2022半年报点评：盈利水平小幅回升，积极开拓区域市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日买 入垒知集团（002398.SZ）2022 半年报点评：盈利水平小幅回升，积极开拓区域市场核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：冯梦琪0755-821306850755-81982950huangdl@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cnS0980511070003S0980521040002证券分析师：陈颖0755-81981825chenying4@guosen.com.cnS0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.74 元总市值/流通市值4833/3923 百万元52 周最高价/最低价8.55/5.73 元近 3 个月日均成交额102.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《垒知集团（002398.SZ）-2021 年报及 2022 年一季报点评：成本端制约业绩表现，积极布局开拓区域市场》 ——2022-05-05《垒知集团-002398-2021 年中报点评：市场开拓顺利，盈利能力小幅承压》 ——2021-09-03《垒知集团-002398-2020 年年报点评：两大业务逆势扩张，看好未来成长性》 ——2021-04-01《垒知集团-002398-2020 年中报点评：业务拓展稳步推进，稳健成长可期》 ——2020-08-25《垒知集团-002398-2019 年财报点评：业绩高增长，双引擎提供未来持续发展动力》 ——2020-04-02收入规模承压，Q2 业绩小幅增长。2022H1 公司实现营收 20.06 亿，同比-11.86%，归母净利润 1.36 亿，同比-9.93%，扣非后归母净利润 1.25亿，同比-7.61%；其中 Q2 单季度收入和归母净利润分别为 11.23 亿和0.80 亿，分别同比-18.90%和+2.27%。上半年公司产品和业务需求有所下降，受益于减水剂产品提价，公司盈利水平改善，Q2 业绩小幅回升。盈利水平小幅提升，市场开拓顺利。分业务看，上半年外加剂和技术服务检测业务收入分别为 11.78 亿和 2.35 亿，分别同比-17.22%和-6.27%，主要由于疫情反复、施工放缓、地产承压等因素影响，其中外加剂业务毛利率同比提高 1.73pct 至 20.21%，主要受益于上半年产品提价，技术服务检测业务盈利水平表现良好，毛利率同比提高 3.95pct 至 38.75%。分区域看，公司核心区域华东地区受疫情影响收入同比-14.55%至 9.42 亿，中南地区表现保持韧性，收入为 5.99 亿（-1.02%），华中、东北和海外地区市场开拓效果明显，分别实现收入 1.01（+295.12%）/0.77（+496.49%）/2.36（+91.31%）亿元。现金流显著改善，应收账款规模稳定。上半年公司综合毛利率 20.2%，同比+1.3pct，净利率同比基本持平。期间费用率小幅提高 1.26pct 至 11.97%，其中销售/管理/财务/研发费用率实现 4.12%/3.52%/0.34%/3.99%，同比提高0.13/0.25/0.25/0.63pct。受益于 Q2 销售回款同比增加，上半年累计实现经营性净现金流 1.44 亿，去年同期为-1.37 亿。上半年应收账款为 34.44 亿，同比+0.98%，应收账款周转率 0.63 次，小幅下降 0.34 次。产能投放持续推进，探索光伏应用场景。公司上半年可转债成功发行，西南地区外加剂部分项目和浙江技改项目已陆续投产。此外，公司积极探索建筑节能和新能源领域应用，包括 1）与云南新华签署框架协议，拟在建筑分布式光伏和集中式光伏发电项目合作，规模约 1GW；2）与禾迈股份签署框架协议，将在分布式光伏、BIPV 等方面进行合作。风险提示：业务拓展不及预期；成本上涨超预期；需求不及预期。投资建议：下半年业绩有望延续改善，维持 “买入”评级。下半年“稳增长”政策效果有望逐步显现，公司产品、服务需求有望获得改善，公司新投产产能将持续释放。近期，外加剂原材料价格已出现持续回落，有助于盈利水平进一步改善。考虑上半年需求情况影响，下调 22-24 年 EPS至 0.43/0.57/0.69 元/股（调整前为 0.52/0.62/0.70 元/股），对应 PE 为12.1/10.1/8.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,8714,9184,9326,0577,190(+/-%)14.1%27.0%0.3%22.8%18.7%净利润(百万元)372272312411500(+/-%)-7.5%-27.0%14.7%31.7%21.6%每股收益（元）0.520.380.430.570.69EBITMargin11.4%6.5%6.4%7.0%7.4%净资产收益率（ROE）11.6%8.0%8.6%10.5%11.7%市盈率（PE）13.017.915.611.89.7EV/EBITDA13.920.120.316.614.9市净率（PB）1.511.421.341.241.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收规模小幅下滑，Q2 业绩小幅增长。2022H1 公司实现营收 20.06 亿，同比-11.86%，归母净利润 1.36 亿，同比-9.93%，扣非后归母净利润 1.25 亿，同比-7.61%；其中 Q2 单季度收入和归母净利润分别为 11.23 亿和 0.80 亿，分别同比-18.90%和+2.27%。上半年公司产品和业务需求有所下降，受益于减水剂产品提价，公司盈利水平改善，Q2 业绩小幅回升。图1：垒知集团营业收入及增速图2：垒知集团单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：垒知集团归母净利润及增速图4：垒知集团单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平小幅提升，市场开拓顺利。分业务看，上半年外加剂和技术服务检测业务收入分别为 11.78 亿（-17.22%）和 2.35 亿（-6.27%），主要由于疫情反复、施工放缓、地产承压等因素影响，其中外加剂业务毛利率同比提高 1.73pct 至20.21%，主要受益于上半年产品提价，技术服务检测业务盈利水平表现良好，毛利率同比提高 3.95pct 至 38.75%。分区域看，公司核心区域华东地区受疫情影响收入同比-14.55%至 9.42 亿，中南地区表现保持韧性，收入为 5.99 亿（-1.02%），华中、东北和海外地区市场开拓效果明显，分别实现收入 1.01（+295.12%）/0.77（+496.49%）/2.36（+91.31%）亿元。现金流显著改善，应收账款规模稳定。上半年公司综合毛利率 20.2%，同比+1.3p