快手W(01024.HK)流量持续高增，国内业务经营利润转正

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 08 月 24 日 快手-W（01024.HK） 流量持续高增，国内业务经营利润转正 2022Q2 亏损大幅缩窄，国内业务首次实现经营利润转正。快手 2022Q2 实现收入217 亿元、同比增长 13.4%。其中广告增长 10.5%至 110 亿元，直播同比增长19.1%至 86 亿元，电商及其他收入增长 7.1%至 21 亿元。 Q2 毛利率为 45.0%，同比提升 1.2 个 pct。销售费用率 40.4%、较上年同期的58.9%大幅改善。研发费用率、行政费用率分别为 15.1%、4.4%。Q2 经营利润为-30.6 亿元，其中国内经营利润 0.94 亿元、首次实现转正。经调整净亏损由上年同期的 50 亿缩窄至 13 亿元，经调整亏损率为 6%，同比改善 20.2 个 pct。 多方策略优化，流量再创新高。随着快手平台运营、算法、内容、留存等多方面策略优化，在降低单用户获客成本和维系成本的同时，实现了用户流量、活跃和留存的提升。Q2 快手总流量同比增长 38.7%，DAU 和 MAU 同比增长 18.5%和 15.9%至 3.47 亿和 5.87 亿。用户活跃度高，DAU/MAU ratio 为 59.2%、创新高，每日用户时长同比增长 17.1%至 125.2 分钟，快手累计互关用户对数 200 亿、同比增长65.9%。Q3 进入获客旺季，我们预计快手流量和时长有望再创新高。 电商：疫后快速复苏，品类拓展、品牌上行顺利推进。Q2 电商 GMV 同比增长31.5%至 1912 亿元、高于行业增速，电商月活付费用户持续增长。品类拓展方面，除服装、化妆品等优势品类外，平台食品饮料及家电数码产品的广度及深度持续提升。品牌上行方面，持续推动知名品牌和快品牌发展，Q2 月动销快品牌商家数量环比翻倍增长、月动销品牌商家数量同比增长超过两倍。 Q3 为淡季且仍有疫情散发影响，我们预计 Q3 GMV 增速或慢于 Q2，但佣金率或有小幅提升。我们预计 Q4 旺季 GMV 增速有望加速，全年有望达 9000 亿元。 广告：需求尚待修复，内循环、品牌广告贡献亮眼。受疫情影响，Q2 广告收入同比增长 10.5%、增速放缓，但仍高于行业平均水平。单 DAU 广告收入同比增长下降 6.7%至 31.7 元。快手通过持续增长的流量、公私域流量组合、丰富产品组合、以及算法优化等，推动广告主覆盖和留存。2022Q2 广告主数量增长超过 90%、留存率进一步优化，品牌广告增速超过整体广告收入增速。 我们预计 Q3 快手广告环比有望提速。其中，外循环广告由于疫情影响，预计 Q3依旧承压。内循环将随电商业务稳步恢复，内循环贡献占比将进一步提升。 直播：加强运营，稳健增长。2022Q2 快手更多推出创新互动玩法和消费场景，MPU 同比增长 22%至 5420 万。未来随着优质内容供给和精细化运营、深化公会合作、推荐技术优化以及流量持续增长，我们预计 Q3 直播仍将实现小幅增长。 投资建议：重申“买入”评级。预计 2022-2024 年收入 959/1132/1313 亿元，同增 18%/18%/16%，调整后净利润-82/28/115 亿元。基于分部估值法给予快手 124港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，疫情影响超预期，互联网监管政策相关风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 95,879 113,220 131,343 增长率 yoy（%） 50 38 18 18 16 Non-GAAP 归母净利（百万元） -7,864 -18,852 -8,201 2,782 11,536 增长率 yoy（%） -861 -140 56 134 315 Non-GAAP EPS（元/股） -8.44 -4.92 -1.93 0.65 2.71 净资产收益率（%） 4.9 -41.8 -29.2 12.9 51.9 P/E（倍） -7.5 -12.9 -33.0 97.4 23.5 P/S（倍） 1.0 3.0 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 23 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 8 月 23 日收盘价(港元) 75.10 总市值(百万港元) 322,481.83 总股本(百万股) 4,294.03 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 15.19 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：内循环稳步恢复，利润率持续优化》2022-07-24 2、《快手-W（01024.HK）：疫情短期扰动，业务展现韧性》2022-05-25 3、《快手-W（01024.HK）：流量再创新高，降本增效顺利推进》2022-03-30 股票报告网 2022 年 08 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 31528 53011 31616 32484 30736 营业收入 58776 81082 95879 113220 131343 现金 20392 32612 28889 28181 43834 营业成本 34961 47052 52995 58992 64762 应收账款 2428 4450 -1787 5561 -453 销售及营销开支 26615 44176 40531 41381 45393 预付账款 2285 3278 844 4073 1684 行政开支 1677 3400 4058 4680 5298 短期定期存款 2729 3825 4825 5825 6825 研发开支 6548 14956 14958 15384 15223 其他流动资产 3694 8845 -1155 -11155 -21155 其他收入 528 1027 704 588 588 非流动资产 20619 395