2022中报点评：疫情导致二季度增长放缓，云安全和数据安全可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月22日买 入安恒信息（688023.SH）——2022 中报点评疫情导致二季度增长放缓，云安全和数据安全可期核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价159.25 元总市值/流通市值12581/9077 百万元52 周最高价/最低价370.64/109.38 元近 3 个月日均成交额128.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安恒信息（688023.SH）-新兴安全领域加大投入，利润率有望逐步修复》 ——2022-04-23《安恒信息-688023-2021 三季报点评：三季度增速放缓，全年高增长目标不变》 ——2021-10-24《安恒信息-688023-2021 中报点评：上半年保持高增长，高投入先行暂时亏损》 ——2021-08-28《安恒信息-688023-2020 年报和一季报点评：新兴安全亮点十足，一季报高增长超预期》 ——2021-04-26《安恒信息-688023-2020 年业绩快报点评：业绩超预期，高景气赛道持续高增长》 ——2021-03-01上半年疫情影响较大，Q2 收入增速放缓。2022H1 公司实现收入 5.35 亿元（+15.78%），归母净利润-3.72 亿元（-112.68%），扣非归母净利润-3.84亿元（-52%）。单 Q2 来看，公司实现收入 3.01 亿元（+8.42%），归母净利润-1.81 亿元（-273.52%），扣非归母净利润-1.89 亿元（-53.71%）。疫情对 Q2 收入影响较大，但公司上半年收入占比较低，下半年收入有望加速。毛利率下半年有望回升，研发投入保持较高强度。上半年公司毛利率为53.12%，同比有所下降，主要系公司第三方硬件产品，以及相关安全服务人员成本在全年均摊导致。2022 上半年，公司销售、管理、研发费用同比增长24.22%、34.49%、41.24%；费用增速仍超过收入增长水平。其中研发人员达到 1415 人（+21%）。但从 22Q2 来看，费用水平仅比 Q1 略有增长，且公司本期确认股份支付费用为 7079.91 万元，比上年同期增长 60.50%。费用控制仍是今年公司重点任务之一，下半年公司费用增速有望放缓。新兴安全业务保持较快增长，云安全和数据安全可期。云安全方面，公司云安全平台营业收入增长超 40%。公司最新推出 MSS 安全托管运营服务，已累计服务近 100 家客户，客户数量连续数月增速超过 110%，在中小客户场景得到高度认可，大型客户也探索出新模式落地。MSS 有望提高订阅收入占比和毛利率。数据安全方面，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，Ailand 数据安全岛不断落地。密码方面，由于密评在 22 年持续推广，公司收购的弗兰科营收较上年同期增长近 85%。信创方面，公司产品性能优势明显，市场份额快速扩大，营收同比增长超 100%。网络安全市场增长无忧，安恒在新兴领域布局出众。根据 IDC 数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到 102.6 亿美元。预计 2025 年，该支出将达 214.6 亿美元，复合增速为 20.5%。在数字经济等发展背景下，即使疫情影响，更多的是扰乱安全建设节奏，而非真实需求。公司在“云、大、物、智、工”等新兴领域不断投入，增速有望持续领先行业平均水平，如公有云托管安全服务市场份额排名第三等。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。投资建议：维持“买入”评级。由于订单确认收入存在不确定性，因此下调盈利预测。预计 2022-2024 年营业收入由 24.72/32.77/42.21 亿元，下调为24.02/32.44/42.32 亿元，增速分别为 32%/35%/30% ，归母净利润为0.74/2.54/3.79 亿元，对应当前 PE 为 168/49/33 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,3231,8202,4023,2444,232(+/-%)40.1%37.6%32.0%35.0%30.4%净利润(百万元)1341474254379(+/-%)45.4%-89.7%439.6%240.6%49.3%每股收益（元）1.810.180.953.234.82EBITMargin3.2%-10.5%-2.6%3.6%5.6%净资产收益率（ROE）8.0%0.4%2.4%7.6%10.5%市盈率（PE）88.0905.5167.849.333.0EV/EBITDA159.6-101.9-1103.288.952.7市净率（PB）7.074.043.973.753.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情影响订单收入确认，下半年有望逐步回暖。公司 Q2 实现收入 3.01 亿元（+8.42%），归母净利润-1.81 亿元（-273.52%），扣非归母净利润-1.89 亿元（-53.71%）。公司整体政府收入仍保持较高增长，尤其在数据安全带动下，只要下半年收入正常回暖。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：由于订单确认收入存在不确定性，因此下调盈利预测。预计 2022-2024年营业收入由 24.72/32.77/42.21 亿元，下调为 24.02/32.44/42.32 亿元，增速分别为 32%/35%/30%，归母净利润为 0.74/2.54/3.79 亿元，对应当前 PE 为168/49/33 倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPS投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）688023安恒信息159.25125.020.21.03.24.8905.5167.649.333.00.45.20 买入300454深信服98.65409.970.71.11.92.6149.594.051.437.83.74.72 买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024