2022年中报点评：扩建国内外轮胎产能，柬埔寨工厂开始盈利

国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年08月23日化工行业赛轮轮胎(601058) 2022年中报点评：扩建国内外轮胎产能，柬埔寨工厂开始盈利请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M赛轮轮胎7.2%20.9%38.0%沪深300-1.3%2.5%-12.3%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）17998218422404625668增长率(%)1721107归母净利润（百万元）1313192734084487增长率(%)-12477732摊薄每股收益（元）0.450.631.111.46ROE(%)12152122P/E32.8719.7111.158.47P/B4.223.002.361.85P/S2.521.741.581.48EV/EBITDA18.9011.777.555.49资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——赛轮轮胎（601058）点评报告：拟投资超170亿，建设轮胎和新材料项目（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-06-27《——赛轮轮胎（601058）一季报点评：营收净利环比增长，“液体黄金”反馈良好（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-05-01《赛轮轮胎2021年报点评：2021Q4业绩回暖，巨胎和海外基地加速扩张（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-04-02《赛轮轮胎(601058)系列深度之一：东南亚基地高增长，“液体黄金”显实力（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-03-18-0.2952-0.06530.16460.39450.62440.8543赛轮轮胎沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3海运费、原材料等成本回落，柬埔寨工厂开始盈利事件：2022年8月22日，赛轮轮胎发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入104.93亿元，同比+21.28%；实现归母净利润7.15亿元，同比+1.60%。销售净利率7.17%，同比降低1.04个pct，销售毛利率18.25%，同比下降3.51个pct；经营活动现金流为4.57亿元。其中，2022年Q2实现营收56.30亿元，同比+25.03%，环比+15.77%；实现归母净利润3.93亿元，同比+29.53%，环比+22.12%。销售毛利率19.32%，同比下降2.43个pct，环比下降2.30个pct；销售净利率7.37%，同比上升0.54个pct，环比上升0.43个pct。经营活动现金流为4.04亿元。点评：2022H1实现归母净利润7.15亿元，同比增加1.60%，净利润改善源于海运费大幅下降、原材料价格小幅回落和柬埔寨工厂开始盈利据Bloomberg，2022年上半年，FBX指数中国到美西40英尺标准箱运价平均为14331.74美元/FEU，环比2021年下半年下降11.12%；中国到欧洲平均为12613.30美元/FEU,环比下降9.90%，中国到美东为16472.27美元/FEU，环比下降10.63%。泰国到美西40英尺标准箱运价平均为12804.46美元/FEU,环比2021下半年下降10.10%；泰国到欧洲平均为11367.31美元/FEU,环比下降2.47%，泰国到美东为15448.27美元/FEU，环比上升13.79%。报告期内轮胎的主要原材料价格小幅回落。据Wind资讯和卓创资讯，2022年上半年，天然橡胶均价（不含税）为11513.05元/吨，环比2021年下半年降低2.06%;顺丁橡胶均价（不含税）12304.22元/吨，环比降低2.42%；丁苯橡胶均价（不含税）10987.37元/吨，环比降低6.60%；炭黑均价（不含税）8390.94元/吨，环比升高12.83%；防老剂均价（不含税）12505.43元/吨，环比降低7.87%；帘子布均价（不含税）22244.95元/吨，环比降低17.13%。截至2022年8月19日，原材料价格指数为159.85，比2021年末下降5.53%。2022年H1柬埔寨工厂的营收为2.54亿元，净利润为940万元，项目首次实现盈利。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4扩建国内外在建产能，积极推进液体黄金轮胎业务乘用车销量恢复，乘用车胎配套需求增加据中国汽车协会数据，2022年6月乘用车销量为222.16万辆，同比+41.59%，环比+36.89%，7月乘用车销量为217.43万辆，同比+40.15%，环比-2.13%；乘用车市场回暖拉动乘用车胎配套需求增加。大规模扩建国内外产能，进一步增强公司核心竞争力国内方面，拟投资建设“青岛董家口年产3,000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”。新材料项目有望改变轮胎生产模式，成为各生产基地的密炼中心，根据公司各生产基地的产品需求提供相应的功能化新材料。国外方面，在继续建设越南三期项目和柬埔寨年产900万条半钢项目的同时，还投资建设柬埔寨“年产165万条全钢子午线轮胎项目”。柬埔寨工厂开始盈利，预计放量后进一步拉动公司盈利柬埔寨项目位于柴桢省柴桢市，地处东南亚交通枢纽的位置，距离越南工厂距离不足80公里，交通便利。公司积极响应国家的“一带一路”倡议号召，选择在柬埔寨投资新建工厂，是继公司在越南建设工厂后的海外第二国工厂，进一步推进公司全球化布局。2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，赛轮越南反补贴税为6.23%。目前柬埔寨地区轮胎还尚未受到双反关税影响，预计放量后进一步拉动公司盈利。2022年H1柬埔寨工厂的营收为2.54亿元，净利润为940万元，项目首次实现盈利。大力推进液体黄金，推出液体黄金乘用车胎公司积极推进液体黄金轮胎业务，继2021年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，今年6月又举行了液体黄金轮胎乘用车系列轮胎产品的首发仪式，推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品，并在天猫平台（店铺名“赛轮轮胎旗舰店”）上线销售。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为19.27、34.08、44.87亿元，对应PE为20、11、8倍，维持“买入”评级。风险提示：“液体黄金”（EVEC轮胎胎面胶料）业务拓展的不确定性；项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。资料来源：wind，国海证券研究所图表：盈利预测预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）17998218422404625668增长率(%)1721107归母净利润（百万元）1313192734084487增长率(%)-12477732摊薄每股收益（元）0.450