九毛九(9922.HK)2022年中期业绩点评：疫情下经营韧性凸显，怂进入开店轨道

公司点评 | 九毛九 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情下经营韧性凸显，怂进入开店轨道 九毛九（9922.HK）2022 年中期业绩点评 公司点评 | 九毛九 公司评级 买入 股票代码 09922 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 17.02（港元） 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 王璐 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 九毛九：盈利能力回升，多品牌战略稳步推进—九毛九（9922.HK）2021 年度业绩点评 2022-03-24 九毛九：21 年业绩符合预期，22 年太二开店加 速 — 九 毛 九 （ 9922.HK ） 跟 踪 点 评 2022-03-03 九毛九：太二经营表现亮眼，期待下半年怂火锅表现—九毛九（ 9922.HK ）半年报点评 2021-08-26 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-122022-042022-08九毛九恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布2022年中期业绩公告，2022H1实现营收18.99亿元/-6.1%；净利润0.63亿元/-69.5%，净利率3.3%/-6.9pct；经调整净利润0.69亿元/-66.8%，经调整净利率3.6%/-6.7pct。 九毛九降本增效成果显著，太二稳健扩张。2022H1，九毛九实现收入3.12亿元/-18.2%，门店层面经营利润率11.7%/+3.9pct；翻座率1.8次，同比持平，客单价为58元/-1.7%；净关店6家，截至2022年6月30日共有77家门店。2022H1，太二实现收入14.86亿元/-7.3%，门店层面经营利润率16.5%/-6.9pct；翻座率2.9次，同比下滑0.8次，主要系疫情反复导致客流减少，客单价为78元/-1.3%；净开店34家（其中新开35家，关闭1家），截至2022年6月30日共有384家门店。 多品牌战略持续推进，怂进入开店轨道。公司重新梳理品牌矩阵，于2022年6月出售2颗鸡蛋煎饼品牌，将更多资源聚焦到怂和赖美丽两个新品牌。2022H1，怂翻座率同比提升0.2次至2.4次，客单价为130元/+4.0%，新开店2家，截至2022年6月30日共有11家门店，全年开店计划上调至15家；赖美丽翻座率2.2次，客单价为84元，截至2022年6月30日共有2家门店。 供应链建设稳步推进，原材料成本管控优异。成本费用端来看，2022H1，公司原材料成本占比为34.9%/-2.2pct，主要系公司供应链建设持续推进；员工成本占比为28.6%/+3.6pct，租金及相关开支占比为12.4%/+1.9pct，水电开支占比为3.5%/+0.3pct。 投资建议：考虑到上半年疫情影响，我们下调此前盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为2.69/7.85/11.29亿元，EPS分别为0.19/0.54/0.78元，最新股价对应PE分别为80/27/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧，开店不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,715 4,180 4,883 8,288 11,217 增长率 1.0% 54.0% 16.8% 69.7% 35.3% 归母净利润 (百万元) 124 340 269 785 1,129 增长率 -24.5% 174.0% -20.7% 191.3% 43.9% 每股收益（EPS） 0.09 0.23 0.19 0.54 0.78 市盈率（P/E） 173.7 63.4 80.0 27.5 19.1 市净率（P/B） 7.1 7.0 6.6 5.4 4.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 08 月 24 日 股票报告网 公司点评 | 九毛九 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 24 日 疫情下经营韧性凸显。根据公司发布的 2022 年中期业绩公告，2022H1 公司实现营业收入 18.99 亿元/-6.1%；净利润 0.63 亿元/-69.5%，净利率 3.3%/-6.9pct；经调整净利润 0.69亿元/-66.8%，经调整净利率 3.6%/-6.7pct。其中，受多地疫情反复影响，2022H1 公司外卖业务收入占比同比提升 3.8pct 至 18.8%。 图 1：2022H1 公司实现营收 18.99 亿元/-6.1% 图 2：2022H1 公司实现净利润 0.63 亿元/-69.3% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 九毛九降本增效成果显著，门店层面经营利润率同比提升 3.9pct。2022H1 九毛九实现收入 3.12 亿元/-18.2%，占总收入比重下降 2.4pct 至 16.4%；门店层面经营利润 0.37 亿元/+23.4%，门店层面经营利润率 11.7%/+3.9pct。翻座率和客单价方面，2022H1 九毛九翻座率 1.8 次，同比持平；客单价为 58 元/-1.7%。展店方面，2022H1 九毛九净关店 6 家，截至 2022 年 6 月 30 日共有 77 家门店。 多地疫情反复下太二经营承压，门店稳健扩张。2022H1 太二实现收入 14.86 亿元/-7.3%，占总收入比重下降 1.1pct 至 78.2%；门店层面经营利润 2.44 亿元/-34.9%，门店层面经营利润率 16.5%/-6.9pct。翻座率和客单价方面，2022H1 太二翻座率 2.9 次，同比下滑 0.8次，主要系疫情反复导致客流减少；客单价为 78 元/-1.3%。展店方面，2022H1 太二净开店 34 家（其中新开 35 家，关闭 1 家），截至 2022 年 6 月 30 日共有 384 家门店；此外，考虑到上半年多地疫情反复扰动商业谈判、门店装修等进程，太二全年开店计划下调至120 家。 多品牌战略持续推进，怂进入开店轨道。2022H1 其他品牌合计实现收入 1.01 亿元/+173.1%，主要系怂火锅及赖美丽的门店扩张所致，门店层面经营亏损 285.9 万元。公司重新梳理品牌矩阵，于 2022 年 6 月出售 2 颗鸡蛋煎饼品牌，将更多资源聚焦到怂和赖美丽两个新品牌。从翻座率、客单价和展店方面来看，2022H1，怂翻座率同比提升 0.2 次至 2.4 次，客单价为 130 元/+4.0%，新开店 2 家，截至 2022 年 6 月 30 日共有 11 家门店，全年开店计划上调至 15 家；赖美丽