建业新生活(09983.HK)利润保持增长，分红比例超预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 3.21 元 目标（港币）：5.04 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 3.210 流通港股(百万股) 1,268.19 总市值(百万元) 4,070.88 年内股价最高最低(元) 6.160/3.010 香港恒生指数 19656.98 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -3.89 -32.99 -44.37 相对香港恒生 0.08 -16.07 -22.65 相关报告 1.《增长稳健，分红慷慨-建业新生活2021 业绩点评》，2022.3.17 2.《业绩 保持高 增长， 股息 率有望超10%- 建 业 新 生 活 业 绩 预 告 点 评 》，2022.2.25 3.《高密度、好口碑的互联网订阅物业玩 家 - 建 业 新 生 活 首 次 覆 盖 报 告 》，2021.12.12 杜昊旻 分析师 SAC 执业编号：S1130521090001 duhaomin＠gjzq.com.cn 王祎馨 联系人 wangyixin＠gjzq.com.cn 利润保持增长，分红比例超预期 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,654 3,599 3,690 4,299 4,966 营业收入增长率 51.3% 35.6% 2.5% 16.5% 15.5% 归母净利润(百万元) 427 620 687 783 897 归母净利润增长率 82.3% 45.2% 10.9% 13.9% 14.6% 摊薄每股收益(元) 0.34 0.49 0.54 0.62 0.71 每股经营性现金流净额 0.23 0.14 0.42 0.68 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.9% 21.0% 21.8% 21.9% 22.1% P/E 16.58 8.84 5.10 4.47 3.90 P/B 2.63 1.85 1.11 0.98 0.86 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022 年 8 月 22 日，建业新生活发布业绩公告，公司 2022 年上半年实现收入 15.7 亿元，同比增长 0.1%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比增长11.3%；中期每股派息 0.211 港元。 评论  业绩低于预期。公司 2022 年收入和利润均低于我们预期，主要因为受到地产行业下行的影响，除基础物业管理业务之外，其余业务收入均有所下滑。其中，社区增值服务、非业主增值服务、生活服务、商业资产管理及咨询服务 1H22 收入同比增速分别为-15.1%、-13.2%、-48.7%、-9.9%。  管理规模稳健增长，基础物管业务抗周期性强。截至 2022 年 6 月，公司在管面积和合约面积分别为 1.42 亿方和 2.55 亿方，相较 2021 年底分别增长了 625 万方和 1789 万方，对应增速分别为 4.6%。截至 2022 年 6 月，公司的合约/在管的比例为 1.8 倍，未来几年在管面积的增长仍较有保障。  分红慷慨，中期分红比例达 80%。公司计划中期合计派息 2.4 亿元，占当期净利润的 80%，相当于每股派息 0.211 港元。根据我们测算，仅中期派息对应当前收盘价的股息率便为 6.6%，预计对应年化股息率超过 13%（假设全年合计派息为中期的两倍）。我们认为中期分红比例略超市场预期，也反映了公司账面现金真实，并未被关联方挪用。  销售和管理费用率持续下降。公司 1H22 的销售费用率和管理费用率分别为 1.1%和 6.7%，相较去年同期分别下降了 0.5pct 和 2.6pct。 投资建议  考虑到当前地产行业仍处于下行阶段，我们下调盈利预测，预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 6.87 亿元、7.83 亿元和 8.97 亿元，同比增速为+11%、+14%、+15%，相较此前预测分别下调了 21%、31%和 38%。我们同时下调目标价至 5.04 港元/股（相较此前目标价下调 28%），对应2022-24 年 PE 为 8.0x、7.0x和 6.1x。 风险提示  建业地产销售下滑幅度超预期；外拓不及预期；生活服务开展不及预期 01020304050603.013.463.914.364.815.265.716.16210823211123220223220523港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 建业新生活 香港恒生 证券研究报告 2022 年 08 月 23 日 资源与环境研究中心 港股公司点评 建业新生活(09983.HK) 买入 (维持评级) 股票报告网港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 图表 1：1H19-1H22 收入及同比增速 图表 2：1H19-1H22 归母净利润及同比增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 3：1H19-1H22 毛利率、管理和销售费用率 图表 4：2017-1H22 年货币资金（百万元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 5：2017-1H22 在管面积、合约面积及合约在管比 来源：公司公告，国金证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0200400600800100012001400160018001H191H201H211H22收入（百万元） 同比增速 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0501001502002503003501H191H201H211H22归母净利润（百万元） 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1H191H201H211H22毛利润率 销售费用率 管理费用率 05001000150020002500201720182019202020211H22货币资金（百万元） - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0050100150200250300201720182019202020211H22在管面积（百万方） 合约面积（百万方） 合约/在管（右轴） 股票报告网港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) 资产负债表(人民币 百万) 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,754 2,654 3,599 3,690 4,299 4,966 货币资金 585 2,218 2,264 2,400 2,926 3,402 增长率 152.8% 51.3% 35.6% 2.5% 16.5% 15.5% 应收款项 767 1,329 2,222 2,320 2,707 2,909 主营业务成本 1,178 1,794 2,416 2,5