业绩快速增长，互联网券商成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月21日买 入指南针（300803.SZ）业绩快速增长，互联网券商成长可期核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：朱松021-61761067021-60875155xiongli1@guosen.com.cnzhusong@guosen.com.cnS0980519030002S0980520070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.53 元总市值/流通市值23415/12772 百万元52 周最高价/最低价64.76/31.60 元近 3 个月日均成交额519.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《指南针（300803.SZ）-一季度持续快速增长，现金流大幅提升》——2022-05-05业绩快速增长，规模化优势显著。22H1 营业收入 9.1 亿元，同比增长 67.7%，归母净利润 3.2 亿元，同比增长 147.5%。其中单二季度营业收入 2.85 亿元，同比增长 34.4%，归母净利润 0.58 亿元，同比增长 65.7%。从收入端来看，金融信息服务业务的占比进一步加大，由 21A 的 92%提升到 22H1 的 97%。从利润端来看，公司的毛利率为 92%，同比去年增加 2.4 个百分点，主要系公司金融信息服务的成本相对固定，收入快速增长后毛利率也逐步提升。销售、管理、研发、财务费用率分别为 36%、6.1%、8.5%、-0.75%，同比分别减少10.8、增加 0.2、减少 1.9、减少 1.3 个百分点，其中管理费用中由于收购网信证券的中介费用 0.19 亿元，同比去年增加 0.17 亿元。总体而言期间费用相对刚性，费用率水平在收入快速增长的情况下下降明显。 公司主营金融信息服务，业务的规模化优势较为显著，利润增速明显高于收入增速。新产品不断推出，未来增长潜力强劲。上半年公司陆续上线了“全赢决策系统智能阿尔法版”、“全赢决策系统私享家手机版”，为客户不断提升体验，这也是公司上半年收入和业绩增长的主要原因。公司未来增长动力强劲：1）一方面是公司在互联网线上获客方面不断投入，22H1 广告及宣传费用投入1.42 亿元，同比增长 21%，类比 21 年营销费用花费 2.4 亿获得数百万用户；2）另一方面 22H1 公司的合同负债和其他非流动负债分别为 0.32、6.66 亿元，其中其他非流动负债相比 21A 增加了 1.7 亿元，合同负债和其他非流动负债的增加主要是因为金融信息服务一年内和大于一年的未履约合同增长。网信证券整合进展良好，未来协同效应可期。公司发布募资公告，拟定增不超过 30 亿元增资网信证券，网信证券的牌照齐全，并于 7 月 21 日王完成了工商注册登记过户。网信证券并表及募资成功后，公司会重新启动证券经纪业务、两融业务以及基金销售业务，一方面公司前期积累了累计注册用户1500 万，累计付费用户 150 万，未来可以将此部分用户积极向网信证券导流，另一方面通过经纪、两融等黏性业务可以快速增厚公司业绩。公司作为互联网券商未来的发展空间较大。风险提示：客户获客能力下降；产品粘性下降；收购整合不及预期。投资建议：维持“买入”评级。公司业绩增长较快，故上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润3.96/5.53/7.27亿 元 ， 同 比 增 速124.8/39.5/31.5% ； 摊 薄EPS=0.98/1.36/1.79 元，当前股价对应 PE=48/34.4/26.2x。公司整合网信证券转型互联网券商后成长空间可期，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6939321,5692,1642,894(+/-%)11.2%34.6%68.3%37.9%33.8%净利润(百万元)89176396553727(+/-%)-25.9%97.5%124.8%39.5%31.5%每股收益（元）0.220.440.981.361.79EBITMargin7.1%14.9%24.9%25.2%24.9%净资产收益率（ROE）8.0%13.7%24.3%26.1%26.3%市盈率（PE）213.2107.948.034.426.2EV/EBITDA290.2125.547.234.927.3市净率（PB）16.9714.8311.658.976.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩快速增长，前瞻指标表现良好。上半年公司陆续上线了“全赢决策系统智能阿尔法版”、“全赢决策系统私享家手机版”，为客户不断提升体验，这也是公司上半年收入和业绩增长的主要原因。公司未来增长动力强劲：1）一方面是公司在互联网线上获客方面不断投入，22H1 广告及宣传费用投入 1.42 亿元，同比增长 21%，类比 21 年营销费用花费 2.4 亿获得数百万用户；2）另一方面 22H1 公司的合同负债和其他非流动负债分别为 0.32、6.66 亿元，其中其他非流动负债相比21A 增加了 1.7 亿元，合同负债和其他非流动负债的增加主要是因为金融信息服务一年内和大于一年的未履约合同增长。图1：指南针营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：指南针单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：指南针归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：指南针单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投 资 建 议 ： 预计 2022-2024 年归母净利润 3.96/5.53/7.27 亿元，同比增速124.8/39.5/31.5%；摊薄 EPS=0.98/1.36/1.79 元，当前股价对应 PE=48/34.4/26.2x。公司整合网信证券转型互联网券商后成长空间可期，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）300803.SZ指南针57.53234.080.440.981.361.79107.948.034.426.213.7%0.4买入300033.SZ同花顺85.31458.633.564.125.076.2024.020.716.813.829.5%1.5买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物12051607206327773660营业收入693932156921642894应收款项1162107148