电影行业深度研究：内容复苏，开启理性成长新常态

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo]电影行业深度 超配 （维持评级） 2018 年 01 月 08 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业深度 内容复苏，开启理性成长新常态  复盘 2017 电影市场：内容复苏，市场触底回暖1）全年票房 559 亿回暖，小众类型片市场打开。2017 年全年票房（含服务费）559 亿元，同增 22%；扣除服务费实现票房 524 亿，同增 15%。全年票房增速高峰在 1 月、4-5 月、7-8 月、10 月，除 4-5 月外均由国产影片拉动。喜剧、动作两大传统类型片票房占比 37%、市场份额缩减，小众类型认可度提升：悬疑类型片票房份额达到 5%，文艺片《芳华》《冈仁波齐》《二十二》票房表现优异。2）影院投资持续扩张，渠道下沉驱动达瓶颈。2017 年全国影院数达到 9169 家，同增 17%；银幕总数达 5.1 万块，同增 21%；单银幕产出 109 元，较 2016 年111 元持续下降。三、四线城市票房份额持续上升，但银幕产出低于一二线城市，渠道下沉已不是三四线城市票房增长的驱动力，而线上化率提升、消费升级是票房下沉的重要驱动因素。 从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度2017 年优质内容供给复苏，带动观影人次增速高达 18%成为亮点。1）国产片：下半年国产片口碑回升显著（下半年 TOP10 影片豆瓣均分 6.9），带动国产片份额下半年同比增长 56%。2）批片：2017 年度票房 TOP10 批片豆瓣均分高达 7.5分，依托高口碑全年批片票房同比增长高达 61%。3）分账片：过半系列性分账片口碑超越前部，好莱坞新片创新不断。4）票房集中度提升明显，TOP20 影片贡献 72%票房，亦体现了头部优质内容对观影需求拉动作用。  三重角度看好 2018 年电影市场进入稳健增长新常态展望 2018 年，我们认为中国电影市场不缺需求，优质内容供给之下票房增长弹性仍然很高。1）从观影人次来需求空间：我国人均观影次数与发达市场仍有 3倍差距；2）从影片口碑与票房增长关系看需求弹性：观影人群趋于理性、互联网化排片打通口碑-票房弹性关系，从近期国庆档、元旦档期来看，影片口碑上升的确有效释放大量观影需求；3）从市场周期来看：2016 年-17 年上半年电影市场低投资回报率之下下，制作端持续沉淀、劣后产能逐步出清，国产优质内容有望持续复苏。我们测算未来三年我国电影市场复合增速在 14%左右。 投资建议2017 年电影市场回归双位数稳健成长，内容复苏、观影人群趋于理性功不可没；影院投资持续扩张，但渠道下沉驱动力已十分有限，三四线单影院产出低于一二线。展望 2018 年，内容持续复苏下票房有望维持双位数增长新常态，拥有行业壁垒龙头型公司有望超越行业成长，持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒，建议关注华谊兄弟、北京文化。 风险提示：整体票房市场增长不及预期，政策监管风险等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 300251 光线传媒 买入 11.27 33,062 0.29 0.34 38.8 33.1 300027 华谊兄弟 增持 9.40 26,080 0.33 0.40 28.5 23.5 000802 北京文化 增持 14.12 10,245 0.52 0.59 27.3 24.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告： 《传媒互联网一周回顾与展望：贺岁档来临，关注影视板块》——2017-12-25 《传媒互联网一周回顾与展望：上海发布文创50 条 ， 大 力 支 持 文 创 产 业 发 展 》 — —2017-12-18 《传媒互联网一周回顾与展望：迪士尼或将收购福克斯核心资产，腾讯宣布代理《H1Z1》》——2017-12-11 《传媒行业 2018 年投资策略：板块蓄势待发，内容领域孕育良机》——2017-12-04 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 J-17M-17 M-17J-17S-17 N-17传媒沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 复盘 2017：内容复苏，市场触底回暖................................................................................... 4 全年票房 559 亿回暖，小众类型片市场打开............................................................... 4 影院投资持续扩张，渠道下沉驱动达瓶颈 ................................................................... 6 从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度 ................... 8 三重角度看好 18 年电影市场进入稳健增长新常态 ............................................................ 10 需求空间：观影人次未见顶，在线视频替代有限 ......................................................11 需求弹性：观影需求对影片口碑弹性大 ..................................................................... 12 市场周期：制作端沉淀充分，国产片口碑回升 ......................................................... 13 市场规模测算：未来三年维持双位数稳健增长 ......................................................... 14 投资建议：持续看好行业龙头 .............................................................................................. 15 国信证券投资评级.........................................