九毛九(9922.HK)疫情下产业链能力及品牌效应突出，多品牌及细分市场扩张持续验证

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 餐饮(HS) 疫情下产业链能力及品牌效应突出，多品牌及细分市场扩张持续验证 事件 2022 上半年公司实现收入 18.99 亿元，同比下降 6.05%，实现归母净利润 5770 万元，同比下降 68.98%。 简评 疫情冲击业绩，经营效率修复及控费能力突出 公司上半年主要受到 Q2 全国范围主要城市疫情反复程度较重的影响，上半年公司逾 60%的餐厅经历不同程度和时间的堂食暂停或限制，平均持续时间为 32 天。Q2 上海等地疫情较严重时期，太二品牌约百家门店暂停营业或暂停堂食服务。上半年因餐饮营运或堂食暂停产生的收入损失约 5.91 亿元，在此情况下收入仅同比个位数下滑展现经营端韧性，业绩端仍实现正向盈利，行业横向对比较领先。营收构成看，餐厅经营收入占比 80.8%（-3.5pct），外卖业务收入占比 18.7%（+3.7pct），疫情产生的影响显著；在 6月份上海等地逐步解封且恢复堂食后，公司餐厅同店经营效率有显著快速的修复，且修复速度在行业内较领先，仍然验证疫情控制较好的时候，经营效率稳健。公司控费能力突出，上半年原材料采购成本占营收比 34.9%（-2.3pct），员工成本占比 28.6%（+3.5pct），使用权资产折旧占比 10.1%（+2.1pct），其他租金及相关开支占比 2.3%（-0.2pct），整体表现稳定且供应链端掌控力和控费提效能力凸显；公司财务状况亦稳健，截至 6 月末银行融资额为 8000 万元，已动用 2000 万元。资产负债端总体稳定，现金及现金等价物余额达 18.45 亿元，同比增 37.5%，主要系经营活动现金净额及提取原到期日超过 3 个月的银行存款。 开店计划预计总体稳健，多品牌策略及多市场扩张持续验证 公司上半年新开 35 家太二及 2 家怂火锅，年内开店计划预计调整为太二新开约 120 家，怂火锅新开约 15 家，总体稳健且主要系疫情对工期影响等因素。九毛九门店数量减少至 77 家，但上半年营收仅下滑约 17.9%。公司持续聚焦多品牌战略及细分市场扩张，于 2022 年 6 月出售 2 颗鸡蛋煎饼品牌以将更多资源投放怂及赖美丽等品牌。分品牌效率看，九毛九翻座率 1.8 持平，太二 2.9（-0.8 次），怂 2.4（+0.2 次），赖美丽 2.2。人均消费各品牌基本稳定，怂火锅略有提升。同店端，太二同店销售-23.2%，九毛九-9.6%，怂火锅+18.7%，怂火锅处品牌培育期且逐步加密，新店排队效应较好。整体看公司在持续验证自身多品牌和细分市场 维持 增持 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521080003 SFC 中央编号：BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 SFC 中央编号：BRV097 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521110003 发布日期： 2022 年 08 月 24 日 当前股价： 17.32 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.46/-0.09 -1.16/4.7 -27.3/-5.78 12 月最高/最低价（港元） 27.5/10.82 总股本（万股） 145,388.21 流通 H 股（万股） 145,388.21 总市值（亿港元） 251.81 流通市值（亿港元） 251.81 近 3 月日均成交量（万股） 972.2 主要股东 GYH J Limited 40.66% 股价表现 相关研究报告 22.08.02 【中信建投社会服务】九毛九(9922):业绩基本符合预期，拓店控费更趋稳健叠加需求快速修复 22.03.24 【中信建投社服商贸】九毛九(9922):业绩韧性及成本优化能力强，多品牌成长可期-49%-29%-9%11%31%2021/8/232021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/23九毛九恒生指数九毛九(9922.HK) HFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cnHFMBM＠jsfund.cn,research＠jsfund.cn股票报告网 1 港股公司简评报告 九毛九 请参阅最后一页的重要声明 的策略，我们认为太二等优质品牌短期尚不需要过多担心分流情况，主要基于其具备基数仍较低、主要商场效率领先餐饮业、疫情控制较好月份效率修复到疫情前、下沉市场仍具空间等因素的支撑，短期仍具备较充足的拓展空间。怂火锅培育向好，疫情逐步控制后等位时间也明显提升，尤其新开门店，且当前像广州等地区逐步培育起门店数量，年内开店预期也有所提升，远期如赖美丽等品牌也有望成为新的发展曲线。当前公司遍及中国 93 个城市，加拿大和新加坡各一个城市。未来下沉战略也带来新的发展潜力，太二品牌下沉模型较高线稳定甚至更优。 公司供应链及管理等护城河角度的能力持续增强，已在佛山中央厨房附近租赁新仓库，佛山中央厨房现有仓库已转型食物加工中心。公司分别在华南及华北开展建设新供应链中心，符合预期，华北供应链中心由内部财务资源提供资金，预计 2024 年完成。且与主要食材供应商合营公司方式合作持续推进，后续主要食材基本实现供应覆盖。员工管理、私域流量和数字化建设、品牌及赛道认知等持续改善。 投资建议：预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 2.74 亿元、7.68 亿元、10.38 亿元，当前股价对应 PE 分别为78X、28X、21X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扰动对经营产生影响；拓店及培育不及预期；新品牌培育不及预期；门店下