2022年半年报点评：收入利润保持增长，股权激励激发活力

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 23 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 收入利润保持增长，股权激励激发活力 ——山东玻纤（605006）2022 年半年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/08/23 表现 1M 3M 12M 山东玻纤 -4.0% -0.1% -19.9% 沪深 300 -1.8% 2.6% -14.0% 市场数据 2022/08/23 当前价格（元） 10.11 52 周价格区间（元） 9.52-18.70 总市值（百万） 6,066.05 流通市值（百万） 2,866.82 总股本（万股） 60,000.46 流通股本（万股） 28,356.30 日均成交额（百万） 19.97 近一月换手（%） 1.04 事件: 山东玻纤发布 2022 年半年报：报告期内，公司实现营业收入 15.95 亿元，同比增长 10.27%；归属母公司股东的净利润 3.48 亿元，同比增长 5.27%。 投资要点: ◼ 收入保持增长，原燃料价格上涨成本承压。2022 年上半年，国内玻璃纤维市场保持稳定，整体行情符合预期，玻璃纤维纱产能及产量均保持稳定增长。报告期内，公司实现营业收入 15.95 亿元，同比增长 10.27%。但受新冠肺炎疫情反复、俄乌冲突等国际形势动荡的影响，行业库存有所增加，加之原材料、天然气、煤炭等价格普遍上涨，成本压力有所增加。报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润 3.48 亿元，同比增长 5.27%。 ◼ 股东优势助力发展，股权激励彰显信心。公司作为山能集团六大主业之一的新能源新材料业务板块的重要组成部分，在国家提出“碳达峰碳中和”目标的大背景下，下一步可以充分利用山能集团的风电、光伏等绿色电力能源，发挥新能源资源优势；同时公司积极研发高性能玻璃纤维及制品，向新能源风电、光伏项目建设提供基础材料，进一步拓展玻纤产业链，提高在玻纤行业的竞争优势和影响力。报告期内，公司玻纤产品实现营业收入 13.91 亿元，占 2022 上半年营业收入的比例为 87.17%。公司推出的股权激励计划属行业首份，充分彰显公司与员工共享发展成果的经营理念，公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将得到进一步的提高。 ◼ 盈利预测和投资评级。公司成立以来，玻纤纱产能持续扩张，产品品类逐步丰富，截至 2021 年底，公司玻纤纱设计产能 41 万吨/年，位居全国第四、全球第六，经过在玻纤行业的多年发展，公司沉淀了大量优质的下游客户资源。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.84 亿元、8.15 亿元、10.05 亿元，对应 EPS 分别为 1.14元、1.36 元、1.68 元，对应 PE 为 8.86X、7.44X、6.03X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；原燃材料价格大幅上涨；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。 -0.2858-0.1872-0.08860.01010.10870.207321/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8山东玻纤沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2749 3087 3464 4074 增长率(%) 38 12 12 18 归母净利润（百万元） 546 684 815 1005 增长率(%) 217 25 19 23 摊薄每股收益（元） 0.91 1.14 1.36 1.68 ROE(%) 23 23 21 21 P/E 12.75 8.86 7.44 6.03 P/B 2.95 2.03 1.60 1.26 P/S 2.53 1.96 1.75 1.49 EV/EBITDA 7.34 7.17 5.82 4.68 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 评论： 1、 收入保持增长，原燃料价格上涨成本承压 2022 年上半年，国内玻璃纤维市场保持稳定，整体行情符合预期，玻璃纤维纱产能及产量均保持稳定增长。报告期内，公司实现营业收入 15.95 亿元，同比增长 10.27%。但受新冠肺炎疫情反复、俄乌冲突等国际形势动荡的影响，行业库存有所增加，加之原材料、天然气、煤炭等价格普遍上涨，成本压力有所增加。报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润 3.48 亿元，同比增长 5.27%。 图 1：2017 年以来公司营业总收入及增速变化 图 2：2017 年以来公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 3：公司费用率水平持续下降（%） 图 4：公司毛利率、净利率持续提升 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2、 股东优势助力发展，股权激励彰显信心 公司作为山能集团六大主业之一的新能源新材料业务板块的重要组成部分，在国家提出“碳达峰 碳中和”目标的大背景下，下一步可以充分利用山能集团的风电、光伏等绿色电力能源，发挥新能源资源优势；同时公司积极研发高性能玻璃纤维及制品，向新能源风电、光伏项目建设提供基础材料，进一步拓展玻纤产业链，提高在玻纤行业的竞争优势和影响力。报告期内，公司玻纤产品实现营业收入 13.91 亿元，占 2022 上半年营业收入的比例为 87.17%。公司推出的股权激励计划属行业首份，充分彰显公司与员工共享发展成果的经营理念，公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将得到进一步的提高。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 3、 盈利预测与评级 公司成立以来，玻纤纱产能持续扩张，产品品类逐步丰富，截至 2021 年底，公司玻纤纱设计产能 41 万吨/年，位居全国第四、全球第六，经过在玻纤行业的多年发展，公司沉淀了大量优质的下游客户资源。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.84 亿元、8.15 亿元、10.05 亿元，对应 EPS 分别为 1.14 元、1.36 元、1.68 元，对应 PE 为 8.86X、7.44X、6.03X，首次覆盖，给予“买入”评级。 4、 风险提示 玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；原燃材料价格大幅上涨；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 [Table_Forcast] 附表：山东玻纤盈利预测表 证券代码： 605006 股价： 10.11 投资