 快递 2022 年 08 月 26 日 圆通速递（600233）2022 年中报点评 推荐 （维持） Q2 归属净利 9 亿，同比 200%+，看好公司盈利能力可持续提升 目标价：24.9 元 当前价：20.55 元  公司公告半年报：1）上半年：公司实现收入 250.7 亿，同比增长 28.6%，实现归属净利 17.74 亿，同比增长 174.7%，扣非净利 17.09 亿，同比增长 187.5%。2）分季度看：22Q1-2 公司快递收入增速分别为 32%、25.7%；扣非净利分别为 8.21、8.88 亿元，同比分别增长 141.9%、248.2%。3）单票扣非净利：22H1单票扣非净利 0.21 元，其中 Q1-2 分别为 0.22、0.20 元，同比分别增长 105%、40%（或提升 0.11、0.14 元）；4）圆通速递国际和圆通航空合计贡献归属净利1.86 亿元；测算 22H1 快递业务贡献归属净利约 15.23 亿元，单票快递扣非净利约 0.19 元；其中 Q1-Q2 快递单票扣非净利分别为 0.20、0.18 元。  经营数据：疫情+淡季影响下，公司量价仍维持相对坚挺。1）上半年业务量80.9 亿件，同比增长 9.1%，单票快递收入 2.60 元，同比增长 19.3%（或 0.42元），市占率 15.78%，同比提升 0.77 个百分点。22H1 累计业务量增速：申通（17.6%）＞中通（11.5%）＞圆通（9.1%）＞行业（3.7%）＞韵达（3.4%）＞顺丰（-0.22%）。2）分季度看：Q1-Q2 业务量增速分别为 18.1%、2.5%；单票收入分别为 2.61、2.59 元，同比分别增长 10.7%、21.4%，环比 21Q4 旺季价格仍略有提升。行业角度：监管倡导理性发展，保护快递员权益，提升末端派费；公司角度：持续推进数字化转型，赋能加盟商，服务质量持续改善，末端定价能力提升、客户结构优化成效显著；因此上半年疫情影响下，公司单票收入仍维持相对坚挺。  深化精细化成本管控，油价及疫情影响对运输中转成本扰动可控。22H1 公司单票快递成本 2.33 元，同比提升 12%（0.25 元）；其中主要系加大末端派费支出所致，22 年 H1 公司单票派送服务支出 1.30 元，同比提升 16.03%（0.18 元）；在成品油价大幅提升及疫情影响背景下，公司深化成本管控，上半年公司干线运输单车装载票数同比提升超 14%，单票运输成本 0.52 元，同比仅提升 1.8%（或 0.01 元）；上半年公司转运中心人均效能同比提升超 5%，单票中心操作成本 0.32 元，同比提升 1.8%（或 0.01），单票网点中转 0.17 元，同比提升 54.5%（或 0.06 元），主要系结算政策调整；单票面单 0.02 元，同比下降 16.6%；2）费用管控良好，22H1 期间费用率 2.8%，同比下降 0.3 个 pct，其中管理费用率改善显著，同比下降 0.3 个 pct。  强调观点：1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。3）从投资节奏看：我们认为当前至 Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察。业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自 Q4 起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。  投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整 2022-24 年盈利预测至预计实现归属净利 35.1、44.2 及 53 亿（原预测为 35、43.8 及 52.5 亿），对应 2022-24EPS分别为 1.02、1.29 及 1.54 元，对应 PE 分别为 20、16 及 13 倍。2）维持估值方式及目标价。我们预计 2023 年公司快递主业约 40 亿利润（单票净利 0.19元，业务量约 211 亿票），给予 20 倍 PE，对应 800 亿市值；预计航空及货代业务 3.8 亿利润，给予 15 倍 PE，对应 57 亿市值，合计目标市值 857 亿，对应目标价 24.9 元，预期较现价约 21%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 45155 55325 63794 72751 同比增速(%) 29.4% 22.5% 15.3% 14.0% 归母净利润(百万) 2103 3512 4420 5302 同比增速(%) 19.1% 67.0% 25.9% 20.0% 每股盈利(元) 0.61 1.02 1.29 1.54 市盈率(倍) 34 20 16 13 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 8 月 25 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 343,614.70 已上市流通股(万股) 343,614.70 总市值(亿元) 706.13 流通市值(亿元) 706.13 资产负债率(%) 32.53 每股净资产(元) 6.96 12 个月内最高/最低价 21.76/9.30 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《圆通速递（600233）2022 年中报业绩预告点评：Q2 实现归属利润 9 亿，同比增长 227%，业绩强弹性持续验证》 2022-07-08 《圆通速递（600233）2021 年报及 2022 年一季报点评：单票净利修复持续超预期，市值仍被低估》 2022-04-28 《圆通速递（600233）重大事项点评：1-2 月扣非净利超 5 亿元，同比增 2 倍，单票净利进入明确修复周期，市值仍被低估》 2022-03-10 -21%30%80%131%21/0821/1122/0122/0322/0622/082021-08-26~2022-08-25圆通速递沪深300