传媒行业电影行业年度回顾，大盘回归稳健增长，线上票务迎双寡头时代

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 10 日 传媒 电影行业年度回顾：大盘回归稳健增长，线上票务迎双寡头时代 观点聚焦 投资建议 产业链从粗放迈向一体化整合阶段。其中，在线票务市场双寡头格局基本形成，平台有望于 2018 年迎来盈利拐点。龙头公司积极向发行等产业链上游延伸，具备垂直一体化整合的潜力。重点推荐：光线传媒（持股新猫眼），建议关注：阿里影业（淘票票）。 内容环节，华谊兄弟在 2018 年提升主投主控项目的数量，片单的质量显著提高。公司的业绩有望于 2018 年实现反弹。光线传媒有望进一步夯实龙头地位，2018 年亦有《鬼吹灯》、《三重门》、《笑傲江湖》等项目储备。 渠道方面，我们判断 2018 年院线公司的运营仍将承受压力。但是，业绩压力已经在不断下行的股价表现中体现，标的具备反弹的机会。建议关注：上海电影、幸福蓝海。 理由 票房市场回归稳健增势，在线票务迎双寡头时代。2017 年全国电影市场票房及观影人次双双回暖。内容端，头部影片票房集中度提升，《战狼 2》以 56.8 亿元打开单片票房天花板。国产片占据半壁江山，而多部好莱坞 IP 续作表现差强人意致全年进口片票房低于预期。内容质量成为影片市场表现的决定性因素。渠道端，院线及影投公司格局仍较为分散，前十大影投市占率近五年持续下降。影院渠道仍处快速扩张期，单屏产出效率下滑趋势料将延续，渠道大规模整合仍需等待时机。反观线上票务市场，2017 年 9 月猫眼与微影合并，新猫眼微影与淘票票确立了行业双寡头格局。 元旦假期迎票房小高潮，春节档佳作辈出值得期待。今年贺岁档共计有九部重点国产电影陆续上映，在数量、内容品质与题材丰富度上较往前明显更优。在优质内容带动下，2018 年元旦三天综合票房达 11.79 亿元，同比增长约 70%，创历史新高。展望春节档，六部重点国产影片定档，除战争题材的《红海行动》和郭德纲导演的《祖宗十九代》外，《捉妖记 2》、《唐人街探案 2》、《女儿国》和《熊出没变形记》等四部影片均为口碑佳作的续集，具备较强的 IP 效应，有望引领春节档再创票房纪录。 盈利预测与估值 维持行业内重点公司盈利预测不变。 风险 大作票房表现不达预期；影院扩张加速致单屏产出下滑幅度加大。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国电影-A 推荐 19.00 23.8 22.4 华谊兄弟-A 推荐 11.00 22.6 18.3 光线传媒-A 推荐 12.00 28.4 22.1 上海电影-A 推荐 26.00 25.7 20.1 中金一级行业 科技 相关研究报告 •国庆档票房总结：大盘票房创历史新高，IP 喜剧再次胜出(2017.10.09)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 崔碧玮 印培 分析员 分析员 biwei.cui@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517080002 pei.yin@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080001 SFC CE Ref： BLC078 76881001121241362017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金传媒 中金公司研究部: 2018 年 1 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2017 年电影市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 整体表现：票房大盘增速回暖，渠道下沉红利延续 ........................................................................................................... 3 内容端：头部效应凸显，内容口碑为王............................................................................................................................... 5 渠道端：线下渠道集中度下降，影院扩张期经营业绩承压 ............................................................................................... 6 在线票务端：猫眼、微影正式合并，线上票务双寡头格局成型 ....................................................................................... 8 2018 年贺岁档盘点 ............................................................................................................................................................... 9 元旦迎票房小高潮，档期观影热度空前............................................................................................................................... 9 贺岁档九大重点影片热映，华谊携双片遥遥领先 ............................................................................................................... 9 2018 年春节档前瞻 ............................................................................................................................................................. 11 投资建议 ............................................................................................................................................................................. 12 图表 图表 1: 票房市场规模 及增速（分账票房） .......................................