主要产品量价齐增，重点项目加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月22日买 入洛阳钼业（603993.SH）主要产品量价齐增，重点项目加速推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.24 元总市值/流通市值113179/112655 百万元52 周最高价/最低价8.56/4.18 元近 3 个月日均成交额1445.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-开发 KFM 铜钴矿，助力公司成为全球最大钴原料供应商》 ——2022-07-01《铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能翻倍》 ——2022-06-13《洛阳钼业（603993.SH）年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”》 ——2022-03-21《洛阳钼业-603993-2021 年三季报点评：21Q3 利润保持平稳，矿山金属产量符合预期》 ——2021-10-28《洛阳钼业-603993-2021 年中报点评：上半年业绩表现亮眼，铜钴板块扩产提速》 ——2021-08-252022H1 公司业绩同比增长 72%。2022H1 实现营收 917.67 亿元（+8.2%），归母净利润 41.48 亿元（+72.2%），扣非归母净利润 34.66 亿元（+147.4%），经营性净现金流 85.02 亿元（+544.7%）。其中二季度单季营收 472.42 亿元（+5.2%），归母净利润 23.56 亿元（+31.5%）, 扣非归母净利润 17.85 亿元（+98.8%）。公司上半年业绩增长受益于主要产品量价齐增。价格方面，今年上半年钼精矿价格涨幅 48.64%，铜价同比涨幅 7.36%，金属钴价格同比涨幅达74.74%，磷酸一铵价格涨幅 75.69%。产量方面，TFM 铜产量达 12.5 万吨，同比增幅 27.8%；TFM 钴产量 10465 吨，同比增幅 49.3%；磷肥产量56.5 万吨，同比增幅 8.5%；铌产量 4627 吨，同比增幅 17.2%。铜钴版块毛利占采掘版块毛利 60%以上。铜钴版块量价齐增，2022H1 公司铜钴版块毛利率达 56.2%，毛利润 53.8 亿元，占公司矿山采掘版块毛利润约 61%，比去年同期增加 23 亿元；铌磷版块量价齐增，毛利润比去年同期增加 10 亿元；钼钨版块量减价增，毛利润比去年同期增加 7.3 亿元。IXM 贸易业务按照国际会计准则核算的毛利率为 1.64%。加速推进 TFM 混合矿项目与 KFM 项目。预计两个项目达产后，TFM 铜钴矿将增加铜年产量 20 万吨、钴年产量 1.7 万吨，KFM 将增加铜年产量 9 万吨、钴年产量 3 万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升，洛阳钼业钴产能将超过 7 万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。投资建议：维持 “买入”评级由于铜价下跌，我们下调了铜价假设以及公司盈利预测。预计 2022-2024年收入 2093/2142/2329 亿元，同比增速 20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83 亿元（原值 75.96/97.28/159.8 亿元），同比增速46.0/18.7/64.8% ； 摊 薄 EPS=0.35/0.41/0.68 ， 当 前 股 价 对 应PE=15.2/12.8/7.8X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)112,981173,863209,259214,199232,929(+/-%)64.5%53.9%20.4%2.4%8.7%净利润(百万元)232951067455884914583(+/-%)25.4%119.3%46.0%18.7%64.8%每股收益（元）0.110.240.350.410.68EBITMargin5.4%7.7%6.8%7.8%12.3%净资产收益率（ROE）6.0%12.8%16.5%17.3%23.7%市盈率（PE）48.622.215.212.87.8EV/EBITDA18.411.611.49.86.3市净率（PB）2.912.842.512.211.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022H1 公司业绩同比增长 72%。2022H1 实现营收 917.67 亿元（+8.2%），归母净利润 41.48 亿元（+72.2%），扣非归母净利润 34.66 亿元（+147.4%），经营性净现金流 85.02 亿元（+544.7%）。其中二季度单季营收 472.42 亿元（+5.2%），归母净利润 23.56 亿元（+31.5%）, 扣非归母净利润 17.85 亿元（+98.8%）。公司上半年业绩增长受益于主要产品量价齐增。价格方面，今年上半年钼精矿价格涨幅 48.64%，铜价同比涨幅 7.36%，金属钴价格同比涨幅达 74.74%，磷酸一铵价格涨幅 75.69%。产量方面，TFM 铜产量达 12.5 万吨，同比增幅 27.8%；TFM 钴产量 10465 吨，同比增幅 49.3%；磷肥产量 56.5 万吨，同比增幅 8.5%；铌产量4627 吨，同比增幅 17.2%。图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：洛阳钼业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：洛阳钼业单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：洛阳钼业毛利率、净利率变化情况图6：洛阳钼业单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：洛阳钼业 ROE、ROIC 变化情况（%）图8：洛阳钼业经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理铜钴版块毛利占采掘版块毛利 60%以上。受益于铜、钴价格上涨及产销量高增长，2022H1 公司铜钴版块毛利率达 56.2%，铜钴版块毛利润 53.8 亿元，占公司矿山采掘版块毛利润约 61%，比去年同期增加 23 亿元；铌磷版块量价