诺辉健康B(6606.HK)肿瘤早筛龙头，营收高速增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 医疗保健设备(HS) 肿瘤早筛龙头，营收高速增长 事件 诺辉健康发布 2022 年中期报告 公司 2022 年上半年实现营业收入 2.26 亿元，同比增长 413.7%，毛利为 1.85 亿元，同比增长 649.7%。主要产品常卫清上半年收入 7360 万元，同比增长 419.4%，噗噗管收入 6850 万元，同比增长 131.8%，幽幽管收入 8350 万元。 简评 营收高速增长，肿瘤早筛市场前景广阔 公司上半年低基数背景下营收超预期增长，3 款产品均销售大增，其中核心产品常卫清上半年收入 7360 万元，同比增长 419.4%，上半年出货 294600 人份，同比增长 142.5%，其中确认收入 94400人份，同比增长 207%；噗噗管收入 6850 万元，同比增长 131.8%，幽幽管今年 2 月获批上市，不到 5 个月实现销售收入 8350 万元，反映公司基于肿瘤早筛的产品设计契合临床需求，商业化进展顺利。 临床开发方面，常卫清已获得纳入三项结直肠癌筛查的诊疗指南，于 2021 年 1 月获纳入《中国结直肠癌筛查与早诊早治指南》、于 2021 年 4 月获纳入《CSCO 结直肠癌诊疗指南》及于 2022 年 2月获纳入中国抗癌协会《中国肿瘤整合诊治指南》，临床认可度不断提升；市场开拓方面，常卫清终端收费已在国内 8 个省份获批，并进入 800 家医院；此外，今年 6 月，通过与 Prenetics 合作，常卫清已在香港上市销售，终端定价 3000 元港币。常卫清是国内目前唯一一款上市多基因多靶点肿瘤辅助诊断产品，也是唯一一款完成前瞻性注册试验的早筛产品，结果显示常卫清对结直肠癌灵敏度 95.5%、特异性 87.1%及进展期腺瘤灵敏度 63.5%，优异的临床表现有助于产品快速进入临床并销售放量。 根据 2018 年《中国结直肠肿瘤早诊筛查策略与家共识》的统计数据显示，我国结直肠癌每年新发病例 42.92 万人，死亡病例28.14 万人。大部分癌症患者确诊时在中晚期，肿瘤早期诊断有望提高早期患者占比，更早实现治疗，从而提高患者五年生存率。远期我们按人均 1000 元、年检测 1 亿人次简单计算，中国癌症筛查潜在市场规模有望达千亿级别，布局癌症早筛的国内企业正拥抱更大的市场机遇，诺辉健康作为国内早筛领域龙头企业，有望持续保持高速增长。 首次评级 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 程培 chengpei@csc.com.cn 021-68821605 SAC 执证编号：S1440518110002 发布日期： 2022 年 08 月 24 日 当前股价： 22.9 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -9.84/-4.49 31.91/36.47 -37.26/-16.83 12 月最高/最低价（港元） 49.5/14.0 总股本（万股） 42,973.99 流通 H 股（万股） 42,973.99 总市值（亿港元） 98.41 流通市值（亿港元） 98.41 近 3 月日均成交量（万股） 133.51 主要股东 陈一友,Lili CHEN 8.23% 股价表现 相关研究报告 -65%-45%-25%-5%15%35%2021/8/232021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/23诺辉健康-B恒生指数诺辉健康-B(6606.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 诺辉健康-B 请参阅最后一页的重要声明 产品不断丰富，宫颈癌及肝癌早筛产品已进入管线 截至 2022 年 6 月 30 日，公司已有常卫清结直肠癌基因早筛试剂盒、噗噗管结直肠癌便隐血试剂盒、幽幽管胃 HPV 病毒检测试剂盒 3 款产品获批上市，另有两款产品基于尿液标本的宫证清宫颈癌早筛、及基于血液标本的肝癌早筛产品进入研发管线中，2022 年 6 月宫证清已进入注册临床研究阶段。公司针对不同肿瘤特点设计的早筛产品，充分考虑使用相应标本检测的准确性及便利性，有利于获批后终端大范围推广。 图表1： 诺辉健康产品管线及进度 资料来源：公司财报，中信建投 盈利预测与估值 肿瘤早筛市场前景广阔，诺辉基于多靶点基因检测的肿瘤早筛产品契合临床需求，公司在肠癌、宫颈癌及肝癌产品的布局具有领先优势。我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 6.06 亿元、11.60 亿元、21.20 亿元，2024年实现盈亏平衡。我们采用 DCF 估值，公司合理市值为 277 亿港元，公司在肿瘤早筛产品研发、商业化方面具备综合优势及长远的战略布局，首次覆盖给予买入评级。 风险分析 肿瘤早筛产品销售不达预期； 新产品研发进度不达预期风险； 竞品出现使得产品销售价格大跌的风险； 肿瘤早筛新技术替代风险。 股票报告网 2 港股公司简评报告 诺辉健康-B 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10 年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。 2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 1名。2018 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 3 名，2018 第一财经最佳分析师医药行业第 1 名。2013 年新财富医药行业第 3 名，水晶球医药行业第 5 名。 程培：上海交通大学生物化学与分子学硕士。7 年医学检验行业+5 年医药行业研究经验，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉，深度追踪 IVD、血制品、医美及医药流通市场信息，见解专业有深度。 股票报告网 3 港股公司简评报告 诺辉健康-B 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15％以上 增持 相对涨幅 5%—15％ 中性 相对涨幅-5%—5％之间 减持 相对跌幅 5%—15％ 卖出 相对跌幅 15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之