平安健康(1833.HK)调整202224E盈利预测，维持持有评级

浦银国际研究 财务模型更新 | 医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 平安健康（1833.HK）：调整 2022-24E盈利预测，维持“持有”评级 我们下调了对平安健康的收入和盈利预测，我们看好公司聚焦 B 端客户、家庭医生会员制和 O2O 网络建设的战略性调整，但短期业绩增速将面临转型压力，叠加国内依旧较为严格的疫情防控措施，对公司服务类产品履约及药品物流造成影响，我们下调了 2022-24E 公司收入预期。维持公司股票“持有”评级，及目标价 20.0 港元。 公司 1H22 收入同比下滑 26%至 28.3 亿人民币，经调整净亏损收窄51%至 3.9 亿。我们将2022/23/24 年营业收入预测分别下调 19%/13%/ 11%，主因：1）公司继续推进业务战略优化，板块内产品结构发生改变，会员产品单价下降；2）国内疫情反复和较严格的防控措施对公司服务类产品履约以及药品物流造成影响，对未来收入增长带来更大风险。尽管如此，由于毛利率更高的医疗服务板块收入占比提升，我们上调 2022-24E 毛利率 0.6-2.5pcts。最终 2022/23/24E 归母净亏损预测分别调整至 2.5 亿/8.6 亿/1.7 亿人民币。我们给予公司的医疗服务板块 4.0x 2023E P/S、健康服务板块 1.5x 2023E P/S 的目标估值倍数（此前：4.0x/1.5x 2022E P/S），最终得出 20.0 港元的目标价，与此前相同。该目标估值整体对应 2.3x 2023E P/S 和 1%的潜在股价升幅，故维持“持有”评级。 图表 1：盈利预测变动 2022E 2023E 2024E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 6,298 7,741 -18.6% 7,852 9,065 -13.4% 9,560 10,685 -10.5% 毛利润 1,672 1,866 -10.4% 2,238 2,445 -8.5% 2,993 3,283 -8.8% 毛利率 26.6% 24.1% 2.5pcts 28.5% 27.0% 1.5 pcts 31.3% 30.7% 0.6 pcts 归母净亏损 -1,251 -1,235 NA -857 -813 NA -168 -150 NA 归母净利率 -19.9% -16.0% -3.9 pcts -10.9% -9.0% -1.9 pcts -1.8% -1.4% -0.4 pcts E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 平安健康（1833.HK） 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2022 年 8 月 22 日 平安健康（1833.HK） 目标价（港元） 20.0 潜在升幅/降幅 1% 目前股价（港元） 19.8 52 周内股价区间（港元） 15.2-64.3 总市值（百万港元） 22,108 近 3 月日均成交额（百万港元） 121 注：截至 2022 年 8 月 19 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 *数据截至 2022 年 8 月 19 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HK$18.0 HK$19.8 HK$20.0 HK$39.0 1823283338-50%-40%-30%-20%-10%0%020406080平安健康(1833.HK)股价相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港元)股票报告网 2022-08-22 2 图表 2：SPDBI 目标价：平安健康 资料来源：Bloomberg、浦银国际 122.4 91.0 40.7 28.520.002040608010012014016008/2010/2012/2002/2104/2106/2108/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22平安健康股价买入持有卖出(港元)股票报告网 2022-08-22 3 图表 3：SPDBI 医疗行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价 发布日期 行业 2359 HK Equity 药明康德 89.9 买入 176.0 2022 年 4 月 26 日 CRO/CDMO 603259 CH Equity 药明康德 90.4 买入 155.0 2022 年 4 月 26 日 CRO/CDMO 3759 HK Equity 康龙化成 55.0 买入 143.0 2022 年 5 月 3 日 CRO/CDMO 300759 CH Equity 康龙化成 71.7 买入 154.3 2022 年 5 月 3 日 CRO/CDMO 2269 HK Equity 药明生物 68.2 买入 116.0 2022 年 8 月 18 日 CRO/CDMO 241 HK Equity 阿里健康 4.3 持有 4.3 2022 年 5 月 26 日 互联网医疗 1833 HK Equity 平安健康 19.8 持有 20.0 2022 年 3 月 16 日 互联网医疗 1952 HK Equity 云顶新耀 12.1 买入 25.6 2022 年 8 月 17 日 生物科技 9995 HK Equity 荣昌生物 49.6 买入 75.0 2022 年 4 月 28 日 生物科技 9688 HK Equity 再鼎医药 33.7 买入 53.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 6622 HK Equity 兆科眼科 3.0 买入 13.5 2022 年 3 月 25 日 生物科技 BGNE US Equity 百济神州 174.8 买入 251.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 6160 HK Equity 百济神州 106.2 买入 150.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 688235 CH Equity 百济神州 104.5 买入 148.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 1801 HK Equity 信达生物 33.1 买入 55.0 2022 年 8 月 11 日 生物科技 9926 HK Equity 康方生物 21.5 买入 36.0 2022 年 7 月 27 日 生物科技 IMAB US Equity 天境生物 6.0 买入 22.5 2022 年 7 月