下游需求持续旺盛，业绩稳健增长略超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 键凯科技 688356.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩略超预期，营收及利润稳健增长。8 月 25 日公司发布 22 年中报，营收及利润保持稳健增长。22 年上半年实现营业收入 2.15 亿元，同比增长 37.91%，归母净利润 1.11 亿元，同比增长 38.15%，扣非归母净利润 0.96 亿元，同比增长 23.95%。分季度来看，2022 年 Q2 单季度实现营业收入 1.14 亿元（同比+32.75%），归母净利润 0.59 亿元（同比+32.30%），扣非归母净利润 0.53 亿元（同比+24.67%），业绩表现略超预期。 ⚫ 技术服务收入大幅增加，下游产品放量驱动业绩增长。公司作为国内聚乙二醇及其衍生物领域的龙头企业，持续为客户提供高质量产品与服务，市场认可度较高。报告期内，主营业务收入保持较快增长。分业务板块来看，技术服务收入 0.28 亿元（同比+109.68%），产品销售收入 1.87 亿元（同比+33.32%），其中内销收入同比增长 45.21%，主要驱动因素是国内下游客户产品的持续放量；外销收入同比增长26.06%，是国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及下游客户临床进度推进带来的产品用量增加所致。2022 年上半年， 因技术服务收入增加、规模成本和外销产品结构变化的原因，综合毛利率同比增加 0.51 个百分点，达到 85.20% ⚫ 持续投入技术升级及研发创新，重视科研队伍建设。2022 年上半年，公司研发费用0.43 亿元，同比增长 136.82%，占营收比重 19.99%。公司稳步推进自主研发项目，PEG-伊立替康小细胞肺癌适应症Ⅱ 期临床试验进行中，脑胶质瘤适应症 6 月底完成了组长单位伦理委员会的审查申请。JK-2122H 处于临床前阶段，正在进行入组招募，JK-1119I 已完成中试车间建设。同时，公司重视技术升级和科研队伍建设，报告期内共完成 7 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成 61 种新结构衍生物的开发及 60 种分析方法的开发。截止报告期末，公司全职研发人员 61 人，较上年同期增加 26 人，研发人员增长速度快于公司整体增员速度。 ⚫ ⚫ 公司业绩稳健增长，我们维持预测公司 2022-2024 年的归母净利润为 246/335/444百万元，对应 22-24 年 EPS 4.07/5.56/7.36 元，根据可比公司，给予公司 22 年 54倍估值，对应目标价为 219.78 元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 下游订单量不及预期；产品研发不及预期；下游行业空间存在不确定性 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 187 351 495 674 909 同比增长(%) 38.9% 88.2% 41.1% 36.0% 34.9% 营业利润(百万元) 101 203 282 385 510 同比增长(%) 42.8% 101.1% 38.9% 36.5% 32.4% 归属母公司净利润(百万元) 86 176 246 335 444 同比增长(%) 39.2% 105.2% 39.7% 36.5% 32.4% 每股收益（元） 1.42 2.92 4.07 5.56 7.36 毛利率(%) 86.0% 85.2% 85.3% 85.2% 85.1% 净利率(%) 45.9% 50.1% 49.6% 49.7% 48.8% 净资产收益率(%) 15.9% 18.4% 20.9% 22.9% 23.9% 市盈率 148.9 72.6 52.0 38.1 28.8 市净率 14.9 12.1 9.8 7.8 6.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月25日） 211.6 元 目标价格 219.78 元 52 周最高价/最低价 401.01/140.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 6,029/3,541 A 股市值（百万元） 12,757 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 08 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.6 -5.33 20.84 -16.59 相对表现 -5.63 -2.44 21.85 5.69 沪深 300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 业绩高速增长，在研管线持续推进 2022-04-28 中报业绩超预期，盈利能力持续提升 2021-08-25 业绩增长超预期，需求持续成长可期 2021-05-16 下游需求持续旺盛，业绩稳健增长略超预期 买入 （维持） 键凯科技中报点评 —— 下游需求持续旺盛，业绩稳健增长略超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 键凯科技中报点评 —— 下游需求持续旺盛，业绩稳健增长略超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 710 246 734 783 992 营业收入 187 351 495 674 909 应收票据、账款及款项融资 46 101 104 174 228 营业成本 26 52 73 100 135 预付账款 3 3 25 34 45 营业税金及附加 3 5 9 12 16 存货 23 41 52 80 108 营业费用 5 13 11 15 20 其他 3 381 41 113 141 管理费用及研发费用 51 98 129 179 245 流动资产合计 785 773 956 1,183 1,515 财务费用 0 (0) (5) (8) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 3 0 0 0 固定资产 89 129 280 387 481 公允价值变动收益 0 11 1 3 4 在建工程 1 86 38 28 26 投资净收益 0 9 1 2 3 无形资产 17 21 37 53 69 其他 3 3 1 4 3 其他 9 92 42 51 62 营业利润 101 203 28