扣非净利润高增，负极+高镍三元稳步推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：新能源行业|公司报告 2022 年 8 月 25 日 公司投资评级 贝特瑞（835185.BJ）： 推荐|首次覆盖 扣非净利润高增，负极+高镍三元稳步推进 相对指数表现 ⚫ 事件描述 贝特瑞公布 2022 半年报：报告期内公司实现营业收入 102.0 亿元，同比+142%；归母净利润 9.2 亿元，同比+26%；扣非归母净利润 8.8亿元，同比+68%。 ⚫ 事件点评 收入高速增长，剔除去年同期磷酸铁锂业务出售贡献后，扣非净利润仍保持较高增长。贝特瑞公布 2022 半年报：报告期内公司营收102.0 亿元，同比+142%，归母净利润 9.2 亿元，同比+26%，扣非归母净利润 8.8 亿元，同比+68%。毛利率 20%，同比-9pct，净利率 9%，同比-8pct。单季度来看，公司 Q2 营收 61.2 亿元，同比+160%，环比+50%，Q2 归母净利润 4.7 亿元，同比 0%，环比+3%，Q2 毛利率 18%，同比-9pct，环比-4pct，Q2 净利率 8%，同比-12pct，环比-3pct。归母净利润同比增速较低主要是由于去年同期基数较高，原因在于 2021 上半年公司为聚焦三元正极业务，出售磷酸铁锂正极业务，取得一笔非经常性损益。从扣非净利润来看，2022 上半年 8.8 亿元，同比+68%，仍维持较高增速。 负极石墨化产能建设加速，硅基负极期待 4680 大圆柱电池。公司上半年负极销量超过 14 万吨，实现收入 63.6 亿元，同比增长 166%。公司作为全球负极龙头，覆盖了几乎所有主流的电池客户，包括松下、三星 SDI、LG 新能源、SKI、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。截至2021 年底，公司石墨负极运行产能 15 万吨，在建 26 万吨，规划总计78 万吨，另有 20 万吨石墨化产能也在规划建设中。硅基负极方面，公司目前产能 3000 吨，在建产能 2000 吨预计今年底投产，近期启动的 4 万吨一期在稳步推进中，预计明年底投产，随着 4680 大圆柱电池未来逐步放量，公司硅基负极业务将会受益。 正极聚焦高镍三元，向上一体化降本增利。公司上半年正极材料销量超过 1.2 万吨，实现营业收入 35.3 亿元，同比增长 123%。公司三元正极已导入松下、SKI 等优质客户供应链，江苏 3 万吨三元正极产能正陆续释放，此外公司与 SKI、亿纬锂能合资 5 万吨三元产线也正在建设中（公司持股 51%），并且公司与中伟股份合作在印尼开展镍矿产品利用项目，向上一体化降本。同样，未来 4680 电池放量也将驱动 资料来源：Wind 资讯，中邮证券研究所 基本数据（2022.8.24） 收盘价（元/股） 63.80 52 周内高（元/股） 198.08 52 周内低（元/股） 56.00 总市值(百万元) 46451.45 流通市值(百万元) 45693.80 总股本(百万股) 728.08 A 股(百万股) 728.08 研究所 分析师：赵勇臻 SAC 登记编号：S1340522080004 Email：zhaoyongzhen@cnpsec.com -20%0%20%40%60%80%100%120%140%上证综指贝特瑞 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司高镍三元业务的提升。 开启海外布局新征程，与 STELLAR 公司合资建设印尼基地。在全球新能源汽车和储能市场快速发展的背景下，制造业的本地化是未来趋势，公司作为全球负极龙头走在全球化前列。公司与 STELLAR公司合资在印尼建设的“年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目”正在持续推进中（公司持股 60%），海外制造的领先布局将全方位增强公司的核心竞争力，为贝特瑞全球产能供应、全球客户拓展、正极业务协同提供强有力的支撑。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 195 亿元、284 亿元、386亿元，归母净利润为 22 亿元、32 亿元、43 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为 22 倍、14 倍、11 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；自建石墨化产能推进低于预期风险；公司经营管理风险等。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10491.35 19481.35 28381.35 38581.35 增长率(%) 135.67% 85.69% 45.68% 35.94% EBITDA（百万元） 1905.24 3118.31 4476.96 5856.72 归属母公司净利润（百万元） 1440.99 2155.62 3214.07 4271.57 增长率(%) 191.39% 49.59% 49.10% 32.90% EPS(元/股) 2.97 2.96 4.41 5.87 市盈率（P/E） 49.84 21.55 14.45 10.87 市净率（P/B） 9.38 4.82 3.61 2.71 EV/EBITDA 38.64 15.38 10.32 7.53 数据来源：Wind 资讯，中邮证券研究所整理（估值数据采用 2022 年 8 月 24 日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 事件描述 ................................................................................................................................................................ 4 2 事件点评 ................................................................................................................................................................ 4 3 投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4 风险提示 .................................................................................................................................