中报业绩靓丽，零售业务逆势稳增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：29.66 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 387 流通股本(百万股) 387 市价(元) 29.66 市值(百万元) 11,491 流通市值(百万元) 11,491 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5623.29 7771.84 9333.98 11530.26 14201.83 增长率 yoy% 15.43% 38.21% 20.10% 23.53% 23.17% 净利润（百万元） 313.40 558.75 671.94 920.67 1,194.46 增长率 yoy% -17.61% 78.29% 20.26% 37.02% 29.74% 每股收益（元） 0.81 1.44 1.73 2.38 3.08 每股现金流量 1.91 1.82 -1.04 2.45 2.59 净资产收益率 9.88% 16.50% 16.78% 18.93% 20.02% P/E 36.66 20.57 17.10 12.48 9.62 P/B 3.91 3.59 3.05 2.53 2.07 备注： 投资要点  事件：喜临门发布 2022 年半年报。22H1 公司实现营收 36.06 亿元，同增 16.05%；实现归母净利润 2.20 亿元，同增 0.92%；实现扣非净利润 2.06 亿元，同增 16.12%；非经常损益 1344 万元，大幅下降主要系去年同期出售晟喜华视确认投资收益及睿喜公司投资权益净值变动形成高基数，22H1 扣非后利润增速与收入匹配。单季度看，22Q2 实现营收 22.01 亿元，同增 18.54%；实现归母净利润 1.66 亿元，同增 24.46%；实现扣非净利润 1.57 亿元，同增 17.18%。  聚焦自主品牌推动毛利改善，加大营销投入助力品牌升级。1）盈利能力方面，22H1 公司实现毛利率 33.89%（+2.91pct.）；实现归母净利率 6.09%（-0.91pct.）；实现扣非净利润率 5.72%。单季度看，22Q2 公司毛利率 33.65%（考虑运费口径变化，还原口径下+2.86pct.）；实现归母净利率 7.53%（+0.36pct.）；实现扣非净利润率 7.13%（-0.08pct.）2）期间费用方面，销售费用率 17.85%（+1.93pct.），主要系公司加大广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用投入；管理费用率 5.22%（+1.15pct.），主要系本期工资、培训及摊销费用增加所致；财务费用率 0.66%（-0.17pct.）；研发费用率 2.17%（-0.27pct.）。3）现金流方面，22H1 公司经营活动现金流净额-1.90 亿元（-205.22%），22Q1/22Q2 分别为-5.51/3.62 亿元，主要系本期预收款减少同时采购货款支付增加所致。  自主品牌零售逆势稳增，工程业务战略调整。1）自主品牌零售业务：22H1 营收 24.03 亿元（+20% yoy），Q2 营收 14.85 亿元（+21% yoy）。我们预计上半年喜临门品牌营收增长 25%以上，M&D（含夏图）板块受一线城市疫情影响收入下滑。分渠道看，线下渠道：22H1 营收 17.72 亿元（+13% yoy），Q2 营收 10.78 亿（+11% yoy）；线上渠道：22H1 营收 6.31 亿元（+48% yoy），Q2 收入 4.08 亿（+60% yoy）。公司线下零售稳健，线上逆势高增，天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目总销量八连冠，看好自主品牌持续发力。2）工程业务：22H1 营收 1.48 亿元（-26% yoy），Q2 营收 1.09 亿元（-19% yoy），主要系工程业务进行战略性调整。3）代加工业务：22H1 营收 10.54 亿元（+15% yoy），其中 22Q2 营收 6.06 亿元（+21% yoy），代工业务稳健。  全渠道拓展稳步推进，核心品类床垫持续放量。1）开店：节奏匹配预期。截至 2022 年中，公司终端门店数量合计 4837 家，较年初净增 342 家（其中 Q1/Q2 分别增加 94/248 家）。分品牌看，喜临门专卖店共 4243 家（+344 家），其中喜眠分销店 1210（+148 家），M&D 及夏图专卖店 594 家（-2 家）。2）品类：床垫产品 22H1 营收 19.50 亿元（+29% yoy），营收占比 54.1%，其中自主品牌床垫业务营收 12.67 亿元（+30% yoy）；软床及其配套产品 22H1 营收11.36 亿元（+9% yoy），营收占比 35.1%；沙发业务 22H1 营收 4.89 亿元（+9% yoy）；木质家具 22H1 营收 0.30 亿元（-73% yoy）。  投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预期公司 2022-2024 年销售收入为 93.3、115.3、142.0 亿元，同比增长 20.1%、23.5%、23.2%，实现归母净利润 6.7、9.2、11.9亿元，同比增长 20.3%、37.0%、29.7%（疫情影响公司经营，下调盈利预测，前次预测值为 7.3、9.5、12.3 亿元），EPS 为 1.73、2.38、3.08 元，维持“买入”评级。  风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险 中报业绩靓丽，零售业务逆势稳增 喜临门（603008.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 24 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08喜临门 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：喜临门三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,7321,9892,6223,272营业收入7,7729,33411,53014,202应收票据47380123营业成本5,2856,2077,5949,331应收账款1,2061,8772,0912,379税金及附加53698292预付账款701821671