九毛九(9922.HK)公司半年报：供应链优势显著，毛利率持续改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 九毛九（9922）公司半年报 2022 年 08 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 8 月 24 日收盘价（港元） 17.02 52 周股价波动（港元） 10.79-27.41 总股本/流通股（亿股） 14.54/14.54 总市值/流通市值（亿港元） 247/247 相关研究 [Table_ReportInfo] 《品牌矩阵优化，2H22 开店数有望回补》2022.07.06 《2021 年收入增 54%，品牌势能优先于开店速度》2022.03.24 《 从 酸 菜 鱼 到 烤 鱼 ， 品 牌 孵 化 再 发 力 》2022.01.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.10 -8.79 9.66 相对涨幅（%） -0.59 2.49 13.86 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@htsec.com 证书:S0850517050001 联系人:王祎婕 Tel:(021)23219768 Email:wyj13985@htsec.com 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@htsec.com 供应链优势显著，毛利率持续改善 [Table_Summary] 投资要点： 公司 8 月 23 日发布 2022 年上半年中报，业绩符合预期，上半年因疫情导致的餐厅营运、堂食暂停收入损失约 5.9 亿。2022 年上半年收入合计 19 亿元，同比下降 6.1%，其中餐厅经营/外卖/特产销售/其他分别为 15.3/3.56/0.01/0.07 亿，分别占比为 80.8%/18.7%/0.1%/0.4%；超 60%的餐厅（一、二线城市）有堂食暂停/限制，平均持续时间约 32 天，因餐厅营运/堂食暂停的估计收入损失约 5.9亿；门店层面经营利润 2.78 亿元，同比下降 31.3%；经调整后净利 0.69 亿元，同比下降 66.8%；归母净利 0.58 亿元，同比降低 69%，符合此前盈利预警预期不少于 0.55 亿。 新品牌收入放量，怂火锅同店增 18.7%。（1）收入结构。太二、九毛九、其他品牌收入分别 14.9/3.1/1 亿元，同比减 7.3%/减 18.2%/增 173.1%，太二占比达78%；其他营业收入增长系怂火锅及赖美丽餐厅扩张所致。太二/九毛九/怂火锅同店销售分别减 23.2%/减 9.6%/增 18.7%。（2）利润结构。太二、九毛九、其他品牌门店经营利润分别 2.44/0.37/-0.03 亿元，同比减 35%/增 23%/亏损扩大，经营利润率分别为 16.5%/11.7%/-2.8%，同比下降 6.9pct/上升 3.9pct/下降 2pct。 太二基本完成全国布点，怂火锅开店数、翻座率和客单价均增长。（1）餐厅规模。1H22 太二 384 家，较 22 年初 350 家净增加 34 家; 九毛九 77 家，较 22年初 83 家净减少 6 家；怂重庆火锅店 11 家，较 22 年初 9 家净增加 2 家；那未大叔是大厨 1 家，赖美丽 2 家，与 22 年初持平。（2）餐厅表现。①太二：客单价 78 元，同比下降 1 元；翻座率 2.9 次/天，同比下降 0.8 次/天；②九毛九：客单价 58 元，同比下降 1 元；翻座率 1.8 次/天，与去年同期持平；③怂重庆火锅：客单价 130 元，同比增长 5 元；翻座率 2.4 次/天，同比上升 0.2 次/天；④那未大叔是大厨：客单价 147 元，同比上升 3 元；翻座率 1.7 次/天，同比上升0.1 次/天；⑤赖美丽：客单价 84 元；翻座率 2.2 次/天。⑥两颗鸡蛋：公司于 6月 17 日发布公告宣布出售旗下两颗鸡蛋煎饼，7 间两颗鸡蛋煎饼自营餐厅及 15间两颗鸡蛋加盟餐厅已从公司餐厅网络中排除。 供应链优势显著毛利率持续改善，员工成本短期承压, 经调整净利率降低6.7pct 至 3.6%。1H22，（1）原材料及耗材：下降 11.65%至 6.64 亿元，占收入比例 34.95%，同比减少 2.21pct，主因原材料采购成本降低。公司原材料成本占比自 1H20 至今持续减少，我们认为随着自养鲈鱼的供应进一步增加，毛利率有望持续改善。（2）员工成本：增长 7.41%至 5.44 亿元，占收入比例 28.64%，同比增加 3.59pct，主因疫情导致总收入减少。我们认为，员工成本占比短期上升主因疫情期间虽然暂停营业但仍须继续支出员工薪资等刚性成本，随疫后营业恢复正常，员工成本有望得到控制。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2799 4244 4782 8174 10791 （+/-）YoY（%） 1.02% 53.96% 12.99% 71.82% 32.25% 净利润（百万元） 124 340 275 719 1002 （+/-）YoY（%） -24.54% 174.00% -18.96% 161.13% 39.32% 全面摊薄 EPS（元） 0.09 0.23 0.19 0.49 0.69 毛利率（%） 62.63% 63.78% 65.48% 65.30% 65.44% 净资产收益率（%） 8.54% 12.01% 9.21% 21.16% 24.61% 资料来源：公司 2020、2021 年年报以及 2022 年中报业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究·九毛九（9922）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （3）使用权资产折旧：增长 18.95%至 1.92 亿元，主因餐厅数量增加，占收入比例 10.11%，同比增加 2.12pct，主因疫情导致总收入减少。（4）其他租金及相关开支：减少 15.01%至 4283.2 万元，主因疫情导致收入减少，导致可变租金付款减少，占收入比例 2.26%，相对维持稳定。（5）其他资产的折旧及摊销：增长 32.14%至 9349.5 万元，主因餐厅网络扩张导致的装修及其他设备的采购增加，占收入比例 4.92%，同比增加 1.42pct，主因疫情导致总收入减少。（6）水电开支：增长 3.59%至 6682.5 万元，主因扩张餐厅网络，尤其是扩张怂火锅及赖美丽（与其他品牌相比有较高功耗），占收入比例 3.52%，