片仔癀(600436)2022年中报点评：业绩增速符合预期，体验馆与线上渠道持续贡献

公司点评 | 片 仔 癀 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增速符合预期，体验馆与线上渠道持续贡献 片仔癀（600436.SH）2022 年中报点评 公司点评 | 片 仔 癀 公司评级 买入 股票代码 600436 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 293.40 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 片仔癀：业绩增速基本符合预期，体验馆与线上渠道持续贡献—片仔癀（600436.SH）2022年中报预告点评 2022-07-19 片仔癀：业绩增速符合预期，核心产品稳健增长—片仔癀（600436.SH）2022 年一季报点评 2022-04-23 片仔癀：业绩增速符合预期，核心产品快速增长—片仔癀（600436.SH）2021 年年报点评 2022-04-18 -22%-13%-4%5%14%23%32%2021-082021-122022-04片仔癀沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：片仔癀发布2022年中报，报告期内实现营业收入44.23亿元（同比+14.91%），归母净利润13.14亿元（同比+17.85%），扣非归母净利润13.17亿元（同比+18.08%），鉴于二季度疫情影响药店与线上销售，业绩增速符合预期。 二季度预计终端销售受疫情影响，体验馆与线上渠道持续贡献。22Q2公司实现营业收入20.74亿元（同比+12.32%），归母净利润6.25亿元（同比+13.66%），扣非归母净利润6.41亿元（同比+15.37%）。据测算，22Q2片仔癀境内收入7.71亿元（同比+14%）；境外收入0.98亿元，（同比-11%）。另外，线上4~5月因疫情原因无法向上海、北京等经济发达区域发货，但对应21Q2线上渠道还未大量发货，依旧可以对销量起到同比正向带动作用。根据高德地图数据显示，截至2022年6月底，全国体验馆数量为377家，数量同比增长14%，持续贡献发货收入增量。 核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品没有集中采购降价风险，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。安宫牛黄丸2021年上市三个季度销售额接近1亿元，22H1销售额1.23亿元左右，已铺设大部分体验馆与5000余家药店，有望成为全新大单品带动收入业绩增长。 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 测 算 公 司 未 来 三 年 归 母 净 利 润 分 别 为28.85/34.28/41.12亿元，EPS分别为4.47/5.65/6.78元，对应PE分别为65.7x/52.0x/43.3x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。 风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情反扑风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,511 8,022 8,918 10,569 11,768 增长率 13.8% 23.2% 11.2% 18.5% 11.3% 归母净利润 (百万元) 1,672 2,431 2,885 3,428 4,112 增长率 18.9% 45.5% 18.6% 18.8% 20.0% 每股收益（EPS） 2.77 4.03 4.47 5.65 6.78 市盈率（P/E） 105.9 72.8 65.7 52.0 43.3 市净率（P/B） 22.5 18.2 14.3 11.2 8.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 08 月 21 日 股票报告网 公司点评 | 片 仔 癀 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 21 日 索引 内容目录 一、体验馆与线上渠道持续贡献业绩 ....................................................................................... 3 二、核心产品长期增长确定性强 .............................................................................................. 4 三、现金流稳定，期间费用稳步下降 ....................................................................................... 4 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：2016~2022H1 营收及归母净利润 .................................................................................. 3 图 2：2021Q1~2022Q2 境内外线上线下营收及同比增速 ....................................................... 3 图 3：片仔癀体验馆分布图（截止 2022 年 6 月 30 日） ......................................................... 3 图 5：心血管用药营收及同比增速（2021Q2 起主要为安宫牛黄丸） ..................................... 4 图 6：2016~2022H1 期间费用率 ............................................................................................. 4 图 7：2016~2022H1 资产负债率 ............................................................................................. 4 图 8：2020~2022H1 经营活动现金流量净额 ........................................................................... 5 图 9：2020~2022H1 投资活动现金流量净额 ............................................