特步国际(01368.HK)上半年业绩增长38%，流水维持强劲增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月24日买 入特步国际（01368.HK）上半年业绩增长 38%，流水维持强劲增长核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值15-15.4 港元收盘价12.62 港元总市值/流通市值286/26.35 亿港元52 周最高价/最低价14.98/8.08 港元近 3 个月日均成交额201.20 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《特步国际（01368.HK）-上半年业绩预增 35%以上，维持强劲成长势头》 ——2022-07-14《特步国际（01368.HK）-一季度零售额同比增长 30%~35%，成长势头出色》 ——2022-04-08《特步国际（01368.HK）-经营环境挑战下业绩增长 77%，增长势头强劲》 ——2022-03-18《国信证券-特步国际-01368.HK-重大事件快评：2021 年流水增幅超过 30%，业绩增长不少于 70%》 ——2022-01-17《特步国际-01368.HK-重大事件快评：Q3 压力之下增长出色，未来扩张积极》 ——2021-10-20经营环境挑战下多品牌协同发力，上半年业绩提升 38%。2022 上半年收入57.1 亿元，同比增长 37.4%，主要是由大众运动的主品牌、特步儿童以及四大新品牌的强劲增长所推动；归母净利润为 5.9 亿元，同比增长 38.4%。疫情、物流成本高企双重压力下，毛利率提升 0.2 个百分点，经营利润率下滑0.3 个百分点，主要是由于时尚运动分部的营业亏损加大。年化 ROE 提升 3.1个百分点至 14.6%，存货周转上升 27 天至 106 天，主要由于疫情期间形成的库存积压以及新品牌备货增加。公司 2022 年第一/第二季度流水分别同比增长 30%~35%/中双位数，7 月/8 月流水同比增长 20%~30%/接近 30%，延续快速成长势头。截至第二季度折扣为 7.5-8 折，处于历史较好水平。短期疫情不改五年目标，主品牌收入 200 亿、新品牌 40 亿。在疫情未大范围爆发的前提下，公司维持五年发展目标：2025 年特步主品牌收入 200 亿元；时尚运动/专业运动品牌收入目标为28/12 亿元。2022 上半年，主品牌有6251家（其中九代店 2000 余家），比去年底净开 100 家，下半年计划继续净增100 家，同时平均店铺面积保持增长；童装业务有望呈现强劲增长势头，研发广告投入加大；时尚运动方面，盖世威/帕拉丁上半年净开店 6 家/14 家，预计全年亏损不超过 1 亿元；专业运动方面，索康尼/迈乐净开店 2 家/0 家，下半年线下计划较保守但线上将继续强化，全年收入增速将从原来 50%预期上调至 60%~70%，亏损预计在 0.5 亿以下，未来索康尼成熟后考虑加盟模式盈利能力将提升。全年公司有望实现接近 30%的强劲收入增长，而费用投放增加与新品牌亏损可能导致利润率在 0.3~0.5 个百分点范围内的下降。风险提示：消费需求疲弱；疫情反复时间过长；新品牌发展不及预期。投资建议：品牌增长势头强劲，看好优质国货品牌长期成长公司在经营环境挑战下保持强劲增长势头，持续印证公司战略转型的正确性。中长期看消费者对国货好感度提升，公司凭借主品牌坚实的大众定位与出色的产品力仍有较大成长空间，同时新品牌定位高端时尚与专业运动有望扩大集团的消费层级。考虑到疫情反复情况，以及公司开拓市场加大研发和广告费用投入，我们下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润为11.1/14.1/17.9 亿 元 （ 原 为 11.4/14.9/19 亿 元 ） ， 同 比 增 长22.3%/27.3%/26.5%，EPS 分别为 0.42/0.54/0.68 元，昨收盘价对应 PE24.2x/19x/15.1x。合理估值为 15-15.4 港元，对应 2023 年 22.6-23.2xPE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,17210,01312,90515,89819,115(+/-%)-0.1%22.5%28.9%23.2%20.2%净利润(百万元)5139081,1111,4141,789(+/-%)-29.5%77.1%22.3%27.3%26.5%每股收益（元）0.190.340.420.540.68EBITMargin7.5%11.0%10.5%10.7%11.3%净资产收益率（ROE）7.1%11.5%13.3%18.8%38.4%市盈率（PE）52.529.724.219.015.1EV/EBITDA72.836.422.921.620.6市净率（PB）3.73.43.23.65.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2经营环境挑战下多品牌协同发力，上半年业绩提升 38%多品牌协同发力，收入增长 37%、业绩提升 38%。2022 上半年收入 57.1 亿元，同比增长 37.4%，主要是由大众运动的主品牌、特步儿童以及四大新品牌的强劲增长所推动；归母净利润为 5.9 亿元，同比增长 38.4%。分品牌看，特步主品牌收入 49.0 亿元，同比提升 36.2%，占比 86.2%，其中特步儿童的收入增长超过 83.7%到 7.2 亿元；运动时尚品牌盖世威和帕拉丁收入 6.3亿元，同比提升 36.3%，占比 11.1%；专业运动品牌索康尼和迈乐收入 1.6 亿元，同比增加 106.2%，占比 2.8%。分品类看，鞋履增长稳健、服装增速较快。鞋履收入 33.8 亿元，同比提升 29.8%，占收入 59.5%；服装收入 21.9 亿元，同比提升 50.6%，占收入 38.4%，主要是由于连带率上升、基数较低；配饰收入 1.2 亿元，同比提升 48.2%，占收入 2.1%。图1：公司半年度营收与变化情况图2：公司半年度归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司 2022 上半年分品类收入占比情况图4：公司 2022 上半年分品牌收入占比情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3疫情、物流成本高企双重压力下毛利率提升 0.2 个百分点，经营利润率下滑 0.3个百分点。2022 上半年公司毛利率同比略增 0.2 个百分点至 41.8%，主要由于产品创新升级推动，费用率整体下降 4.9 个百分点至 26.0%，其中销售/管理/财务费用率分别为 15.3%/8.5%/2.3%,分别同比下降 3.3 个百分点/下降 3.2 个百分点/上升 1.6 个百分点，销售费用中广告推广费用率降低 0.5 个百分点至 10.1%，但绝对金额