行业配置主线探讨：风格拉锯期，Q4或向价值切换

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 风格拉锯期，Q4 或向价值切换 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2022 年 8 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 首席策略分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 风格拉锯期，Q4 或向价值切换 [Table_ReportDate] 2022 年 8 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 核心结论：最近一个季度市场风格偏成长受到三个短期因素的影响：（1）过去一个季度的反弹主要是私募、固收+等存量资金的回补，绝对收益类资金在配置中更注重短期的业绩变化。（2）2022 年以来宏观经济经历了单边下降→底部企稳→再次走弱的过程，7 月以来经济相关板块的调整，本质上是对经济复苏过高预期的回撤。（3）成长股的供需格局虽然有走弱的预期，但是在全球能源价格高位震荡的背景下，新能源板块的景气度仍然很强。 ➢ 影响行业配置的重要因素：（1）利率下台阶可能性较大，可能带来一部分保险、固收+资金等增量资金的流入，市场风格从单边成长占优向均衡过渡。（2）正常的经济下行对市场的影响会慢慢减弱，如果 Q4 经济下行压力加大带来指数调整的风险，届时市场风格可能会回归到价值。 ➢ 未来 3 个月配置建议：金融地产建筑（Q4 风格回归价值+非银进可攻退可守）>消费(估值中等+经济疫后恢复) > 软成长(长期成长性+供需格局较好+低估值+Q4 风格回归价值) >硬科技(季度估值修复+Q4 风格回归价值） ➢ 未来 1 个月配置建议：软成长(长期成长性+供需格局较好+低估值+Q3 风格均衡) >硬科技(季度估值修复+Q3 风格均衡）>消费(估值中等+经济疫后恢复)>金融地产建筑（Q3 风格均衡+地产尚未企稳） ➢ 金融地产建筑：金融地产建筑等低估值板块已经进入 2-3 年的配置区间。节奏上，经济和市场走强的时期，稳增长板块超额收益会偏弱，经济和市场走弱的时期，稳增长板块超额收益会偏强。Q3 指数仍有反弹机会，市场风格在消费和成长。Q4 经济和市场可能重新走弱，期间稳增长板块的超额收益可能会再次出现。 ➢ 消费：消费板块虽然波动性大，未来 3-4 个季度，消费板块大概率会有超额收益。原因在于：（1）经过 1 年多的估值消化后，目前消费板块的估值还比较合理。（2）。未来 3-4 个季度，大概率经济会触底回升，有利于消费 1 年内的景气回升。建议关注经济相关度高+成本压力缓解的家电，另外的方向是疫情后产能格局优化，需求反转的酒店、航空。 ➢ 成长：成长股目前处在季度大反弹的过程中，类比 2015 年 Q4 的创业板反弹、2019年 Q1 的 TMT 反弹。由于市场年度的风格是拉锯期，所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化，市场涨的时候成长风格占优，市场跌的时候价值风格会占优。2022 年成长股可能会不断在领涨和领跌之间切换，季度反弹后到 Q4，需要关注市场可能出现波折带来风格切换到价值，可适度减少成长的配置比例。 ➢ 周期：二季度商品价格下跌，反映的是需求结构出现变化。美国通胀走高，加息预期压制下全球经济衰退风险加剧，导致下半年商品需求走弱。短期商品价格企稳，有加息因素缓解和通胀缓和的影响。大宗商品大概率已经出现了战术性高点，随后休整。到年底或明年初，等消化完海外经济衰退的风险过后，有可能再次上涨。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 ...................................................................................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 .................................................................................................... 5 1.2 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ........................................................................... 7 1.3 一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 .......................................................... 8 1.3.1 金融地产建筑：Q4 风格回归价值，非银进可攻退可守 ................................. 9 1.3.2 消费：估值处于合理水平，未来 1 年内经济触底回升有利于景气改善 ........ 10 1.3.3 成长：仍处在季度大反弹过程中，Q4 关注风格切换可能带来的调整 .......... 10 1.3.4 周期：短期消化海外经济衰退风险，年底或明年初有重新上涨机会 ............ 11 二、 市场表现跟踪 ............................................................................................................................ 12 2.1 市场表现回顾：周期和稳定板块较强，消费和金融较弱 ......................................... 12 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化加大，热门赛道拥挤度下降 ........................... 13 三、 宏观中观基本面跟踪 ................................................................................................................ 17 3.1 投资 .................................................................................................