营收净利均超预期，可降解制品前景广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.20 元 家联科技（301193） 轻 工制造 目标价： 46.30 元（6 个月） 营收净利均超预期，可降解制品前景广阔 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.29 52 周内股价区间(元) 21.79-40.79 总市值(亿元) 41.04 总资产(亿元) 12.03 每股净资产(元) 5.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 家联科技（301193）：塑料餐具优质制造商，生物降解制品前景广阔 (2022-07-24) [Table_Summary]  事件 1：公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营收 10亿元，同比+71.8%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比+138.2%；实现扣非净利润 0.7亿元，同比+136.9%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收 5.8 亿元，同比+111.8％；实现归母净利润 0.6 亿元，同比+198.9%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+249.6%。受益于海内外餐饮消费复苏以及公司优质客户结构，上半年公司收入利润增长超预期。  事件 2：公司发布签署增资及股权收购协议的公告，公司拟新设卢森堡全资孙公司 Homelink Green House S.à r.l，并通过 Homelink Green House 以增资及收购股权形式收购 Sumter Easy Home, LLC100%股权，交易完成后上市公司将间接持有 Homelink Green House 240 万股，持股比例为 66.67%，并间接持有目标公司 66.67%股权。Sumter Easy Home 主要从事家居制品的制造、生产和销售，位于美国南卡罗来纳州。本次收购在进一步完善公司产品线的同时，更能有效利用 Sumter Easy Home 所在的北美工厂优势提升供应链的整体效率，降低运营成本，并在一定程度上规避贸易风险，有利于公司更好的维护客户、开拓和发展海外市场，扩大公司的产能和销售规模，进一步提升公司的盈利能力。  规模优势叠加汇兑收益增加，盈利能力显著提升。2022H1 公司整体毛利率为21.2%，同比+1.4pp；其中塑料制品毛利率 20.9%（+1.1pp）。毛利率上升一方面由于去年底公司对主要大客户提价，对冲原材料上涨的影响；另一方面随着生产规模扩大，新客户销售额增长，公司生产规模优势得到发挥。费用率方面，2022H1 公司总费用率 11.3%（-2.2pp），主要由于财务费用率下降。2022H1 公司财务费用率为-0.7%，同比-1.9pp，主要由于人民币汇率贬值，公司汇兑收益增加；销售费用率为 4.6%，同比-0.5pp；主要由于销售规模扩大，销售费用投放效率提升；管理费用率为 4.4%，同比+0.1pp；研发费用率为 3.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为 8.1%，同比+2.2pp，盈利能力显著改善。单季度数据来看，2022Q2毛利率为 23.4%，同比+3.2pp；净利率为 9.9%，同比+2.9pp。2022 年上半年公司经营性现金流净额为 0.7亿，同比+39.8%；应收款项 3.8亿，同比+188.1%。  塑料制品受益于海外餐饮需求修复快速增长，可降解、植物纤维产品等潜力品类同步高增。分产品看，2022 年 H1 公司塑料制品收入分别为 8.6 亿元，同比+72%；其他产品收入（含全降解产品、纸制品、植物纤维产品）1.4 亿元，同比增长 70.5%，各产品均保持快速增长态势。2022年 5月公司收购了浙江家得宝科技股份有限公司，布局甘蔗渣餐具产品，上半年家得宝实现营业收入 1066万元，净利润 96.3万元，收购后经营状况良好，净利率由负转正。中长期来看，公司产品矩阵进一步丰富，有助于公司在欧洲等环保政策严格的区域提升市场份额。  外销需求景气延续，内销需求已进入修复通道。分区域看，2022 年 H1 公司外 -47%-37%-28%-19%-9%0%21/1222/222/422/622/8家联科技 沪深300 57219 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 销/内销收入分别为 8.1亿元/1.9亿元，同比+101.8%/+10.8%。受益于海外餐饮等消费需求复苏，塑料餐具出口维持高景气，2022年 3-6月中国塑料餐具出口金额增速保持在 30%以上，显著高于去年同期增速水平。上半年内销需求受国内疫情影响，增长有所放缓，6月以来伴随疫情影响减弱，国内堂食、茶饮需求持续复苏，预计下半年将有亮眼增长。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 1.5 元、1.85 元、2.42 元，对应 PE 分别为 23倍、18倍、14倍，给予 23年估值 25倍，目标价46.3 元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；可降解塑料产品渗透率增长不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险；产能释放不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1234.35 1989.10 2580.51 3289.96 增长率 20.28% 61.15% 29.73% 27.49% 归属母公司净利润（百万元） 71.20 179.45 222.17 290.68 增长率 -37.73% 152.04% 23.81% 30.84% 每股收益 EPS（元） 0.59 1.50 1.85 2.42 净资产收益率 ROE 5.24% 11.78% 12.76% 14.31% PE 58 23 18 14 PB 3.02 2.67 2.33 2.00 数据来源：Wind，西南证券 家 联科技（301193） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设 1：随着原材料成本回落及公司规模效应发挥，2022-2024 年公司塑料制品毛利率分别为 21.0%、21.5%、21.5%； 假设 2：募投产能 2022、2023 年分别投产 50%、50%；10 万吨甘蔗渣项目明年底开始投产。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入成本预测 百 万 元