扣非归母净利润大幅增长，盈利能力稳步提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 西子洁能(002534.SZ) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 扣非归母净利润大幅增长，盈利能力稳步提升 [Table_ReportDate] 2026 年 5 月 8 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入62.41 亿元，同比减少 3.03%；实现归母净利润 4.37 亿元，同比减少 0.73%；实现扣非归母净利润 2.56 亿元，同比增长 78.52%。26Q1 公司实现营业收入 10.96 亿元，同比减少 9.65%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长12.15%；实现扣非归母净利润 0.35 亿元，同比减少 25.50%。 点评：  扣非归母净利润大幅增长，盈利能力稳步提升。分产品看，2025 年公司余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务营业收入分别为 13.99 亿元、11.33 亿元、28.84 亿元、6.77 亿元，分别同比-37.21%、+10.51%、+19.31%、+13.78%；毛利率分别为 19.96%、17.74%、15.68%、26.27%，分别同比+2.10pct、-5.39pct、+3.27pct、-0.23pct。公司 2025 年销售毛利率为 19.02%，同比提升 0.55pct；销售净利率为8.97%，同比提升 1.07pct，盈利能力稳步提升。  在手订单充足，截至 26Q1 在手订单合计 59.49 亿元。2026Q1 公司实现新增订单 10.68 亿元，其中余热锅炉新增订单 3.21 亿元，清洁环保能源装备新增订单 1.81 亿元，解决方案新增订单 4.14 亿元，备件及服务新增订单 1.52 亿元；截至 2026 Q1，公司实现在手订单 59.49亿元。根据公司 4 月 21 日投资者关系活动记录表，公司未来盈利增长点有：1）海外市场，即利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）提升产品国际市场占有率，同时加大海外销售网络布局，全面提升海外订单占比。2）新能源市场，主要是依托熔盐储能核心技术，拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用。3）备件与改造市场，公司积极关注并争取节能提效改造机遇、降低排放改造需求、拆旧建新业务机会，进一步提高存量市场的利润贡献。  持续深化核电战略布局，为大湾区 “华龙一号” 项目提供核级配套设备。近日，粤港澳大湾区首台“华龙一号”核电机组——中广核广东太平岭核电项目 1 号机组投产发电，正式具备商业运行条件，公司预计年发电量超 90 亿千瓦时。西子洁能为大湾区 “华龙一号” 项目提供核级配套设备，以严苛标准、完善核质保体系与专业人才队伍，确保产品可靠交付，验证并提升了公司核质保能力，夯实核电市场基础。公司持续深化核电战略布局， 1998 年进军核电领域，2018 年获民用核安全设备制造许可证，2025 年设立杭州西子核能科技有限公司并建成核电专用清洁车间，积极融入国家新型能源体系建设大局。当前，全球核能产业迎来新一轮发展机遇，我国核电进入加速发展期，装机规模持续稳步提升。西子洁能将以此项目成功投产为新起点，持续深耕核电装备领 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 域。  盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 71.50 亿元、80.20 亿元、90.08 亿元，增速分别为 14.6%、12.2%、12.3%；归母净利润分别为 4.9、5.87、7.19 亿元，增速分别为 12.3%、19.8%、22.4%。  风险因素：行业竞争加剧；政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；海外拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 6,437 6,241 7,150 8,020 9,008 增长率 YoY % -20.3% -3.0% 14.6% 12.2% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 440 437 490 587 719 增长率 YoY% 705.7% -0.7% 12.3% 19.8% 22.4% 毛利率% 18.5% 19.0% 19.5% 19.6% 19.9% 净资产收益率ROE% 10.4% 7.8% 8.3% 9.4% 10.9% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.52 0.59 0.70 0.86 市盈率 P/E(倍) 34.00 34.25 30.51 25.46 20.80 市净率 P/B(倍) 3.54 2.67 2.55 2.40 2.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 5 月 8 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,038 9,657 10,441 11,558 13,589 营业总收入 6,437 6,241 7,150 8,020 9,008 货币资金 3,530 3,043 2,314 3,296 3,463 营业成本 5,248 5,054 5,755 6,446 7,215 应收票据 105 181 177 195 232 营业税金及附加 47 69 78 88 99 应收账款 1,829 1,424 1,953 2,057 2,547 销售费用 88 105 114 128 144 预付账款 403 286 345 387 433 管理费用 301 301 315 353 396 存货 1,552 1,222 1,977 1,578 2,487 研发费用 392 362 417 471 531 其他 2,620 3,501 3,675 4,046 4,427 财务费用 -7 34 -26 -16 -29 非流动资产 4,975 4,695 4,664 4,6