猫眼娱乐(01896.HK)疫情下短期业绩承压，持续深化产业链布局

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 猫眼娱乐（01896） 证券研究报告 2022 年 08 月 22 日 投资评级 行业 非必需性消费/媒体及娱乐 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.96 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,143.67 港股总市值(百万港元) 7,959.91 每股净资产(港元) 8.37 资产负债率(%) 23.27 一年内最高/最低(港元) 11.10/5.30 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 苏燕妮 联系人 suyanni@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《猫眼娱乐-公司点评:娱乐内容不断突破，短期疫情压制，长期持续深耕》 2022-03-26 2 《猫眼娱乐-公司点评:票务收入持续恢复，电影 投资及宣 发不 断突破》 2021-09-03 3 《猫眼娱乐-公司点评:行业复苏下业务修复，内 容佳作频 出空 间可期》 2021-04-22 股价走势 疫情下短期业绩承压，持续深化产业链布局 受疫情反复影响，22H1 电影市场整体短期表现承压。2022 年上半年，中国电影市场年总票房达人民币 171.8 亿元，同比 21 年下降 37.7%；观影人次 3.98 亿，同比减少 41.7%。尤其在 3 月至 5 月期间，由于国内多地疫情反复，全国影院平均营业率一度低于 50%，多部影片调整发行上映计划，该期间的大盘票房同比下降近八成。 疫情压制猫眼娱乐短期业绩，经营韧性强劲。2022 上半年，猫眼娱乐实现营收 11.91 亿元，同比减少 33.8%；净利润 1.51 亿元，经调整净利润 2.34亿元，同比下降 51.7%。22H1，公司整体毛利率 52.3%，同比下降 5.8pct；净利率 12.7%，同比下降 9.00pct。受上半年疫情反复影响，公司整体业务营收有所减少，但是公司上半年依旧实现盈利，具备经营韧性。 在线娱乐票务服务：拓宽业务品类，行业领先地位维持 公司 22H1 在线娱乐票务业务收入 5.92 亿元，同比下降 41.6%，占总收入比为 49.7%。公司在电影票务平台行业保持领先地位，优化票务系统建设，合理管控票务业务成本及费用，通过会员自运营、套餐售卖等服务，帮助七成以上的影城提升运营效率，促进影城获客。现场娱乐票务稳步发展，拓宽品类供给。22H1，猫眼演出 GMV 恢复至去年同期八成以上，其中脱口秀品类 GMV 同比增长逾 3 倍。 娱乐内容服务：深耕打磨娱乐内容，内容储备丰富充足 公司 22H1 娱乐内容服务业务收入 5.33 亿元，同比下滑 19.2%，占总收入比为 44.8%。电影方面，猫眼参与出品、发行的影片共 15 部（含主控发行影片 6 部），该等影片总票房占中国电影票房收入的百分比已基本恢复至2019 年水平。公司参与的《雀斑公主》《哥，你好》《检察风云》《保你平安》《请别相信她》《宇宙探索编辑部》《危机航线》《扫黑行动》等，也将陆续上映或在稳步推进中。 广告服务及其他：平台营销服务能力促进商业化能力进一步增强 猫眼 2021 上半年广告服务及其他收入 0.66 亿元，同比下跌 47.9%，占总收入比为 5.5%。猫眼结合多变的市场环境及影片特点，推出各类平台营销活动，并持续深耕市场营销渠道、拓展宣发资源。目前，公司覆盖的微信、微博、抖音、百度、快手在内的猫眼小程序式生态总用户规模持续增长，已突破 6 亿。 投资建议：猫眼娱乐作为头部国内在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，持续完善产业链版图布局，向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。 考虑电影市场整体受到疫情影响较大，我们下调公司 22-23 年收入 28.06亿元/36.13 亿元（前值 35.48 亿元/44.91 亿元），同比增速-15.6%/28.8%，下调经调整净利润至 4.40/5.71 亿元（前值 6.29 亿元/8.72 亿元），同比增速-18.6%/29.9%，2022 年 8 月 19 日收盘价对应 22、23 年 PE 分别为 15.7/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费恢复不及预期，疫情波动影响，全国票房增速放缓，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期。 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%2021-082021-122022-04猫眼娱乐非必需性消费股票报告网 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 电影行业：受制于疫情反复，22H1 市场短期表现承压 2022 年上半年，中国电影市场年总票房达人民币 171.8 亿元，同比 21 年下降 37.7%；观影人次 3.98 亿，同比减少 41.7%。主要是由于上半年各地疫情反复，影片频繁撤档、改档避险，导致市场优质内容供给不足，影院营业困难。尤其在 3 月至 5 月期间，由于国内多地疫情反复，全国影院平均营业率一度低于 50%，多部影片调整发行上映计划，该期间的大盘票房同比下降近八成。 图 1：2015-2021 年，20H1-22H1 电影票房及同比增速（单位：亿元，含服务费） 资料来源：猫眼研究院、猫眼数据、天风证券研究所 图 2：2015-2021 年，20H1-22H1 电影观影人次（亿人）及同比增速 资料来源：猫眼研究院、猫眼数据、天风证券研究所 438.8 455.3 558.3 607.0 642.7 203.1 470.3 22.42275.7171.83.8%22.7%8.6%5.4%-68.4%131.6%-92.8%1129.7%-37.7%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0100200300400500600700201520162017201820192020202120H121H122H1电影票房 电影票房（亿元）YoY 同比增速12.61 13.74 16.22 17.18 17.27 5.49 11.67 0.606.823.988.9%18.1%6.0%0.5%-68.2%112.6%-92.6%1036.7%-41.68%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02468101214161820201520162017201820192020202120H121H122H1观影人次 观影人次（亿人）YoY 同比增速股票报告网 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 猫眼财务分析：疫情压制短期业绩，经营具备韧性 2022 上半年，猫眼娱乐实现营收 11.91 亿