云业务持续超50%增长，大型客户拓展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月22日买 入用友网络（600588.SH）云业务持续超 50%增长，大型客户拓展顺利核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：朱松021-61761067021-60875155xiongli1@guosen.com.cnzhusong@guosen.com.cnS0980519030002S0980520070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.39 元总市值/流通市值70019/69408 百万元52 周最高价/最低价40.33/16.53 元近 3 个月日均成交额629.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《用友网络（600588.SH）-一季报开局良好，营收结构持续优化》——2022-05-05《用友网络（600588.SH）-收入结构转型加速，市场占领卓有成效》 ——2022-03-20《用友网络-600588-2021 年三季报点评：云转型加速，大型客户市场快速推进》 ——2021-11-01《用友网络-600588-2021 年半年报点评：云业务翻倍增长，收入结构高质量转型》 ——2021-08-19《用友网络-600588-重大事件快评：剥离友金所聚焦云主业，践行 3.0 战略不动摇》 ——2021-07-19云+软件如期增长，利润端短期承压。上半年营收实现 35.4 亿元，同比增长11.3%，归母净利润亏损 2.56 亿元，同比下滑 218.9%，扣非归母净利润亏损2 亿，同比下滑 153.3%。其中单二季度收入为 22.6 亿元，同比增长 15%，归母净利润 1.4 亿元，同比下降 40%，扣非归母 1.56 亿元，同比增长 20.8%。从收入端来看，公司软件和云业务合计增长 19%，在疫情影响下实属不易，其中软件业务进一步收缩，同比下滑 16%，云业务保持良好势头，同比增长52.6%。在利润端来看，毛利率为 56.8%，同比下降 0.4 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.4%、14.3%、27.4%、0.27%，同比分别下降0.4、下降 0.9、增加 4、下降 1.3 个百分点，其中研发投入较大，故费用同比增长较多。总体来看，由于去年同期处置畅捷支付股权获得较高非经常损益而今年没有，同时叠加上半年投入较高，所以利润端短期承压。云业务继续高增长，各相关指标持续向好。公司云业务实现 52.6%增长，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共组织的云收入分别为 15.6、2.5、1.8、2.0 亿元，同比分别增长 47.1%、34.8%、77.3%、36.7%，保持快速增长，其中大型和中型企业市场的核心产品的续费率分别达到 99%、82.4%，增长质量较高。22H1 存货环比期初增加 1 亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到 17.6 亿元，同比增长 41.4%，其中订阅相关的合同负债 10.3 亿元，同比增长 57.5%，总体增长趋势良好。销售商品及提供劳务的现金流入为 32.1 亿元，若剔除金融业务影响，则 22H1 现金流入同比增长 12.2%。大型客户持续突破，云产品持续投入。22H1 研发投入 13.2 亿元，同比增长38.1%，占营收比例 37.2%，公司的 BIP 平台上半年迭代了 20 多次，发布了31 个全新应用，迭代了 3 万多个功能与特性，在疫情下依旧加速产品突破。同时，公司紧抓国产化机遇，在大型客户中不端进取，千万以上的项目签约额同比增长 61%，成功签约了中国联通等 10 家央企一级统签项目，国产替代项目累计签约超 350 家，总体在大型企业客户中进展势头良好。风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失；大型客户开拓不及预期。投资建议：维持 “买入”评级。预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 7.65/10.82/14.93 亿 元 ， 同 比 增 速8.1/41.5/38% ； 摊 薄 EPS=0.22/0.31/0.43 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=86/60.8/44.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,5258,93210,45512,54414,827(+/-%)0.2%4.8%17.1%20.0%18.2%净利润(百万元)98970876510821493(+/-%)-16.4%-28.4%8.1%41.5%38.0%每股收益（元）0.290.210.220.310.43EBITMargin13.5%6.3%8.6%10.0%11.3%净资产收益率（ROE）13.1%10.1%11.2%16.4%23.8%市盈率（PE）66.592.986.060.844.1EV/EBITDA50.073.961.648.338.5市净率（PB）8.729.419.649.9710.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2云+软件如期增长，利润端短期承压。从收入端来看，公司软件和云业务合计增长19%，在疫情影响下实属不易，其中软件业务进一步收缩，同比下滑 16%，云业务保持良好势头，同比增长 52.6%。在利润端来看，毛利率为 56.8%，同比下降 0.4个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.4%、14.3%、27.4%、0.27%，同比分别下降 0.4、下降 0.9、增加 4、下降 1.3 个百分点，其中研发投入较大，故费用同比增长较多。总体来看，由于去年同期处置畅捷支付股权获得较高非经常损益而今年没有，同时叠加上半年投入较高，所以利润端短期承压。22H1 存货环比期初增加 1 亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到 17.6 亿元，同比增长 41.4%，其中订阅相关的合同负债 10.3 亿元，同比增长 57.5%，总体增长趋势良好。公司销售商品及提供劳务的现金流入为 32.1 亿元，若剔除金融业务现金流影响，则 22H1 现金流入同比增长 12.2%。图1：用友网络营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：用友网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：用友网络归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：用友网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投 资 建 议 ： 预计 2022-2024 年归母净利润 7.65/10.82/14.93 亿元，同比增速8.1/41.5/38%；摊薄 EPS=0.22/0.31/0.43 元，当前股价对应 PE=86/60.8/44.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司