二季度业绩符合预期，核心技术与在建产能助力公司长期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 44.80 元 中复神鹰（688295） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 二季度业绩符合预期，核心技术与在建产能助力公司长期成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.00 流通 A 股(亿股) 0.69 52 周内股价区间(元) 26.06-47.39 总市值(亿元) 403.2 总资产(亿元) 71.21 每股净资产(元) 4.70 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现收入 8.6亿元，同比+126.4%，二季度实现收入 4.0亿元，同比+67.1%，环比-12.3%。报告期内毛利率为 45.5%，同比下滑 2.4 个百分点。上半年实现归母净利润 2.2 亿元，同比+82.1%，二季度实现归母净利润 1.0亿元，同比+25.1%，环比-13.3%。上半年实现扣非净利润 2.1 亿元，同比+106.0%，二季度实现扣非净利润 1.0 亿元，同比+45.2%，环比-17.5%。  公司是国内碳纤维行业领军者：公司连云港生产基地产能为 3500 吨/年，西宁万吨碳纤维项目已于 2022年 5月建成并投产，故截止 2022 年 H1公司产能为1.5 万吨/年，西宁二期碳纤维项目正处于建设阶段，预计 2022 年年底至 2023年期间各产线开始陆续建成并投产，届时产能将达到 2.9万吨。公司主要碳纤维产品包括 SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65 和 SYM40等，已基本实现对行业龙头日本东丽的主要碳纤维产品的对标，广泛用于航空航天、风电叶片、碳/碳复合材料、体育休闲及压力容器等领域，下游客户包括金博股份/鹰游集团/宏发纵横新材料等。公司实控人为中国建材集团，雄厚背景提供长期支持。  从湿法工艺发展至干喷湿纺，公司掌握先进原丝技术路线：公司自设立之初至2012 年主要采用湿法工艺，从建立千吨 SYT35（T300 级）碳纤维生产线并稳定生产到建立完整企业标准、实现全部装备国产化及综合技术达到国际先进水平；2009-2012 年公司逐步突破干喷湿纺技术并正式投产，2013-2018 年逐步实现干喷湿纺高强型、高强中模型碳纤维千吨工业化，2019年实现超高强度碳纤维百吨级工程化，突破国外技术封锁。  未来新增产能逐步释放将提升碳纤维国产化率，多领域发展下消费量持续高增：根据《2021全球碳纤维复合碳纤维材料市场报告》，2021年全球碳纤维运行产能为 20.8 万吨，同比+20.9%，我国大陆产能占比已从 2020 年 21.1%上升至30.5%，成为全球碳纤维产能最大地区，但目前国产化率仅为 46.9%，未来全球碳纤维预计扩产 15.1万吨，70%以上新增产能来自我国，国产替代进程将加速。2021 年全球碳纤维消费量 11.8 万吨，同比+10.3%，预计 2025 年全球需求量将至 20 万吨。  盈利预测与投资建议：公司作为碳纤维行业龙头，背靠中国建材集团享雄厚资源，未来西宁基地稳步推进，未来三年公司收入复合增长率为 55.7%，归母净利润复合增长率为 59.5%，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：在建项目推进不及预期、下游风电/光伏/碳碳复材行业对碳纤维需求不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1173.44 2088.05 2958.07 4432.00 增长率 120.44% 77.94% 41.67% 49.83% 归属母公司净利润（百万元） 278.72 527.65 782.42 1129.94 增长率 227.01% 89.31% 48.28% 44.42% 每股收益 EPS（元） 0.31 0.59 0.87 1.26 净资产收益率 ROE 22.56% 11.37% 14.72% 17.96% PE 145 76.4 51.5 35.7 PB 32.64 8.69 7.58 6.41 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%22-0422-0522-0622-0722-08中复神鹰 沪深300 25144 中 复神鹰（688295） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内民品碳纤维行业龙头，核心原丝技术与丰富客户资源助力公司持续扩张 ........................................................................ 1 1.1 从湿法纺丝到突破干喷湿纺，公司综合技术已达国际先进水平 .......................................................................................... 1 1.2 产能建设持续推进，产品牌号基本实现与日本东丽主要碳纤维型号对标......................................................................... 1 1.3 股权结构：实控人为中国建材集团................................................................................................................................................ 2 1.4 公司财务分析........................................................................................................................................................................................ 3 2 碳纤维国产化加速，需求量不断提升.................................................................................................................................................... 8 2.1 碳纤维具备出色力学性能与化学稳定性 ......