特步国际(1368.HK)22H1业绩高增，专业运动表现亮眼

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 服装家纺 22H1 业绩高增，专业运动表现亮眼 事件 公司发布 2022 年半年报：22H1 营收 56.8 亿元/+37.5%，营业利润 23.9 亿元/+38.0%，归母净利润 5.9 亿元/+38.4%；经营活动现金流净额-2.7 亿元/-139.2%，EPS（基本）为 0.23 元/+37.3%，ROE为 18.9%/+3.5PCT，每股中期股息为 13.0 港仙，派息率 50.3%。22H1 公司毛利率为 42.0%/+0.2PCT，OPM 为 16.2%/-0.3PCT，净利率为 10.4%/+0.1PCT。 简评 上半年特步主品牌营收高增，毛利率小幅改善。特步品牌 22H1营收 49.0 亿元/+36.2%，营收高增受益于：1）线下门店集中在低线城市，受疫情影响较小，22H1 流水增长约 20%-25%；2）线上渠道在 618 带动下快速增长；3）特步儿童营收高增 84%至 7.2 亿元表现亮眼，主要受益于公司增加业务聚焦及费用投入。分品类看，在去年上半年低基数下，特步主品牌 22H1 鞋同比增长 26.0%，占比为 54.1%，服装同比增长 50.7%，占比提升至 43.6%/+4.2PCT。截至 6 月底，特步品牌成人门店数 6,251 家，较年初+100 家，特步儿童销售网点 1,480 家，较年初+301 家。品牌力及产品力提升带动下成人产品毛利率提升 1-2PCT，在低毛利率儿童产品占比提升抵消下，合计毛利率+0.7PCT 至 42.2%。上半年特步品牌营业利润率 20.6%/-0.8PCT，受到费用率提升小幅减小。22 年全年展望：管理层保持主品牌全年 25-30%营收增速指引。 新品牌保持快速增长，公司上调索康尼&迈乐营收指引。1）时尚运动：22H1 盖世威&帕拉丁在海外供应链及物流改善下，营收同增 36.3%至 6.29 亿元，营业利润为-0.54 亿元（21H1 为-0.41 亿元）。截至 6 月底，盖世威门店数 50 家/较年初+6 家。帕拉丁门店数 71 家/较年初+14 家。2）专业运动：22H1 索康尼&迈乐在线上渠道放量及特步跑鞋俱乐部协同销售带动下，增速亮眼，营收1.57 亿元/+ 106.4%，归属公司的营业利润为-330 万元（21H1 为-1,070 万元）。截至 6 月底，索康尼门店数 46 家/较年初+2 家。迈乐 7 家/较年初+1 家。22 年全年展望：保持对盖世威+帕拉丁全年营收 30%增速指引，控制亏损在一亿元以内。将索康尼+迈乐营收增速指引从 50%上调至 60-70%，控制亏损在五千万以内。 净利率保持稳定，主动为封控区客户取消订单导致库存增加，从而影响现金流，预计双十一通过线上出清后，库存水平将改善。22H1 公司毛利率 42.0%/+0.2PCT。销售、管理、研发费用率分别 维持 买入 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 执证编号:S1440519030001 SFC 中央编号:BOT812 发布日期： 2022 年 08 月 24 日 当前股价： 12.62 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -2.74/1.72 25.23/30.35 15.19/36.08 12 月最高/最低价（港元） 14.78/8.16 总股本（万股） 263,484.27 流通 H 股（万股） 263,484.27 总市值（亿港元） 355.70 流通市值（亿港元） 355.70 近 3 月日均成交量（万） 1557.86 主要股东 群成投资有限公司 49.81% 股价表现 相关研究报告 22.07.12 【中信建投轻工纺服及教育】特步国际(1368):三年磨一剑，跑步巨头一跃而起 -36%-16%4%24%2021/8/232021/9/232021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/23特步国际恒生指数特步国际(1368.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 特步国际 请参阅最后一页的重要声明 为 18.3%/-0.3PCT、9.3%/+0.4PCT、2.2%/-0.5PCT。净利率 10.4%/+0.17PCT。22H1 公司库存周转天数 104 天/同比+27 天，较年初+29 天。 盈利预测：预计公司 2022-24 年营收 130.4、164.7、200.7 亿元，同增 30.2%、26.3%、21.9%；归母净利润为 11.2、13.5、16.3 亿元，同增 23.2%、21.0%、20.1%，对应 PE 为 26、21、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复影响消费、大店坪效提升不及预期等。 图表 1：特步品牌季度零售流水增速及零售折扣 资料来源：Wind、中信建投 图表 2：特步国际营收及归母净利润（亿元） 图表 3：特步国际半年度营收及归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告、中信建投 资料来源：公司公告、中信建投 零售流水20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q220%-25%低单位数中单位数高单位数30%-35%中双位数20%-25%30-35%中双位数跌幅跌幅增长增长增长增长增长增长增长零售折扣65折至7折65折至7折65折至7折65折至7折7折至75折75折至8折75折至8折75折至8折约75折7折到75折特步品牌约55%51.163.881.881.7100.156.84.16.67.35.19.15.924.8%28.2%-0.1%22.5%37.5%61.0%10.8%-29.5%77.0%38.4%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001202017201820192020202122H1特步国际营收及归母净利润（亿元）营业收入归母净利润营收yoy归母净利润yoy33.6 48.3 36.8 44.9 41.4 58.8 56.8 4.6 2.7 2.5 2.7 4.3 4.8 5.9 23.0%32.1%9.6%-6.9%12.4%30.8%37.5%23.5%-6.0%-46.4%0.0%72.2%81.5%38.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060701H192H191H202H201H212H211H22特步国际半年度营收及归母净利润（亿元）营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy股票报告网 2 港股公司简评报告 特步国际 请参阅最后一页的重要声明 图表 6：特步国际盈利能力 图表 7：特步国际分产品营收拆分