业绩增长超预期，大力推进产能建设

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：稀土永磁|个股报告 2022 年 8 月 22 日 股票投资评级 中科三环（000970.SH）： 推荐|首次覆盖 业绩增长超预期，大力推进产能建设 个股表现 ⚫ 业绩增长超预期 业绩增长超预期，主要受益于下游行业高景气度的需求拉动，以及公司降本增效成果显著。公司发布 2022 半年报，公司上半年实现营收 47.05 亿元，同比增长 68.44%；归母净利润 4.05 亿元，同比增长 251.00%；扣非归母净利 3.96 亿元，同比增长 323.75%。2022 Q2，公司实现营收 25.46 亿元，同比增长 68.84%、环比增长 17.92%；归母净利润 2.39 亿元，同比增长 267.42%、环比增长 43.98%；扣非归母净利 2.37 亿元，同比增长 425.02%、环比增长 49.06%。 公司主要毛利润来源于磁材产品，其毛利率稳步提升。2022 年上半年，销售磁材取得的毛利润为 8.36 亿元；其他业务毛利润仅为 0.12亿元。在此之前，电动自行车产品所获得的毛利润金额一直较小，直至本报告期内，未产生任何毛利；磁材产品毛利率自 20 年的 12.87%一路上涨至 18.00%。 ⚫ 大力推进产能建设，提高生产能力 目前公司的相关扩产项目正在按计划推进，预计宁波科宁达和天津基地在今年 3 季度会有产能投放，赣州基地在今年年底前后会建成投产，到 2022 年底公司产能将达到 3 万吨；考虑如果公司订单情况和市场需求情况都非常好，公司有能力在 2024 年底前后再扩产 2.1 万吨左右，届时公司烧结钕铁硼的总产能将达到 5.1 万吨。 ⚫ 订单将迎来旺季，盈利逐步释放 第四季度是磁材下游公司需求的旺季，公司订单量一般由第一季度到第四季度逐渐增长，看好公司下半年盈利。 ⚫ 盈利预测与估值 受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能有望伴随需求逐渐释放。 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 108.16/116.82/161.62亿元，分别同比增长 51.36%/8.01%/38.35%；归母净利润分别为9.32/9.87/13.64 亿元，分别同比增长 8.16%/8.45%/8.44%，对应 EPS 分别为 0.77/0.81/1.12 元。 以最新收盘价为基准，对应 22-24E PE 分别为 22.34/21.08/15.26倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 17.12 总股本/流通股本(亿股) 12.16/12.16 总市值/流通市值(亿元） 208.13/208.13 52 周高/低(元） 21.78/9.52 第一大股东 北京三环控股 持股比例 23.35% 资产负债率（%） 39.96% 市盈率 PE 52.18 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号： S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com (27%)(11%)6%23%39%56%73%90%106%21/8/2321/10/2321/12/2322/2/2322/4/2322/6/23中科三环沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 7145.76 10815.71 11682.27 16161.68 增速 53.60% 51.36% 8.01% 38.34% 归属母公司股东净利润（百万） 398.88 931.63 987.13 1364.25 增速 5.58% 8.61% 8.45% 8.44% 毛利率 16% 20% 20% 20% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.77 0.81 1.12 市盈率 PE 52.18 22.34 21.08 15.26 净资产收益率 ROE 8% 14% 13% 15% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 19 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 7146 10816 11682 16162 营业收入 7146 10816 11682 16162 营业成本 5991 8651 9344 12928 营业利润 608 1472 1543 2133 税金及附加 24 55 60 83 归属于母公司净利润 399 932 987 1364 销售费用 99 125 136 189 获利能力 管理费用 262 397 475 658 毛利率 16% 20% 20% 20% 研发费用 116 175 189 262 净利率 6% 9% 8% 8% 财务费用 82 0 0 0 ROE 8% 14% 13% 15% 资产减值损失 (6) 0 0 0 ROIC 8% 13% 12% 14% 营业利润 608 1472 1543 2133 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 36% 31% 27% 32% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 2.3 2.8 3.3 2.8 利润总额 607 1472 1543 2133 营运能力 所得税 130 351 383 496 应收账款周转率 4 3 3 4 净利润 399 932 987 1364 存货周转率 3 3 3 3 归母净利润 399 932 987 1364 每股指标（元） 每股收益（元） 0.33 0.77 0.81 1.12 每股收益 0.33 0.73 1.18 1.34 资产负债表 每股净资产 5.57 7.2 8.29 8.61 货币资金 1460 941 3225 1800 估值比率 交易性金融资产 44 44 44 44 PE 52.18 22.34 21.08 15.26 应收票据及应收账款 2417 4275 2951 5877 PB 4.17 3.18 2.77 2.34 预付款项 19 31 31 44 EV/EBITDA 20.6 14.32 12.17 9.48 存货 2982 3446 3441 5178