原油半年度策略报告：革故鼎新，稳重图变

恒力期货研究院|半年度策略报告重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。原油革故鼎新，稳重图变投资咨询业务资格：证监许可[2012]338 号恒力期货研究院2022.7.1投资要点：宏观：上半年全球经济复苏减弱，IMF 多次下调今年 GDP 增长率，欧美通胀显著超预期。脆弱的经济、高企的通胀和新冠疫情下，就业市场的不可逆改变使得欧美的货币、财政及经济政策处于两难困境。同时，地缘政治紧张催化宏观风险，亦使市场对能源安全格外担忧。需求：今年以来，地缘局势导致能源贸易转向，提振了亚洲需求，印度成为全球能源消费亮点，而 OECD 修复缓慢。汽柴航需求提升尽管困难重重，但依旧富有弹性。我们认为需求将继续受到高通胀负反馈影响，未来将不同程度下滑。供给：全球能源供给继续小碎步抬升。分地区看，北美页岩油产量增幅有限，但已逐步高于此前预期，OPEC+的供应缺乏向上的潜力，未来增产任重道远。在地缘政治紧张，俄罗斯油品受到制裁的背景下，供给端将提供更多波动。库存：回首上半年，成品油库存告急，二季度旺季消费使得库存去化效率提升；低库存、高裂解差的能源市场对利多更加敏感。短期释放 SPR 起到了库存转移的作用，该部分将在明后年得到回补。金融价差：伴随着全球去库，基准油月差结构走强，基金净多离场；2022Q2 国内消费偏弱，内外盘低位盘整。结论：2022 年上半年，地缘局势催化全球石油市场出现供给矛盾，在碳中和背景下，能源过度期的阵痛或将持续；原油去库趋势较为稳固且库存尤其是成品油库存处于较低水平。展望下半年，全球经济下行压力日增，需求减弱的迹象日渐明朗，而供给侧永远都是油市的突发扰动。风险因素：油价金融属性凸显、俄油制裁年底生效情况、伊朗油回归。研究员郭嘉君从业资格证号：F3083904投资咨询证号：Z0016668邮箱：guojiajun@hengliqihuo.com张蓓从业资格证号：F3082286邮箱：zhangbei@hengliqihuo.com相关研究报告专题：供需平衡仍然是原油市场关注焦点 2022.4（张蓓）专题：油价离 100 美元/桶近在咫尺？2022.2（张蓓）恒力期货研究院|半年度策略报告www.hengliqihuo.com市场有风险，投资需谨慎2正文目录1. 行情回顾及演绎.............................................................................................................................................41.1. 2022H1 原油市场回顾................................................................................................................................ 42. 经济强劲复苏迹象减弱，通胀显现...............................................................................................................62.1. 地缘局势-俄乌局势致全球大宗商品格局重新洗牌.....................................................................................83. 需求...............................................................................................................................................................93.1. 转口贸易提振亚洲需求，OECD 修复缓慢.................................................................................................93.1.1. 中国和印度进口结构转向俄罗斯原油.................................................................................................... 113.1.2. 欧盟需求小幅下滑，进口结构转向缓慢.................................................................................................123.2. 汽柴航需求尽管困难重重，但依然有弹性................................................................................................143.3. 三地炼油裂解价差全年持续走高，中国炼厂开工率持稳..........................................................................154. 供给..............................................................................................................................................................164.1. 北美页岩油产量小碎步增长...................................................................................................................... 164.2. OPEC+供应缺乏弹性................................................................................................................................ 184.2.1. 俄罗斯原油产量小幅度下修，西非国家供应仍旧不稳定.......................................................................184.2.2. 短期 OPEC 产量仍将受限，未来增产任重道远......................................