C端持续超预期，看好龙头中长期成长价值

公司报告 | 半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1东方雨虹（002271）证券研究报告2022 年 08 月 23 日投资评级行业建筑材料/装修建材6 个月评级买入（维持评级）当前价格31.74元目标价格40.25元基本数据A 股总股本(百万股)2,519.64流通 A 股股本(百万股)1,978.57A 股总市值(百万元)79,973.36流通 A 股市值(百万元)62,799.88每股净资产(元)10.42资产负债率(%)42.47一年内最高/最低(元)53.18/31.73作者王雯分析师SAC 执业证书编号：S1110521120005wangwena@tfzq.com鲍荣富分析师SAC 执业证书编号：S1110520120003baorongfu@tfzq.com王涛分析师SAC 执业证书编号：S1110521010001wangtaoa@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《东方雨虹-季报点评:收入维持高增长，逆势彰显龙头本色》 2022-04-282 《东方雨虹-年报点评报告:龙头逆势高 增 长 ， 多 元 化 布 局 持 续 推 进 》2022-04-123 《东方雨虹-公司点评:净利润强势增长，彰显龙头本色》 2022-01-15股价走势C 端持续超预期，看好龙头中长期成长价值收入保持平稳，零售端逆势增长，维持“买入”评级8 月 22 日晚公司发布 22 年中报，22H1 公司实现收入 153.1 亿元，同比+7.6%，归母净利润 9.7 亿元，同比-37.1%，实现扣非归母净利润 8.9 亿元，同比-38.5%，其中 22Q2 单季度实现收入 90.0 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润 6.5 亿元，同比-47.7%，业绩承压主要受到疫情反复、房地产投资下行和沥青等原材料价格大幅上涨的影响，而零售端的持续高速发展及德爱威涂料、特种砂浆粉料等非防水业务仍然保持较快的增长趋势、各一体化公司属地经营、渠道下沉，通过聚焦本土市场的非房业务，为公司收入的平稳增长奠定了基础，维持“买入”评级。多领域布局持续推进，民建业务增长大超预期按产品看，公司 22H1 防水材料销售收入 126.7 亿元，同比+8.6%，其中卷材 71.0 亿元，同比+1.1%；涂料 55.7 亿元，同比+19.9%，防水工程施工收入 14.4 亿元，同比+0.7%，保温、无纺布等其他业务实现收入 6.0 亿元，同比+6.3%，材料销售 6.0 亿元，同比+5.5%，多领域布局持续推进。22H1民建集团实现收入 32.6 亿元，同比+83%，大幅超我们与市场预期，主要系公司积极实施渠道下沉策略，增加渠道密度，截止 22H1 末，经销商已近4000 家，分销网点 15 万余家，分销门头 3 万余家，零售端业务进入快速增长新阶段，22H1 德爱威建筑涂料零售实现收入 3.5 亿，同比+47%。原材料端压力有望缓解，现金流有所承压22H1 公司毛利率 26.9%，同比-4.7pct，主要受到上半年沥青等原材料涨价的影响，考虑到公司上半年对部分产品实施涨价战略，我们预计下半年原材料端涨价的压力有望缓解。22H1 公司期间费用率 16.4%，同比提升1.2pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.67/+0.55/+0.22/-0.21pct，22H1 公司净利率 6.19%，同比-4.56pct。22H1公司 CFO 净额-69.8 亿元，同比多流出 34.9 亿元，主要系沥青原材料采购及其他应付款同比增加较多的影响，22H1 公司收现比 84.97%，同比-3.46pct，付现比 119.52%，同比+13.53pct，21H1 公司计提资产（含信用）减值损失 5.25 亿元，占收入的比重同比提升 0.08pct 至 3.43%。多元化布局持续推进，维持“买入”评级我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。考虑到疫情和地产下行对业绩造成一定压力，我们调整 22-24 年归母净利润预测为40.7/52.9/68.4 亿元（前值 52.8/65.0/79.8 亿元），参考可比公司 22 年 23.54倍平均 PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，认可给予公司 22年 25 倍 PE，目标价 40.25 元，维持“买入”评级。风险提示：房地产新开工大幅低于预期，油价及沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。.财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)21,730.3731,934.2037,096.7145,035.6254,701.77增长率(%)19.7046.9616.1721.4021.46EBITDA(百万元)5,543.036,160.466,390.277,862.219,369.91归属母公司净利润(百万元)3,388.874,204.704,067.515,288.096,840.57增长率(%)64.0324.07(3.26)30.0129.36EPS(元/股)1.341.671.612.102.71市盈率(P/E)26.2121.1221.8416.8012.98市净率(P/B)6.083.383.002.672.34市销率(P/S)4.092.782.391.971.62EV/EBITDA15.7219.4111.588.897.12资料来源：wind，天风证券研究所公司报告 | 半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2公司历年经营情况及可比公司估值图 1：公司 2018H1-2022H1 营收及同比增速图 2：公司 2018H1-2022H1 归母净利润及同比增速资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所表 1：可比公司估值表证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格（元）EPS（元）PE（倍）202020212022E2023E202020212022E2023E002372.SZ伟星新材33220.860.750.770.901.0827.8127.0923.1819.31603737.SH三棵树36296.081.87-1.112.544.0951.38-86.5637.8323.49300737.SZ科顺股份12810.811.460.580.871.167.4018.6412.439.32300715.SZ凯伦股份5815.141.630.180.730.979.2984.1120.7415.61平均23.9710.8223.5416.93002271.SZ东方雨虹88835.251.341.671.612.1026.2121.1221.8416.80注：数据截至 20210822 收盘，除东方雨虹 22-23 年为天风预测外，其余公司 22-23 年 EPS 为 Wind 一致预测。资料来源：Wind、天风证券研究所公司报告 | 半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表