“企业信用风险排查”专题之一：产业债再融资压力大，关注地产债

策略研究策略研究证券研究报告2018 年 1 月 22 日 产业债再融资压力大，关注地产债 ——“企业信用风险排查”专题之一 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 联系人 钟嘉妮 (8621)23297818×7443 zhongjn@swsresearch.com 历史违约数据显示，债券到期、低评级、民企、过剩产能行业是违约的风险点 到期债券数量与违约数量有一定的正向关系。债券违约的一个客观因素就是债券到期。从历史数据来看，债券违约数量与到期债券数量、金额有一定的正相关关系，在 2014-2017年债券分别到期 451、784、1077 及 1213 只，债券违约数量分别为 6、23、78 及 49 只。 债券到期和回售时间都是债券违约的关键点。目前违约的 159 只债券中，25 只有回售条款，其中 14 只债券在回售时出现违约。按照同一发债主体来统计，具有回售条款的 17 个发债主体，9 个主体在回售时出现问题。低评级、民企、过剩产能行业违约风险更大。违约主体中以化工、机械设备、纺织服装、商业贸易及综合比较多；违约债券多以未评级及 AA 评级为主；违约主体中民企最多，主要是因为民企外部支持少，在规模方面也具有劣势。18 年产业债到期量大，再融资压力较大 18 年考虑回售到期的全部到期量为 1.42 亿元，下半年到期压力更大。根据债券到期时间来统计，18 年到期债券为 1.02 万亿，考虑回售到期的债券，18 年到期债券为 1.42 万亿，高于 17 年 1.35 万亿。一二三四季度分别到期 2917、2654、3943、4670 亿元。民企到期占比上升，整体评级分布略有改善，但回售到期的评级偏弱。18 年全部到期债券AA 及以下评级占比 22%。回售到期类 AA 及以下评级占比 31%。绝对量来看 18 年下半年 AA 及以下评级债券较多。18 年债券到期主体中，民企占比较 17 年的 24%明显上升。 关注 18 年地产债回售到期及小型房企再融资压力 关注 18 年地产债回售到期。18 年债券到期以综合、地产为主，分别到期 116、100 只，其中，地产债有 68 只是回售到期，占比全部回售到期量的 40%，。此外，18 年房企中民企占比上升至 31%，小型房企占比上升至 18%，在地产调控不放松，中小房企再融资压力较大的情况下，建议警惕杠杆率高、流动性紧张的小型房企。2018 年城投债到期压力较小。 2018 年城投债到期量为 7102 亿元，低于 17 年的 6379 亿元。18 年城投类到期债权评级分布略有改善，AAA 类占比由 17 年的 27%上升至 37%，AA+占比由 21%上升至 35%。行业分布方面，18 年到期仍然以综合、建筑装饰和交通运输为主。. 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1. 违约债券基本特征梳理 .................................................. 41.1 违约数量与到期量有一定正向关系 ........................................................ 41.2 低评级、民企、过剩产能行业违约风险更大 ....................................... 42. 18 年产业债回售到期量较大 .......................................... 52.1 18 年下半年到期压力更大 ....................................................................... 52.2 到期民企类居多，回售类评级偏低 ....................................................... 72.3 关注 18 年地产债回售到期 ..................................................................... 83. 18 年城投债到期压力较小 ............................................. 9目 录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：到期债券数量与违约数量有一定的正向关系 ............................................... 4 图 2：违约主体中化工、机械较多 ........................................................................ 5 图 3：违约债券以未评级及 AA 评级为主 ............................................................. 5 图 4：违约主体以民企为主 .................................................................................. 5 图 5：18 年考虑回售共到期 1.42 亿元 ................................................................. 6 图 6：18 年后半年到期压力较大 .......................................................................... 6 图 7：16 年“3+2”类型债券大量发行 ............................................................... 6 图 8：18、19 年是回售到期高峰 ......................................................................... 6 图 9：16 年债券实际回售量较大 .......................................................................... 6 图 10：回售债券以未评级及 AA 评级为主 ........................................................... 6 图 11：2018 年回售到期评级分布偏弱 ................................................................ 7 图 12：18 年全部到期债券评级改善 ..............................