快手(1024.HK)FY22Q2：国内业务实现扭亏，流量、业绩持续超预期凸显α

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：75.1（港币） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4294.03 流通股本(百万股) 3527.79 市价(港元) 75.1 市值(亿港元) 3224.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《快手：私域破局正当时》 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 587.76 810.82 926.72 1,183.50 1,402.52 增长率 yoy% 50.2% 37.9% 14.3% 28.3% 18.5%18% 37.9% 14.3% 28.3% 18.5% 净利润（亿元） -103.20 -277.01 -210.71 -100.56 29.66 增长率 yoy% - 168.4% -23.9% -52.3% 129.5% 经调整净利润（亿元） -78.65 -188.52 -129.61 -50.86 68.36 每股收益（元） -2.2 -5.3 -3.7 -1.4 1.9 投资要点  事件：快手于 2022 年 8 月 23 日发布 2022 年 Q2 季度业绩预告。2Q2 快手实现收入 216.95亿元（YoY+13.4%，QoQ+3.0%），超彭博一致预期 4.7%；毛利润 97.70 亿元（YoY+16.5%，QoQ+11.2%），超彭博一致预期 10.8%；国内业务提前实现扭亏为盈，分部经营利润为9362 万元，去年同期国内分部亏损为 10 亿元；经调整净利为-13 亿，同比缩小 72.5%，超彭博一致预期 54.9%。  流量端：用户实现持续高速高质量增长，用户维系及获取效率不断提升，平台网络效应凸显。用户规模来看，2Q22 快手 MAU 达 5.87 亿（YoY+15%，QoQ-3.4%），DAU 达 3.47亿（YoY +19%，QoQ+0.5%）。粘性数据方面，DAU/MAU 为 59.2%，(YoY+1pct，QoQ+1.5pct)。日活用户日均使用时长达为 128.1 分钟（YoY+ 18.3min，QoQ-2.9min），累计互关用户对数达到 200 亿对（YoY+58.7%，QoQ+6.4%）。我们认为流量的高质量快速增长出平台自身的网络效应凸显外，主要得益于 1）买量渠道的不断优化，公司增加了用户群体标签的颗粒度，以找到更优的解决方案；2）数据量和算法模型优化带来的留存提升；3）短剧、名人话题直播互动等差异化的社交及获客打法。  收入端：闭环生态韧性十足，电商广告及流量高增带来商业化强α，组织架构再调整是挑战也是机遇。线上营销业务在宏观较弱和疫情反复逆风下创收 110.06 亿元（YoY+10.5%，QoQ-3.0%），公域 GPM 实现同环比双增。除流量自然增长带来的广告收入增量外，广告主数量的增加和广告主留存率改善也是线上营销业务增长的重要原因。22Q2 快手平台广告主数量同比增幅超过 90%。尽管 7-8 月受部分广告主行业监管政策、疫情反复影响大盘等因素影响，平台线上营销业务恢复仍然相对缓慢，但我们认为随经济回暖，广告价格及电商 GMV 增长的乘数效应将为公司广告业务将有更大的增长弹性。电商业务：2Q22 公司 GMV 达到 1912 亿元（YoY +31.5%，QoQ+9.2%）。公司在商家端坚持服务商赋能和品牌战略，2 季度月动销快品牌商家数环比超翻倍增长，同比增长超 200%。活跃卖家数及品牌商数量的增加有利于丰富用户的选择，进一步强化直播电商心智。公司也在用户端不断加强以信任为基础的电商模式，电商月活跃买家渗透率保持提升至 15%以上，电商复购率实现同环比双增。直播业务：2Q22 收入 85.65 亿元（YoY+19.1%，QoQ+9.2%），直播收入增长主要是由于直播公会合作的加强及创新玩法和消费场景的增多，MPU 和直播 ARPPU 稳健增长带动公司直播收入整体增长。此外，以直播作为基础设施的快招工业务 MAU 也在 Q2 突破 2.5 亿，实现环比 90%的增长。海外业务：22Q2 海外业务创收 1 亿元，有望在用户模型较好的地区逐步开展变现。7 月先后任 K3 战役负责人、商业化负责人的马宏彬调任国际部，有望进一步释放组织活力和潜力。  利润端：国内业务提前实现扭亏，提效控费能力持续超预期。毛利润 97.70 亿元（YoY+16.5%，QoQ+11.2%），超彭博一致预期 10.8%，毛利率为；国内业务提前实现扭亏为盈，分部经营利润为 9362 万元，去年同期国内分部亏损为 10 亿元；经调整净利为-13 亿，同比缩小 72.5%，超彭博一致预期 54.9%。我们认为业绩与预期差值主要来自于 1）服务器及带宽成本在规模性下持续摊薄；2）海外分部业务投入收窄迅速。  盈利预测及投资建议：Q2 业绩全面超市场预期再次验证公司流量、商业化及提效控费整体带来的高成长性。我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们调整2022-2024年 营 业 收 入 为926.72/1183.5/1402.5亿 元 （ 此 前 预 测 分 别 为940.9/1162.1/1314.8 亿元），对应同比增长分别为 14.3%/27.7/18.5%。考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，我们调整 2022-2024 年经调净利润至-129.6/-50.9/68.4亿元（此前预测分别为-177.32/-55.54/58.86 亿元）。按照 P/S 来看，快手当前市值对应 22-24 年 P/S 分别为 2.5x/2.0/1.7x，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济增速下滑，疫情反复，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，新业务发展低于预期，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 快手（1024.HK）FY22Q2：国内业务实现扭亏，流量、业绩持续超预期凸显α 快手（1024.HK） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 26 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 一、财务数据分析 ............................................................................................... - 3 - 1.业务总览 ...........