2022年中报点评：收入稳健增长，石膏板主业优势凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月23日买 入北新建材（000786.SZ）2022 年中报点评：收入稳健增长，石膏板主业优势凸显核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.37 元总市值/流通市值46255/44668 百万元52 周最高价/最低价39.17/25.13 元近 3 个月日均成交额314.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北新建材（000786.SZ）-2022 一季报点评：Q1 经营持续稳健，防水版图继续扩张》 ——2022-05-04《北新建材（000786.SZ）-多成长曲线构筑高质量发展，看好长期成长性》 ——2022-03-23《北新建材-000786-2021 年中报点评：业绩表现亮眼，一体两翼加速布局》 ——2021-08-21《北新建材-000786-2020 年年报点评：多品类发力共成长，看好盈利弹性和成长空间》 ——2021-03-23《北新建材-000786-2020 年中报点评：一体两翼全球布局，看好长期成长空间》 ——2020-08-20H1 收入稳健增长，业绩阶段性承压。2022H1 公司实现营收 103.7 亿元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，上年同期调整后同比+2.4%，归母净利润 16.4 亿元，调整后同比-11.0%，扣非归母净利润 15.4 亿元，调整后同比-14.1%，EPS 为 0.969 元/股；其中 Q2 单季度实现营收 57.7亿元，调整后同比-3.2%，归母净利润 10.8 亿元，调整后同比-18.3%，扣非归母净利润 10.0 亿元，调整后同比-21.6%，受地产需求疲弱和疫情影响，及原材料价格同比高位拖累，业绩阶段性承压。石膏板稳健有韧性，防水板块承压明显。分产品看：1）石膏板收入 70.6亿元，同比+8.1%，占比 68.1%，毛利率 35.5%，同比-4.4pp，多重压力影响下石膏板收入实现稳健增长，毛利率虽有下滑，但仍保持在 35%以上的相对高位，显示了公司品牌和定价权优势；2）龙骨收入 13.4 亿元，同比-0.5%，占比 12.9%，毛利率 19.7%，同比-1.5pp，受益配套率提升，收入相对平稳；3）防水分部收入 16.9 亿元，同比-12.8%，其中防水卷材 / 防 水 涂 料 / 防 水 工 程 分 别 为 11.8/2.3/2.4 亿 元 ， 同 比-9.8%/-13%/-16.1%，防水卷材毛利率 17.7%，同比-9.5pp，受地产需求低迷以及原材料沥青价格大幅上涨影响，防水收入和盈利明显承压。费用率保持稳定，经营现金流同比下滑。2022H1 实现综合毛利率 30.0%，同比-3.8pp，其中 Q1/Q2 单季分别为 28.4%/31.4%,同比-2.5pp/-4.5pp，期间费用率 13.6%，同比+0.24pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pp/+0.2pp/+0.2pp/-0.2pp。2022H1 经营性净现金流 8.5 亿元，同比-21.3%,其中轻质建材/防水建材分部分别为 7.0/1.5 亿元，防水扣除归集至母公司影响后为-5.4 亿元，上年同期分别为 10.4/0.2 亿元，风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；新业务整合不及预期投资建议：石膏板主业优势凸显，防水版图继续扩张，维持“买入”评级”公司作为石膏板龙头，积极围绕“一体两翼、全球布局”战略布局，石膏板稳健发展，领先优势持续巩固，龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”业务以及防水和涂料“两翼”业务持续推进，4 月公告拟联合重组远大洪雨，防水版图继续扩张，看好长期成长性。考虑到地产需求整体偏弱，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 2.19/2.54/2.90 元/股（前值2.41/2.77/3.15 元/股），对应 PE 为 12.5/10.8/9.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)16,80321,08622,74325,09027,978(+/-%)26.1%25.5%7.9%10.3%11.5%净利润(百万元)28603510369742974898(+/-%)548.3%22.7%5.3%16.2%14.0%每股收益（元）1.692.082.192.542.90EBITMargin24.0%22.2%21.9%22.7%23.0%净资产收益率（ROE）17.2%18.5%16.9%17.0%16.7%市盈率（PE）16.213.212.510.89.4EV/EBITDA11.29.99.38.37.5市净率（PB）2.772.442.111.821.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2H1 收入稳健增长，业绩阶段性承压。2022H1 公司实现营收 103.7 亿元，因并购同一控制下苏州防水研究院影响，上年同期调整后同比+2.4%，归母净利润 16.4 亿元，调整后同比-11.0%，扣非归母净利润 15.4 亿元，调整后同比-14.1%，EPS 为0.969 元/股；其中 Q2 单季度实现营收 57.7 亿元，调整后同比-3.2%，归母净利润 10.8 亿元，调整后同比-18.3%，扣非归母净利润 10.0 亿元，调整后同比-21.6%，受地产需求疲弱和疫情影响，及原材料价格同比高位拖累，业绩阶段性承压。图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（21Q1=1470.6%）石膏板稳健有韧性，防水板块承压明显。分产品看：1）石膏板收入 70.6 亿元，同比+8.1%，占比 68.1%，毛利率 35.5%，同比-4.4pp，多重压力影响下石膏板收入实现稳健增长，毛利率虽有下滑，但仍保持在 35%以上的相对高位，显示了公司品牌和定价权优势；2）龙骨收入 13.4 亿元，同比-0.5%，占比 12.9%，毛利率19.7%，同比-1.5pp，受益配套率提升，收入相对平稳；3）防水分部收入 16.9亿元，同比-12.8%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分别为 11.8/2.3/2.4 亿元，同比-9.