中国海油(600938)量价齐升增厚业绩，技术创新看好未来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：15.46 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 47,637 流通股本(百万股) 1,493 市价(元) 17.68 市值(百万元) 842,230 流通市值(百万元) 26,394 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 155,373 246,112 387,633 402,967 417,585 增长率 yoy% -33% 58% 58% 4% 4% 净利润（百万元） 24,957 70,320 140,908 147,307 154,906 增长率 yoy% -59% 182% 100.4% 4.5% 5.2% 每股收益（元） 0.52 1.48 2.96 3.09 3.25 每股现金流量 1.73 3.10 4.35 3.68 5.16 净资产收益率 6% 15% 22% 19% 17% P/E 33.7 12.0 6.0 5.7 5.4 P/B 1.9 1.8 1.3 1.1 0.9 备注：股价取自 2022/8/25 投资要点  事件：8 月 25 日，公司发布 2022 中报：2022H1 实现营业收入 1766.81 亿元，同比75.58%；实现归属母公司净利润 718.87 亿元，同比 115.7%。其中 2022Q2，公司单季度营业收入 899.64 亿元，环比 3.74%；单季度归母净利润 375.86 亿元，环比9.58%。  点评：  量价齐升助力公司上半年业绩大幅增长。价格方面，2022 年上半年，国际油价大幅攀升，据 Wind，2022H1 Brent 原油均价为 105 美元/桶，同比增加 61%，2022Q2 单季度 Brent 原油均价为 112 美元/桶，同比增加 62%，环比增加 14%。产量方面，公司抓住有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产效果显著。今年上半年，公司投产的主要项目包括： （1） 今年 2 月,圭亚那 Liza 二期提前投产，年内高峰日产预计可达 22 万桶，中海油拥有 25%权益，对应高峰日产为 5.5 万桶。 （2） 今年 4 月，涠洲 12-8 油田东区开发项目投产，预计 2022 年实现年均日产原油 4700 桶，高峰日产原油约 1 万桶，中海油拥有 51%权益，平均权益日产约 2397 桶，权益高峰日产为 5100 桶；旅大 5-2 北油田一期项目和垦利 6-1 油田 4-1 区块开发项目投产，预计分别在 2024 年实现高峰日产 8200 桶、2022 年实现高峰日产 4000 桶。 （3） 今年 5 月，巴西 Mero 一期投产，原油日产 18 万桶，中海油 9.65%权益，日产约 1.74 万桶。2022 年上半年，公司合计新增原油高峰日产约为 8 万桶，量价齐升带动公司业绩大幅增长。2022 年上半年，实现总净产量 304.8 百万桶油当量，同比+9.6%，增储上产效果显著。  原油供给乏力库存见底，供需格局支撑油价高位震荡。需求端，美国处于传统成品油需求旺季，成品油裂解价差相较前两月有所回落，但仍处于 2015 年以来的高位，根据 Wind，8 月 19 日美国汽油/柴油/煤油裂解价差为 28.22/61.73/52.70 美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC+高油价诉求或将持续，据 OPEC 发布的 8 月月报统计，7 月份 OPEC 原油产量 28.90百万桶/天，环比增加 0.22 百万桶/天，远低于其计划增产量 0.648 百万桶/天。在 量价齐升增厚业绩，技术创新看好未来 中国海油（600938.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 25 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 本月初举行的第 31 届 OPEC+产油国部长级会议上，决定 9 月份仅增产 10 万桶/日，大幅低于 7-8 月的 64.8 万桶/日，而目前 OPEC 成员国中仅沙特、阿联酋、伊拉克和尼日利亚有一定规模的剩余产能，按比例分配后，可落地增产或将不足 4 万桶/日，市场可以轻易消化。近日沙特表示，OPEC+可能在 9 月产量政策会议上考虑收紧供应，全球最大产油方 OPEC+或将继续通过产量限制提振原油价格。（2）俄罗斯方面，据 EIA 统计，7 月俄罗斯原油产量 11.03 百万桶/天，相较 6 月增长 0.05万桶/天，其 7 月份石油出口量下至 740 万桶/天。随着欧盟对俄原油的制裁加剧，未来俄原油供给仍存在巨大不确定性。（3）美国方面，页岩油产业更加依赖于高资本开支，全球“碳中和”背景下较低的资本开支制约美国原油大幅扩产。进入 2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据 EIA统计，美国 DUC 数量自 2020 年 8 月以来持续下降，至 2022 年 6 月已降至 4277口，下降超 50%。库存端，3 月底，美国宣布将在 6 个月内释放共 1.8 亿桶战略石油储备，按计划释放 1.8 亿桶原油后，美国剩余 SPR 仅为 3.9 亿桶，逼近 IEA 所规定的最小 SPR 储备量。8 月 19 日，美国 SRP 仅 4.5 亿桶，位于 1987 以来最低位置。同时，当地时间 7 月 26 日，美国政府表示将从战略石油储备中额外出售 2000万桶原油。原油库存对油价波动的缓冲效果减弱。  加码技术突破，着眼未来发展。今年 6 月,公司重点项目“深海一号”超深水大气田投产一年累计生产天然气超 20 亿立方米，累计外输凝析油超 20 万立方米，作为天然气增产的“主力军”，天然气处理能力不断提升，产量显著提高。今年上半年，公司自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装；自主研发的首套浅水和深水水下井口及采油树也顺利完成海试。海油工程天津智能化制造基地正式投产，为我国首个海洋油气装备制造“智能工厂”，标志着我国海洋油气装备制造向智能化迈进，可实现总体生产效率提升 20%以上，大幅提升成本控制水平和质量安全管理水平。加码天然气和海上风电，低碳进程有望长期受益。碳中和、碳达峰背景下，近年公司天然气产量维持超 10%的增幅稳健增长。此外，公司积极布局海/陆上风电项目，预计每年约 5-10%支出用于新能源项目，到 2025 年预计获取海上风电资源 500-1000 万千瓦，装机 150