药明生物(2269.HK)上半年业绩超越预期，上调盈利预测(评级：买入，目标价：110.40港元)

药明生物（2269 HK） | 2022 年 8 月 18 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 药明生物（2269 HK） 上半年业绩超越预期，上调盈利预测 上半年在手项目快速增加，收入与核心盈利均超越预期 公司上半年收入同比增长 63.5%至 72.1 亿元人民币（下同），反映核心业务经营情况的经调整净利润上升 60.3%至 28.4 亿元，均超越市场及我们预期。主要原因包括：1）公司在手订单快速增长：截止 6 月底公司综合项目数量同比增加 30.9%至 534 个，临床前、早期临床、后期临床与商业化生产阶段的项目数量分别同比增加 35.4%、27.5%、19.4%；2）公司总部虽在上海，但是上海疫情期间成功发挥苏州等基地的作用减缓疫情影响。3）公司在生产成本管控方面严格，毛利率从 2021 年下半年的 43.0%回升至47.4%。 公司将尽快争取从美国“未经核实清单”（UVL）中移出 关于早前被列入美国“未经核实清单”（UVL）的无锡与上海生产基地，公司管理层表示无锡生产基地的审查已顺利完成，收到正式批文后将被移出。上海疫情进一步缓解后，公司将尽快争取让美国商务部驻华官员赴上海检查，并争取将上海基地从 UVL 清单中移出。 未来三年收入将持续快速增长 我们认为公司未来三年业绩能见度很高，基于：1）公司新增项目中，临床前与早期临床阶段项目持续增加，这些项目将逐步进展到后期临床与商业化生产阶段，并持续为公司带来收入。2）公司在手项目中非新冠业务占据主导，因此新冠疫情结束后公司业绩仍将稳健增长。2022 年上半年收入中，非新冠项目的收入占 69.1%，进行中的 534 个项目中有 500 个为非新冠项目，这些将为公司在后疫情时代的持续增长提供保障。 重申“买入”评级，目标价上调至 110.40 港元 由于上半年业绩超越预期，我们将 2022-24E 收入预测分别上调 1.4%、4.8%、2.5%，经调整净利润预测上调 15.9%、8.0%、5.8%，重申“买入”评级。根据调整后 DCF 模型，目标价从 106.00 港元上调至 110.40 港元。 风险提示：一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断 更新报告 评级：买入 目标价：110.40 港元 股票资料（更新至 2022 年 8 月 18 日） 现价 71.70 港元 总市值 289,768.09 百万港元 流通股比例 84.56% 已发行总股本 4,264.43 百万 52 周价格区间 40.3-127.3 港元 3 个月日均成交额 1,573.26 百万港元 主要股东 李革等（占 15.01%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-6-22：药明生物（2269 HK）：受上海疫情影响较小，全年有望维持高增长维持高增长 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022 年 8 月 18 日） 12 月 31 日年结 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 5,612 10,290 15,020 20,101 26,191 增长率（%） 40.9 83.3 46.0 33.8 30.3 股东净利润 1,689 3,388 4,803 5,939 7,843 增长率（%） 66.6 100.6 41.7 23.7 32.1 每股盈利 (人民币) 0.40 0.77 1.09 1.34 1.77 市盈率（倍） 154.7 81.0 57.2 46.2 35.0 每股股息（人民币） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（人民币） 5.0 7.7 9.0 10.6 12.8 市净率（倍） 12.5 8.1 6.9 5.8 4.9 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 0.020.040.060.080.0100.0020.040.060.080.0100.021-2-227-4-2222-5-226-7-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数股票报告网药明生物（2269 HK） | 2022 年 8 月 18 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1：2022 年中期业绩点评（年结：12 月 31 日，百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 2 ：盈利预测调整（12 月 31 日年结，百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测 2022年上半年2021年上半年同比（%）中泰国际评论营业收入7,2064,40764服务成本(3,793)(2,110)80毛利3,4132,29749SG&A(587)(408)44销售管理费用率从9.3%减少至8.1%研发开支(271)(115)135.0研发费用增加其他开支(71)(133)(46.8)其他收入及收益4694396.8财务成本(23)(21)8.6除税前利润2,9302,05842.4所得税开支(309)(175)76.1有效税率从8.5%提高至10.5%年度利润2,6211,88339.2非控股权益8641112.0股东净利润2,5351,84237.6经调整净利润2,9151,81260.9经调整净利润快速增长公司在手项目同比增长30.9%至534个，毛利率从去年同期的52.1%下降至47.4%，但是较去年下半年显著回升2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测调整幅度(%)调整幅度（%） 调整幅度(%)营业收入14,81619,18325,54615,02020,10126,1911.44.82.5服务成本(8,064)(10,286)(13,664)(7,956)(10,773)(14,006)(1.3)4.72.5毛利6,7518,89711,8817,0659,32912,1854.64.92.6SG&A(1,423)(1,843)(2,454)(1,307)(1,853)(2,414)(8.1)0.6(1.6)研发开支(548)(748)(996)(565)(784)(1,021)3.14.82.5其他开支(47)00(94)00100.7不适用不适用其他收入及收益75244376497252389563.83.43.4财务成本(90)(93)(99)(74)(103)(108)(17.5)11.08.6联营合营损益000000不适用不适用不适用其他000000不适用不适用不适用除税前利润4,7186